營收依賴單一產(chǎn)品、代工生產(chǎn)牙膏抽檢菌落超標(biāo)……登康口腔IPO背后存“隱憂”
央廣網(wǎng)北京3月24日消息（記者于琦）“冷熱酸甜，想吃就吃?！倍炷茉?shù)膹V告語一度讓冷酸靈牙膏品牌家喻戶曉。日前，作為冷酸靈的母公司，擁有“老字號國貨”的重慶登康口腔護(hù)理用品股份有限公司（以下簡稱登康口腔）向深交所主板遞交了招股書，3月13日，登康口腔順利過會。
3月23日晚，登康口腔IPO發(fā)行價格出爐，這是全面注冊制實施以來，首批確定發(fā)行價格的主板新股。登康口腔發(fā)行價格為20.68元/股，對應(yīng)市盈率為36.75倍，按照本次發(fā)行價格計算的預(yù)計募集資金總額為8.9億元，扣除發(fā)行費用后募資凈額8.26億元。3月27日，登康口腔將進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購。
公開資料顯示，登康口腔前身為重慶牙膏廠，其發(fā)展歷史可追溯到1939年的大來化學(xué)制胰廠。公司于2001年通過股份制改造新設(shè)成立。登康口腔旗下?lián)碛锌谇蛔o(hù)理知名品牌“登康”“冷酸靈”，以及高端專業(yè)口腔護(hù)理品牌“醫(yī)研”、兒童口腔護(hù)理品牌“貝樂樂”、高端嬰童口腔護(hù)理品牌“萌芽”，主要產(chǎn)品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護(hù)理用品。
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募資過半用于營銷 銷售費用率高于同業(yè)
據(jù)登康口腔招股書，2019年-2022年上半年，登康口腔實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.44億元、10.30億元、11.43億元和6.11億元，凈利潤分別為6316.30元、9524.03萬元、1.19億元和5813.11萬元，扣非后凈利潤分別為3851.39萬元、7370.95萬元、9689.34萬元和5043.63萬元。
值得注意的是，在冷酸靈八十周年慶典上，董事長鄧嶸曾表示將持續(xù)發(fā)力“研發(fā)+推廣”，但其招股書公布的數(shù)據(jù)顯示，銷售費用則遠(yuǎn)超研發(fā)費用。
據(jù)招股書披露，2019年-2022年上半年，登康口腔的研發(fā)費用分別為3030.10萬元、3169.58萬元、3551.80萬元和1732.15萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.21%、3.08%、3.11%和2.84%，整體呈下降態(tài)勢。同期內(nèi)，登康口腔的銷售費用分別為2.76億元、2.66億元、2.79億元和1.51億元，占營業(yè)收入的比例分別為29.24%、25.80%、24.45%和24.79%。
同期同行業(yè)可比公司云南白藥、薇美姿、兩面針、倍加潔、拉芳家化等銷售費用率均值分別為24.25%、20.40%、23.43%和18.19%，均低于登康口腔。登康口腔在招股書中解釋稱，行業(yè)可比公司之間銷售費用率差異較大，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、客戶結(jié)構(gòu)等因素影響所致。此外，登康口腔銷售人員達(dá)628人，占比53.45%；而研發(fā)技術(shù)人員占比僅為9.45%。
盡管如此，在此次發(fā)行擬募資金中，登康口腔仍有超一半募集資金用于營銷。根據(jù)登康口腔此前披露的招股書，此次發(fā)行擬募資投資總額約6.6億元，募資計劃分別投向智能制造升級建設(shè)項目、全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)升級及品牌推廣建設(shè)項目、口腔健康研究中心建設(shè)項目和數(shù)字化管理平臺建設(shè)項目，募集資金擬投入額分別約為2.2億元、3.7億元、0.35億元和0.35億元。登康口腔在全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)升級及品牌推廣建設(shè)項目投入金額最高，已超出一半的募集資金。
具體來看，項目預(yù)計投資總額的3.7億元中，包括渠道升級建設(shè)費用1.49億元，占該項目預(yù)計投資金額的39.56%；品牌推廣費用2.28億元，占該項目預(yù)計投資金額的60.44%。
對此，登康口腔也在招股書中強(qiáng)調(diào)，口腔護(hù)理用品直接面向消費者，品牌形象是影響消費者購買選擇的重要因素，經(jīng)過三十多年的培育，公司主要品牌“冷酸靈”已具有較高的知名度和美譽(yù)度。為維護(hù)品牌形象，公司每年均在品牌建設(shè)方面投入較多資源。若公司未來無法保證品牌建設(shè)的持續(xù)投入，或無法取得預(yù)期效果，則將對公司的品牌影響力產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 盈利可持續(xù)性待考
招股書顯示，登康口腔主要產(chǎn)品包括牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護(hù)理用品，同時涵蓋電動牙刷、沖牙器等電動口腔護(hù)理用品，口腔抑菌膏、口腔抑菌護(hù)理液等口腔衛(wèi)生用品，以及牙齒脫敏劑等口腔醫(yī)療器械，形成了成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、電動口腔護(hù)理產(chǎn)品、口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品等四大產(chǎn)品矩陣。
2019年-2022年上半年，登康口腔收入來源于成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、電動口腔護(hù)理產(chǎn)品、口腔醫(yī)療與美容護(hù)理等產(chǎn)品。其中，成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品和兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品是公司收入的主要來源，口腔醫(yī)療與美容護(hù)理等產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比較低。
成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品包括成人牙膏、成人牙刷兩類。據(jù)招股說明書顯示，2019年-2022年上半年，登康口腔來自成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品的收入分別為8.86億元、9.47億元、10.26億元和5.51億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.12%、92.17%、90.00%和90.38%，其中，成人牙膏這一產(chǎn)品的收入占比分別為82.14%、81.92%、78.90%和79.76%。
毛利率層面，2019年-2022年上半年，登康口腔綜合毛利率分別為 42.26%、41.71%、42.10%和 41.76%。公司主營業(yè)務(wù)毛利主要來源于成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品和兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品的銷售毛利，合計毛利貢獻(xiàn)率超過98%。
歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年漱口水/漱口液的市場年復(fù)合增長率高達(dá)45.69%，領(lǐng)漲口腔品類；電動牙刷市場規(guī)模在2017年-2021年實現(xiàn)復(fù)合增長率27.27%，至2021年電動牙刷市場規(guī)模已達(dá)90.15億元。
在招股書中，登康口腔雖然表示將圍繞牙膏、牙刷、漱口水、牙線等主要賽道，同時，重點布局和發(fā)展電動牙刷、沖牙器等一系列電動口腔護(hù)理品類，通過研發(fā)、并購、渠道開發(fā)、營銷升級等舉措，不斷擴(kuò)大企業(yè)市場規(guī)模，形成企業(yè)發(fā)展的第二曲線。
但從實際的數(shù)據(jù)來看，登康口腔第二曲線的收入占比仍較小。2019年-2022年上半年，公司電動牙刷收入占比分別為0.22%、0.37%、0.58%和0.41%，口腔醫(yī)療與美容護(hù)理等產(chǎn)品的收入占比分別為0.03%、0.31%、0.78%和1.21%。
“中國口腔清潔護(hù)理用品行業(yè)市場環(huán)境成熟，可供消費者選擇的品牌和品類數(shù)量眾多，市場化競爭程度較高?！钡强悼谇辉谄湔泄蓵刑崾玖讼嚓P(guān)風(fēng)險，“如果公司在品牌建設(shè)、核心技術(shù)突破、產(chǎn)品力提升、營銷模式創(chuàng)新和客戶高水平服務(wù)等方面不能持續(xù)滿足市場需求，可能面臨市場份額流失、盈利能力下降等風(fēng)險。”
五成牙膏代工生產(chǎn) 質(zhì)量問題存隱憂
值得注意的是，近年來，隨著業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，登康口腔越來越多的依賴委托生產(chǎn)，即外部代工模式。
招股書顯示，登康口腔牙膏委托生產(chǎn)產(chǎn)量近年來迅速攀升。2019年-2022年上半年，公司委托生產(chǎn)量分別為6704.32萬噸、8824.79萬噸、1.30億噸以及1億噸，占據(jù)總產(chǎn)量的比例分別為20.19%、25.74%、36.73%、51.56%。也就是說，2022年上半年牙膏的自產(chǎn)量低于委托生產(chǎn)量，即自產(chǎn)量不足一半。
此外，登康口腔的委托生產(chǎn)成本也一直在提高，從2019年的1.6億元，占主營業(yè)務(wù)比重29.44%，提升到2022年上半年的1.67億元，占主營業(yè)務(wù)的比重提升到46.98%。
“代工”比例的增加，是否能夠把控好質(zhì)量問題？登康口腔在招股書中表示，2021年四季度起，由于公司啟動生產(chǎn)區(qū)域改造升級，自身產(chǎn)能受限，委托生產(chǎn)采購規(guī)模有所增加，為更好的保證委托生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量，公司將牙膏生產(chǎn)所需的二氧化硅、山梨（糖）醇等大宗原材料改為由公司自主采購后提供給受托生產(chǎn)企業(yè)用于牙膏產(chǎn)品生產(chǎn)。公司通過全流程信息化系統(tǒng)管理，執(zhí)行統(tǒng)一的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，保證公司委托生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量的一致性。
即便如此，代工模式下的產(chǎn)品質(zhì)量卻仍存隱憂。據(jù)廣東省藥品監(jiān)督管理局近期發(fā)布的2023年第15號通告，廣東省化妝品抽樣檢驗信息結(jié)果（2022年第9期）顯示一款批號/限用日期為“202503230202N/限用日期20250323”的冷酸靈抗敏感牙膏，在抽查中菌落總數(shù)不合格。委托方為重慶登康歐強(qiáng)護(hù)理用品股份有限公司，被委托生產(chǎn)方為江西誠志日化有限公司。
通告顯示，批號為202503230202N的冷酸靈抗敏感牙膏的菌落總數(shù)為6.7×1000CFU/g，而國家規(guī)定該項數(shù)值應(yīng)為≤500CFU/g，屬于嚴(yán)重超標(biāo)。據(jù)了解，菌落總數(shù)是化妝品微生物污染的重要指標(biāo)之一，直接反映化妝品的微生物污染程度。據(jù)《化妝品安全技術(shù)規(guī)范》(2015年版)要求，規(guī)定眼部化妝品、口唇化妝品和兒童化妝品中菌落總數(shù)應(yīng)≤500(CFU/g或CFU/ml)，其他化妝品中菌落總數(shù)應(yīng)≤1000(CFU/g或CFU/ml)。
招股書顯示，江西誠志日化有限公司過去3年半均是登康口腔的前五大供應(yīng)商之一，且2022年上半年還是該公司的第一大供應(yīng)商。
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