華西證券股份有限公司宋輝,柳玨廷近期對(duì)中際旭創(chuàng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《領(lǐng)跑光模塊賽道，800G有望加速
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華西證券股份有限公司宋輝,柳玨廷近期對(duì)中際旭創(chuàng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《領(lǐng)跑光模塊賽道，800G有望加速起量》，本報(bào)告對(duì)中際旭創(chuàng)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為84.28元。
中際旭創(chuàng)(300308)
事件：
公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.42億元，同比增長(zhǎng)25.29%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.27億元，同比增長(zhǎng)37.85%；歸母凈利潤(rùn)12.24億元，同比增長(zhǎng)39.57%；2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.37億元，同比下降12.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.50億元，同比增長(zhǎng)14.95%。
1、業(yè)績(jī)穩(wěn)定，毛利率維持高位水平
受數(shù)據(jù)流量和帶寬需求快速增長(zhǎng)的影響，海外重點(diǎn)客戶繼續(xù)加大資本開支投入并帶動(dòng)對(duì)數(shù)據(jù)中心400G和200G等高端產(chǎn)品的需求上量。2022年，光通信收發(fā)模塊實(shí)現(xiàn)收入94.13億元，同比增長(zhǎng)29.63%，毛利率29.80%，同期增加3.53%。光組件營(yíng)收2.29億元，光組件出貨量1499萬(wàn)只，同比下滑22.92%。
光模塊中，高速光模塊出貨量為618萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)29.56%，庫(kù)存量138萬(wàn)只,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.46億元，YoY8.01%，毛利率30.75%，YoY+2.78pct；中低速光模塊出貨量329萬(wàn)只，同比下滑41.67%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.66億元，YoY-25.71%，毛利率17.30%，YoY+3.16pct，中低速光通信模塊變動(dòng)原因是因客戶加大對(duì)高端產(chǎn)品的部署力度以實(shí)現(xiàn)傳輸速率升級(jí)，中低速光通信模塊銷售量、生產(chǎn)量相應(yīng)下降。
此外，海外銷售收入占比較高，并以美元為結(jié)算貨幣，2022年美元兌人民幣的匯率波動(dòng)也對(duì)收入及毛利率帶來(lái)一定正向影響。還收獲了新的海外重點(diǎn)客戶，在數(shù)據(jù)中心光模塊的行業(yè)地位和市場(chǎng)份額得到了進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)。
2023Q1毛利率29.55%，伴隨高速光模塊起量后，整體毛利率保持高位水平，同比增加3.27pct。
2、市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，下游800G需求有望起量
公司為云數(shù)據(jù)中心客戶提供100G、200G、400G和800G等高速光模塊，為電信設(shè)備商客戶提供5G前傳、中傳和回傳光模塊以及應(yīng)用于骨干網(wǎng)和核心網(wǎng)傳輸?shù)雀叨苏w解決方案。Lightcounting在最新發(fā)布的2021年度光模塊廠商排名中，中際旭創(chuàng)和II-VI并列全球第一。2022年，公司的泰國(guó)工廠也完成了設(shè)備調(diào)試、試生產(chǎn)和客戶驗(yàn)廠等工作，做好了量產(chǎn)前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，并將按計(jì)劃從泰國(guó)廠量產(chǎn)出貨400G和800G等產(chǎn)品。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2023年開始，800G有望拉動(dòng)新一輪增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在2026年突破30億美元。根據(jù)公司公告海外大客戶已提出800G上量需求，且公司已拿到較高份額且已批量交付，我們預(yù)計(jì)2023年有望上量。
3、800G及相干系列實(shí)現(xiàn)批量出貨，高算力場(chǎng)景推動(dòng)下一代新技術(shù)應(yīng)用落地
2022年三費(fèi)費(fèi)用率14.16%，同比增加0.54pct。其中銷售/管理/研發(fā)用率分別為0.94%/5.26%/7.96%，YoY-0.01/+0.93pct。公司持續(xù)加大研發(fā)，800G和相干系列產(chǎn)品等已實(shí)現(xiàn)批量出貨，1.6T光模塊和800G硅光模塊已開發(fā)成功并進(jìn)入送測(cè)階段，CPO（光電共封）技術(shù)和3D封裝技術(shù)也在持續(xù)研發(fā)進(jìn)程中。公司持續(xù)的研發(fā)投入將在未來(lái)逐步給公司帶來(lái)收入增量、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
我們認(rèn)為，隨著AIGC進(jìn)一步對(duì)高密度、低功耗數(shù)據(jù)中心需求催化，預(yù)計(jì)未來(lái)硅光、CPO技術(shù)將逐步成為高算力場(chǎng)景主流解決方案，公司提前布局有望進(jìn)一步鞏固自身頭部?jī)?yōu)勢(shì)。
4、積極回購(gòu)增強(qiáng)市場(chǎng)信心
根據(jù)公司年報(bào)，公司分別于2022年4月、2022年9月和2022年10月推出了三期股份回購(gòu)計(jì)劃，截至報(bào)告期期末均已實(shí)施完畢，累計(jì)回購(gòu)公司股份27,665,985股，占公司總股本的3.45%，增強(qiáng)投資者信心。
5、投資建議：
公司市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，800G光模塊等高端產(chǎn)品有望上量。同時(shí)布局激光模塊下游應(yīng)用，有望成為盈利第二增長(zhǎng)極。調(diào)整2023-24盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收由106.96/129.03/N/A億元調(diào)整為109.92/128.42/152.57億元，每股收益分別由1.60/1.87/N/A元調(diào)整為1.87/2.29/2.80元，對(duì)應(yīng)2023年4月21日78.19元/股收盤價(jià)，PE分別為41.9/34.2/28.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：
技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外客戶需求不及預(yù)期；激光雷達(dá)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券馬佳偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.57%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.37億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為40.72。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中際旭創(chuàng)（300308）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
