人工智能大熱，這種熱度會(huì)燒傷投資者嗎？文|JamesEarlyPitchbook指出，自2020年以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)

人工智能大熱，這種熱度會(huì)燒傷投資者嗎？

(資料圖)

文 | James Early

Pitchbook指出，自2020年以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)ChatGPT等生成式人工智能的投資增長(zhǎng)了425%，從5億美元增長(zhǎng)到超過(guò)21億美元。

在全球風(fēng)投行業(yè)大約3,500億美元的總資產(chǎn)中，約有四分之一將有望投入人工智能領(lǐng)域。大約40%的公司正在使用人工智能或正在探索如何使用人工智能。

Crunchbase的一項(xiàng)查詢(xún)顯示，全球現(xiàn)在有27,505家人工智能公司，盡管它們并非全都是純?nèi)斯ぶ悄軜I(yè)務(wù)公司。

AI：一場(chǎng)擁擠的派對(duì)。圖片來(lái)源：CRUNCHBASE

ChatGPT已經(jīng)是有史以來(lái)增長(zhǎng)最快的應(yīng)用程序，在兩個(gè)月內(nèi)用戶(hù)就超過(guò)了1億。

無(wú)論你是私募市場(chǎng)還是公開(kāi)市場(chǎng)的投資者，人工智能似乎都是一項(xiàng)顯而易見(jiàn)的好投資（它說(shuō)不定還是一個(gè)好的投資者：使用人工智能選擇投資標(biāo)的的AI Powered ETF (AEIQ) 在1月份的投資回報(bào)率是標(biāo)普500指數(shù)的兩倍）。

但事實(shí)果真如此嗎?

生物技術(shù)被高估了嗎?

要回答這個(gè)問(wèn)題，生物技術(shù)也許可以為我們提供一些線索。和人工智能一樣，生物技術(shù)也有一個(gè)巨大的長(zhǎng)期牛市：世界人口正變得越來(lái)越老，越來(lái)越富有，并將更多財(cái)富用于醫(yī)療技術(shù)——順便說(shuō)一句，醫(yī)療技術(shù)正在不斷改善。更好的醫(yī)療保健就像地暖：一旦你擁有了它，你就不會(huì)放棄它。

高收入國(guó)家與中低收入國(guó)家醫(yī)療費(fèi)用占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例圖

相比之下，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，美國(guó)在2020年的醫(yī)療GDP支出占比為19.7%，2021年為18.3%。

自2006年創(chuàng)立以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾生物技術(shù)股指數(shù)的回報(bào)率大約是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三倍。

生物技術(shù)代表了人類(lèi)的一個(gè)突破，或是一系列突破。這是大趨勢(shì)利好的一面，也是投資者格外關(guān)注的一面。

但這枚硬幣的另一面是，經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門(mén)遞歸的社會(huì)科學(xué)。這意味著如果一個(gè)偉大的趨勢(shì)——“偉大”是指它為我們的世界增加價(jià)值——如果有太多人加入，那么它可能會(huì)變成一項(xiàng)糟糕的投資。大多數(shù)參與大趨勢(shì)的公司都以失敗告終，大多數(shù)投資者的表現(xiàn)也只是一般般。

接下來(lái)通常會(huì)出現(xiàn)的情況就是：炒作越來(lái)越多，標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越低，項(xiàng)目越來(lái)越差，而錢(qián)也越來(lái)越蠢。

這是一個(gè)在大趨勢(shì)中特別正確的口號(hào)。

那么，人工智能和生物技術(shù)一樣被高估了嗎?

生物技術(shù)在2021年變得炙手可熱，這要?dú)w功于低利率（這會(huì)推高預(yù)期在遙遠(yuǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值）、令人眩暈的“萬(wàn)物皆泡沫”（Everything Bubble）市場(chǎng)，以及可以說(shuō)是新冠疫情救世主帶來(lái)的“光環(huán)”。

有了足夠的需求，供應(yīng)就會(huì)出現(xiàn)——而且會(huì)不斷出現(xiàn)：根據(jù)IBISWorld的數(shù)據(jù)，自2018年以來(lái)，生物技術(shù)公司的數(shù)量每年以7%的速度增長(zhǎng)，但該行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模每年僅增長(zhǎng)2.6%。

不僅如此，由于物流監(jiān)管方面的某種“天花板”，生物技術(shù)領(lǐng)域的供應(yīng)過(guò)剩尤其愚蠢。正如筆者的朋友、生物技術(shù)分析師Leon Tang喜歡指出的那樣，有3,000多家生物技術(shù)公司希望自己的產(chǎn)品能成為美國(guó)食品和藥物管理局（FDA）每年批準(zhǔn)的約50種新藥之一。

這看上去只有1/60的幾率，不過(guò)實(shí)際情況比這要稍微好一些，因?yàn)椴⒉皇敲恳患疑锛夹g(shù)公司每年都在爭(zhēng)取獲批。但是，市場(chǎng)沒(méi)有注意到這些幾率仍然是很可悲的。

如果有3,000人參加一個(gè)只能容納50人（甚至幾百人）的活動(dòng)，大多數(shù)人都只能站在門(mén)外。

AI泡沫：似乎不可避免

有時(shí)候，經(jīng)濟(jì)的基本面會(huì)被博傻理論（greater fool theory）推倒。這很傻，但我們不要討厭它，因?yàn)椴┥道碚摰牧硪幻妗抢硇曰乇堋獣?huì)造成定價(jià)過(guò)低。

幸運(yùn)的是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，事物的價(jià)格都會(huì)回歸到它們給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的價(jià)值。

不能很好地回歸經(jīng)濟(jì)基本面的市場(chǎng)（例如永遠(yuǎn)醉心于投機(jī)、內(nèi)幕交易、突然或武斷的政策變化等）無(wú)法為其社會(huì)增加價(jià)值——從社會(huì)的角度來(lái)看，這應(yīng)該是市場(chǎng)的好處所在。

因此從理性的角度來(lái)看，生物技術(shù)泡沫般的上漲是不好的，但它的逆轉(zhuǎn)是好的，即使跟風(fēng)的投資者并不這么認(rèn)為。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫中的投資者也有同感。沒(méi)錯(cuò)，一些最終的大贏家是從科技泡沫的灰燼中冒出來(lái)的（亞馬遜的股價(jià)曾一度下跌95%，但后來(lái)又上漲了58,000%）。但總的來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫只是生物技術(shù)泡沫的一個(gè)更大的版本，它是世界上有史以來(lái)最大的投資狂熱之一，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也是一場(chǎng)空歡喜。

對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，這可能比空歡喜還要糟糕。Brad Barber和Terrance Odean的學(xué)術(shù)證據(jù)表明，個(gè)人投資者會(huì)傾向于在市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)買(mǎi)入，而達(dá)爾巴研究公司（Dalbar Research）發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者往往會(huì)跑輸市場(chǎng)指數(shù)。

反面觀點(diǎn)——無(wú)論是人工智能、生物技術(shù)、科技還是郁金香——大致都是這樣的：也許熱門(mén)趨勢(shì)和由此產(chǎn)生的泡沫對(duì)投資者來(lái)說(shuō)并不友好，但新行業(yè)往往都是贏家通吃的——這里只有少數(shù)贏家和大量輸家——所以我只需找出最終的贏家并買(mǎi)入它們就好。

這當(dāng)然是可行的——如果你真的買(mǎi)對(duì)了，這會(huì)讓你非常富有。但是，這句話后面還跟著一個(gè)轉(zhuǎn)折，以及轉(zhuǎn)折的轉(zhuǎn)折。

或許你可以猜到第一個(gè)“轉(zhuǎn)折”：你的贏面不大。

很少有東西像汽車(chē)一樣改變了世界，尤其是在美國(guó)。但在美國(guó)歷史上，有3,000多家汽車(chē)制造商來(lái)了又走。當(dāng)然，一些輸家是被贏家收購(gòu)了，但總的來(lái)說(shuō)，如果你在此期間買(mǎi)了任何一家特定的汽車(chē)廠商，你很可能會(huì)賠錢(qián)。

很多人都知道19世紀(jì)中期美國(guó)淘金熱的故事：加州礦工平均每天可以賺10-15美元（如果我們把每個(gè)做出嘗試的人都算進(jìn)去，這或許是一個(gè)慷慨的數(shù)字）。但真正賺到錢(qián)的是那些向想要發(fā)財(cái)?shù)娜顺鍪劬蚪鹞镔Y的人。[gf]200d[/gf]

盡管一些學(xué)者對(duì)17世紀(jì)荷蘭郁金香狂熱的程度表示懷疑，但無(wú)論是誰(shuí)為了一根郁金香球莖支付了一幢豪宅的價(jià)格，都可能會(huì)后悔。

有人可能會(huì)說(shuō)，這就是泡沫最初產(chǎn)生的原因，或者至少是加劇泡沫的原因。畢竟，現(xiàn)代的“淘金熱”推波助瀾者用的不是鎬和鐵鍬，而是向躊躇滿志的投資者出售他們希望買(mǎi)入的“贏家”的劣質(zhì)、定價(jià)過(guò)高的版本。

但請(qǐng)不要讓我掃你的興。如果你真的擅長(zhǎng)識(shí)別未來(lái)的贏家，你絕對(duì)應(yīng)該這樣做。這是一個(gè)巨大的相對(duì)優(yōu)勢(shì)（有證據(jù)表明，只有大約10%的個(gè)人投資者實(shí)際上是優(yōu)秀的選股者）。

人工智能領(lǐng)域里的輸家和贏家的比例會(huì)是多少?

如果你不確定，但還是想入場(chǎng)——這就是上文所說(shuō)的“轉(zhuǎn)折的轉(zhuǎn)折”——那么我們就需要討論直方圖。

如果你買(mǎi)過(guò)一包口袋妖怪卡（或者棒球卡、足球卡——或者經(jīng)營(yíng)過(guò)任何一家風(fēng)險(xiǎn)投資基金），你就會(huì)明白一包卡里的大多數(shù)卡都是無(wú)用的。事實(shí)上，許多包都是無(wú)用的或近乎無(wú)用的。因此，任何想要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)口袋妖怪包來(lái)投資的人——雖然這可能是一件愚蠢的事情，但我們只是用它來(lái)作理論上的探討——都需要考慮兩個(gè)直方圖問(wèn)題：

1 在買(mǎi)到一個(gè)或多個(gè)“贏家”之前，我需要購(gòu)買(mǎi)多少包?

2 我獲得的贏家卡的總成功能抵消我的輸家卡的總失敗嗎？也就是說(shuō)，我的贏家卡會(huì)為我的輸家卡買(mǎi)單嗎?

將口袋妖怪卡包投資等同于風(fēng)險(xiǎn)投資有點(diǎn)不公平，因?yàn)殡S機(jī)購(gòu)買(mǎi)口袋妖怪卡包不需要任何技巧，而風(fēng)險(xiǎn)投資至少試圖運(yùn)用技巧來(lái)區(qū)分企業(yè)的良莠。

相比之下，指數(shù)投資更接近于口袋妖怪卡包投資，盡管大多數(shù)指數(shù)投資本身并不是為了賺大錢(qián)。

我通常對(duì)風(fēng)投的回報(bào)數(shù)據(jù)持懷疑態(tài)度，多看看幾家風(fēng)投公司就知道，他們的“平均”年回報(bào)率從股市水平到57%不等——但風(fēng)投更像是打了雞血的口袋妖怪包效應(yīng)：Correlation Ventures發(fā)現(xiàn)，65%的風(fēng)投投資交易是賠錢(qián)的，只有4%的交易投資回報(bào)率達(dá)到10倍或更高。（回報(bào)率在50倍或以上的交易更是只有0.4%）事實(shí)上，《機(jī)構(gòu)投資者》（Institutional Investor）雜志指出，風(fēng)投基金需要做出超過(guò)500筆投資，才能抓住一個(gè)超級(jí)贏家。

做出這么多筆交易的好處是什么?看看中間的白色方塊就知道：它的位置在那些有過(guò)500筆投資的風(fēng)投基金中更高（不過(guò)要注意的是，這些是扣除管理費(fèi)之前的數(shù)字，風(fēng)投基金可能會(huì)收取2%到20%的管理費(fèi)，這些費(fèi)用會(huì)根據(jù)風(fēng)投和特定風(fēng)投基金當(dāng)時(shí)的熱度而進(jìn)行上升或下調(diào)）。此外，收益的分散程度也比我預(yù)期的要緊得多。

我們已經(jīng)討論過(guò)：

• 在一場(chǎng)“淘金熱”里，真正的錢(qián)是從想在淘金熱中賺錢(qián)的人身上賺到的。

  [gf]200d[/gf]

• 科技泡沫的價(jià)值是由參與科技泡沫的人們支撐起來(lái)的。

• 生物技術(shù)泡沫的發(fā)生是因?yàn)槿藗儼迅嗟腻X(qián)投入了生物技術(shù)股票，而不是因?yàn)樯锛夹g(shù)為世界增加了更多的價(jià)值。

• 在我們的社會(huì)向機(jī)動(dòng)化汽車(chē)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，大多數(shù)試圖參與這一轉(zhuǎn)型的公司（和他們的投資者）都失敗了。

  不過(guò)，一切并不像看上去那么消極。筆者真正想說(shuō)的是：

  投資者們通常認(rèn)為，推動(dòng)人類(lèi)進(jìn)步的熱門(mén)新事物會(huì)自動(dòng)成為一項(xiàng)偉大的投資，但有太多的投資者都這樣想，以至于這些熱門(mén)新事物可能最終會(huì)以令人失望的結(jié)局而告終。

  大趨勢(shì)中的超級(jí)贏家確實(shí)為少數(shù)人和少數(shù)投資者創(chuàng)造了財(cái)富，但超級(jí)贏家背后通常有數(shù)百或數(shù)千名失敗者。

  通過(guò)投資基金來(lái)實(shí)現(xiàn)多元化是有可能的，但基金的回報(bào)也很有可能被同樣的輸家沖淡。

  當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到大部分熱門(mén)領(lǐng)域里的企業(yè)都會(huì)失敗，而不是成功時(shí)，該板塊的股價(jià)就會(huì)下降。

  當(dāng)然了，基金可以通過(guò)投資熱門(mén)項(xiàng)目獲得很好的收益。個(gè)人投資者也可以，這種情況經(jīng)常發(fā)生。如果你是人工智能的投資者，那么我希望你也能從中賺錢(qián)。

  我的目標(biāo)不是勸阻你投資人工智能。人工智能將改變世界，這毫無(wú)疑問(wèn)。Precedence Research預(yù)測(cè)，到2030年，其市場(chǎng)規(guī)模將從現(xiàn)在的1,200億美元增長(zhǎng)到1.6萬(wàn)億美元。AI領(lǐng)域無(wú)疑將產(chǎn)生眾多百萬(wàn)富豪和億萬(wàn)富豪。

  但如果我們以史為鑒，那么真實(shí)的情況就是，它在前進(jìn)的道路上會(huì)留下許多倒閉的公司和遭受損失的投資者。■

  本文譯自https://www.forbes.com/sites/investor-hub/2023/03/04/daydream-believers-read-this-before-you-invest-in-ai

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