作者：于博劉承昊事件描述1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2023年1月制造業(yè)PMI反彈至50.1%。核心觀點(diǎn)1.制造業(yè)PMI重回榮枯線上，供需雙雙回暖是景氣

【資料圖】

作者：于博 劉承昊

事件描述

1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2023年1月制造業(yè)PMI反彈至50.1%。

核心觀點(diǎn)

1. 制造業(yè)PMI重回榮枯線上，供需雙雙回暖是景氣擴(kuò)張的主要推動(dòng)力；

2. 受春節(jié)復(fù)蘇帶動(dòng)，企業(yè)信心與訂單需求共振向上，后續(xù)復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)勁；

3. 內(nèi)需中建筑鏈強(qiáng)預(yù)期逐步形成，保交樓強(qiáng)度不減；外需支柱行業(yè)訂單亦有好轉(zhuǎn)；服務(wù)業(yè)在春節(jié)期間強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇；

4. 消費(fèi)旺季之后，生產(chǎn)旺季有望再現(xiàn)，順周期資產(chǎn)在上半年具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

以下是正文

制造業(yè)PMI回到榮枯線上

12月全國(guó)制造業(yè)PMI續(xù)降至47%，自11月低位繼續(xù)下探。主要分項(xiàng)多數(shù)走強(qiáng)，供需雙雙反彈，庫(kù)存同時(shí)回補(bǔ)，價(jià)格略有分化。

從構(gòu)成PMI的分項(xiàng)看，供需轉(zhuǎn)好是PMI回升的主因。 新訂單指數(shù)回升至50.9%，拉動(dòng)PMI邊際回升2.1pct； 生產(chǎn)指數(shù)回升至49.8%，拉動(dòng)PMI邊際回升1.3pct。 兩大指數(shù)對(duì)于PMI單月變化的貢獻(xiàn)率超過(guò)100%。

需求與預(yù)期共振向上，復(fù)蘇慣性較強(qiáng)

值得注意的是，由于往常的問(wèn)卷發(fā)放時(shí)間正值農(nóng)歷春節(jié)，中采咨詢將本月問(wèn)卷的發(fā)放時(shí)間普遍推遲到了1月28號(hào)（農(nóng)歷初六）。因此，1月PMI數(shù)據(jù)包含了春節(jié)復(fù)蘇的客觀表現(xiàn)和主觀預(yù)期。

面向未來(lái)，我們認(rèn)為，景氣擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁，主要有三方面證據(jù)：

1）內(nèi)需擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)，新訂單與生產(chǎn)差值、新訂單與在手訂單差值雙雙走闊，將助推未來(lái)生產(chǎn)繼續(xù)走強(qiáng)；

2）企業(yè)信心更足，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期連月走強(qiáng)，并帶動(dòng)積極備產(chǎn)，采購(gòu)量、原材料庫(kù)存雙雙回升；

3）外需仍有支撐，新出口訂單雖然仍處低位，但邊際也在改善，短期對(duì)于復(fù)蘇的拖累或較為有限。

建筑鏈量?jī)r(jià)齊升，裝備制造外需轉(zhuǎn)好

分行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)頗多。內(nèi)需方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策提振建筑鏈景氣。建筑鏈主要行業(yè)1月新訂單指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)觸底回升，且出廠價(jià)格指數(shù)顯著走強(qiáng)，反映產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的強(qiáng)預(yù)期逐步生成。

外需方面，外貿(mào)支柱產(chǎn)業(yè)訂單轉(zhuǎn)好。1月化工、化纖、汽車、電氣機(jī)械等行業(yè)新出口訂單指數(shù)顯著好轉(zhuǎn)，或有助于出口鏈行業(yè)持續(xù)消化庫(kù)存，保持較高景氣。

保交樓如火如荼，服務(wù)業(yè)強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張

1月非制造業(yè)景氣指數(shù)大幅反彈12.8pct至54.4%。

建筑業(yè)方面，盡管基建施工進(jìn)程邊際放緩，但保交樓仍在快速推進(jìn)，房屋建筑行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)不降反升，支撐1月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)反彈至56.4%。服務(wù)業(yè)方面，1月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)反彈14.6pct至54%。

在春節(jié)出行及消費(fèi)的帶動(dòng)下，交運(yùn)與接觸性服務(wù)業(yè)景氣顯著回暖。1月住宿、零售、餐飲行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均回到榮枯線上。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)，從消費(fèi)品到周期品

去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議曾指出，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨三重壓力。而從1月PMI的表現(xiàn)來(lái)看，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力已經(jīng)有所緩解，后疫情時(shí)代的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷需求與預(yù)期共振向上的正反饋進(jìn)程。而生產(chǎn)淡季不淡、庫(kù)存雙雙回補(bǔ)，都反映今年春節(jié)不僅呈現(xiàn)出消費(fèi)復(fù)蘇的韌性，傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季有望在今年春季再現(xiàn)。因而，在消費(fèi)旺季之后，與內(nèi)需高度相關(guān)的順周期資產(chǎn)在上半年具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新冠病毒出現(xiàn)超預(yù)期變異。

研究報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)，消費(fèi)之后是周期——1月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023-01-31

研究發(fā)布機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(行情000783,診股)研究所

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 消費(fèi)旺季 研究報(bào)告