4月11日公布的一季度信貸、金融數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，加之3月份出口明顯好轉(zhuǎn)（同比增長14.8%，1-2月為-6.8%），顯
4月11日公布的一季度信貸、金融數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，加之3月份出口明顯好轉(zhuǎn)（同比增長14.8%，1-2月為-6.8%），顯示經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，不過3月份 CPI、PPI數(shù)據(jù)引發(fā)出一部分市場人士對通縮的擔(dān)憂，則反映出需求端的復(fù)蘇依然低于預(yù)期。
首先，1季度GDP增速會有明顯回升。
(資料圖)
截至3月末，社會融資的融資速度已回升至34.48萬億/年，為疫情以來，第3次處于34萬億/年水平以上（前兩次2020年3季度至2021年1季度與2022年6月至9月）。與社融快速擴張同步，人民幣信貸融資速度更是升至歷史新高的23.28萬億/年，占社融比重也回升至67.5%，已十分接近占比的歷史峰值69.7%。與前兩個月相比，寬信用的態(tài)勢進一步得到強化。
過去兩次，當(dāng)社融融資速度超過34萬億/年后，GDP環(huán)比增速均升至3%附近，按照此規(guī)律，若今年1季度GDP環(huán)比增速也將回升至3%附近，那么1季度GDP的同比增速將由去年四季度的2.9%明顯回升至4.4%。
圖1：社融和信貸融資速度的變化情況
數(shù)據(jù)來源：Wind
其次，居民資產(chǎn)負債表有望迎來修復(fù)拐點。
截至3月末，居民貸款擴張速度在結(jié)束連續(xù)22個月回落態(tài)勢，連續(xù)兩個月保持回升態(tài)勢，至4.28萬億/年，其中，居民短貸回升至1.65萬億/年，居民中長貸回升至2.62萬億/年，反映出前期有關(guān)量、價融資環(huán)境改善的政策效果已經(jīng)開始有所顯現(xiàn)。
圖2：居民存、貸款12個月滾動凈增變化情況
數(shù)據(jù)來源：Wind
與貸款修復(fù)同步，居民存款也在增加。截至3月末居民存款擴張速度已接近20萬億/年，較去年3月份高出8.88萬億/年；另外，《2023年第一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》數(shù)據(jù)顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民占仍高達58%，為歷史次高水平，同期居民未來收入信心指數(shù)雖較上個季度有所修復(fù)，但仍在50下方的低位，反映出目前居民仍有較強的防御性儲蓄動機。
綜合居民存、貸款的情況，目前還只能說居民資產(chǎn)負債有望迎來修復(fù)拐點。不過從經(jīng)濟周期運行的角度而言，復(fù)蘇前半程的一個典型特征就是宏觀數(shù)據(jù)改善要領(lǐng)先于微觀經(jīng)濟體感的好轉(zhuǎn)。
第三，市場預(yù)期繼續(xù)向經(jīng)濟復(fù)蘇現(xiàn)實。
從貨幣市場隔夜資金利率（R001）平均水平來看，資金利率水平基本回到了去年同期水平，鑒于去年央行曾于去年8月份將政策利率下調(diào)10個基點，因此，目前資金面的狀況較去年后半段降息后的水平有收緊的變化。但10年期國債收益率則是在去年降息后就開始回升，從2.61%的低位一度升至2.99%上方，今年以來10年期國債收益率則震蕩下行，波動區(qū)間為【2.81%，2.94%】，顯示出市場在經(jīng)歷了去年12月份“強復(fù)蘇預(yù)期”之后，逐漸開始轉(zhuǎn)向經(jīng)濟現(xiàn)實，本周受通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期的影響，又下行了幾個基點，目前在2.82%附近。
圖3：隔夜資金利率與10年期國債收益率月均水平變化情況
數(shù)據(jù)來源：Wind
就目前利率市場的表現(xiàn)而言，市場更容易受到微觀經(jīng)濟體感的影響，例如，周四公布的超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)并未對債券市場產(chǎn)生影響。
第四，人民幣匯率在等待新的指引。
3月份，海外市場受到了銀行業(yè)危機、債務(wù)上限、美聯(lián)儲利率政策等影響因素的劇烈沖擊，美元指數(shù)也由3月8日（當(dāng)日為硅谷銀行擠兌危機）105上方一路下跌至101附近，但同期人民幣匯率則維持相對均衡的狀態(tài)，基本就穩(wěn)定6.88附近。很明顯，一季度經(jīng)濟復(fù)蘇的現(xiàn)實和市場預(yù)期的調(diào)整，以及海外市場的動蕩均沒有對匯率市場產(chǎn)生明顯的影響。
圖4：人民幣對美元匯率與美元指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind
然而伴隨復(fù)蘇、外需等方面更多的數(shù)據(jù)，以及3月份諸多人民幣國際化新變化的持續(xù)演進，不排除匯率重新進入波動期。
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