A股在MSCI納入因素升至20%，興業(yè)測(cè)算：維持僅大盤股加入，2019年將帶來(lái)497億美元資金;2020年，納入比例不變，但納入成分?jǐn)U充至大盤和中盤股
A股在MSCI納入因素升至20%，興業(yè)測(cè)算：維持僅大盤股加入，2019年將帶來(lái)497億美元資金;2020年，納入比例不變，但納入成分?jǐn)U充至大盤和中盤股，將帶來(lái)126億美元資金。
本文來(lái)自興業(yè)證券，作者王德倫、周琳，原文標(biāo)題《“入摩”因子從5%到20%，將帶來(lái)何種變化?》。
MSCI納入A股的節(jié)奏
2018年9月25日(倫敦時(shí)間)，明晟考慮進(jìn)一步調(diào)高A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重，投資者可從即日起至2019年2月15日對(duì)此提案作出反饋，MSCI計(jì)劃在2019年2月28日或之前公布此項(xiàng)咨詢結(jié)果，具體提案如下：
1、將MSCI中國(guó)A股大盤指數(shù)納入因子從5%增加至20%，于2019年5月半年度指數(shù)評(píng)審和2019年8月季度指數(shù)評(píng)審這兩個(gè)階段分步實(shí)施;
2、2019年5月，評(píng)審將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)加入符合MSCI指數(shù)條件的證券交易所名單;
3、2020年5月，評(píng)審將中國(guó)中盤A股以20%的納入因子一步納入MSCI中國(guó)指數(shù)。
對(duì)比韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的歷史納入進(jìn)程，雖然A股首次納入因子僅5%，但A股納入因子提升的節(jié)奏更加快速。
MSCI納入A股預(yù)計(jì)帶來(lái)的增量資金測(cè)算
根據(jù)MSCI以上2019-2020年納入的過程提議，依照加入MSCI的權(quán)重比例和跟蹤MSCI各主要指數(shù)的資金量，興業(yè)策略測(cè)算：
1、2019年，A股在MSCI中的納入因子從5%提升至20%，維持僅大盤股的加入，則將帶來(lái)497億美元的資金流入;
2、2020年，A股在MSCI的納入因子仍然維持20%，但納入成分由此前的大盤股成分?jǐn)U充至大盤和中盤股成分，則將帶來(lái)126億美元的資金流入;
3、若未來(lái)納入因子提升至100%，MSCI層面將有3500億美元左右的資金配置A股。
MSCI納入A股受益成分股
2019年新加入的成分除了14只創(chuàng)業(yè)板外，其余成分保持不變，根據(jù)MSCI公布的大盤股成分(2018年8月)，根據(jù)A股常用行業(yè)分類，前五大權(quán)重行業(yè)分別是：銀行、非銀、食品飲料、醫(yī)藥生物、地產(chǎn)。
2020年A股納入MSCI系列指數(shù)的標(biāo)的除了大盤股外，新增中盤股成分，加上中盤股后的組合大盤+中盤成分股，相比原有大盤成分股，銀行、非銀、食品飲料占比分別下降3.1%、1.6%和0.8%，傳統(tǒng)行業(yè)占比減小，醫(yī)藥生物、化工、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)占比分別提升1.4%、1.1%和0.9%，更加能夠體現(xiàn)出A股的成長(zhǎng)性。
MSCI納入A股的行為對(duì)我國(guó)股市的影響
中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)開放推動(dòng)A股價(jià)值體系更加完善。隨著更多的海外投資者加入到A股的投資中，中期藍(lán)籌龍頭的價(jià)值重估趨勢(shì)不容小覷。長(zhǎng)期看資本市場(chǎng)對(duì)外開放大勢(shì)所趨，將逐步改變A股游戲規(guī)則。
2017年以來(lái)外資加速流入，2018年H1境外機(jī)構(gòu)及個(gè)人合計(jì)持有市值達(dá)到1.28萬(wàn)億，較2016年末增加96%。境外機(jī)構(gòu)影響力對(duì)A股的影響越來(lái)越大，2018H1外資規(guī)模與境內(nèi)公募基金公司持A股規(guī)模之比約為1.28 vs 1.72萬(wàn)億，持股規(guī)模差距進(jìn)一步縮小。且外資集中持有白馬股，對(duì)白馬龍頭的話語(yǔ)權(quán)加大。
根據(jù)中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)：首先，海外投資者占比較高時(shí)，對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)影響巨大，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的走勢(shì)與海外投資者交易占比表現(xiàn)出極強(qiáng)的相關(guān)性。其次，龍頭股外資逐步占領(lǐng)主導(dǎo)權(quán)：以臺(tái)積電為例，臺(tái)灣科技第一股臺(tái)積電被國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)超買，市值不斷創(chuàng)下新高，有“臺(tái)灣基金跑不贏指數(shù)，指數(shù)跑不贏臺(tái)積電”的怪相出現(xiàn)。2000年至2018年8月底，臺(tái)積電外資持股占比從42%提升至79%，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)上漲31%，臺(tái)積電獲得超過300%的收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：MSCI推進(jìn)程度與預(yù)期不符，國(guó)際貿(mào)易摩擦、金融去杠桿等風(fēng)險(xiǎn)因素超預(yù)期。
正文
A股納入MSCI系列指數(shù)的因子從5%提升至20%
2018年9月25日(倫敦時(shí)間)，明晟考慮進(jìn)一步調(diào)高A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重，投資者可從即日起至2019年2月15日對(duì)此提案作出反饋，MSCI計(jì)劃在2019年2月28日或之前公布此項(xiàng)咨詢結(jié)果，提案如下：
將MSCI中國(guó)A股大盤指數(shù)納入因子從5%增加至20%，于2019年5月半年度指數(shù)評(píng)審 和2019年8月季度指數(shù)評(píng)審這兩個(gè)階段分布實(shí)施;
從2019年5月半年度指數(shù)評(píng)審開始，將深交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)加入符合MSCI指數(shù)條件的證券交易所名單;
作為2020年5月半年度指數(shù)評(píng)審一部分，將中國(guó)中盤A股以20%的納入因子一步納入MSCI中國(guó)指數(shù)。
對(duì)比韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的歷史納入進(jìn)程，A股首次納入因子僅5%，但A股納入因子提升的節(jié)奏更加快速，MSCI在1-2年的時(shí)間內(nèi)計(jì)劃將A股的納入因子從5%提升至20%。
MSCI納入A股預(yù)計(jì)帶來(lái)的增量資金的測(cè)算
根據(jù)以上MSCI 2019-2020年納入的過程提議，依照其加入MSCI的權(quán)重比例和跟蹤MSCI各主要指數(shù)的資金量，興業(yè)策略測(cè)算：
2019年，A股在MSCI中的納入因子從5%提升至20%，維持僅大盤股的加入，則將帶來(lái)497億美元的資金流入;
2020年，A股在MSCI的納入因子仍然維持20%，但納入成分由此前的大盤股成分?jǐn)U充至大盤和中盤股成分，則將帶來(lái)126億美元的資金流入;
若未來(lái)納入因子提升至100%，則跟蹤MSCI的資產(chǎn)規(guī)模將有3500億美元左右的資金配置A股。
MSCI納入A股受益成分股
2019年新加入的成分除了14只創(chuàng)業(yè)板外，其余成分仍按照當(dāng)前的納入規(guī)則不變，根據(jù)MSCI公布的大盤股成分(2018年8月)，依照2018年9月3日的收盤價(jià)，可以計(jì)算出的成分股特征包括：
前十大權(quán)重股權(quán)重合計(jì)為24%，前二十大為37%，前十大權(quán)重股分別是：貴州茅臺(tái)(5%)、中國(guó)平安(4%)、招商銀行(3.5%)、興業(yè)銀行(1.9%)、浦發(fā)銀行(1.8%)、工商銀行(1.7%)、?？低?1.7%)、美的集團(tuán)(1.6%)、農(nóng)業(yè)銀行(1.6%)、恒瑞醫(yī)藥(1.4%)。
根據(jù)A股常用行業(yè)分類，前十大權(quán)重行業(yè)分別是：銀行(20%)、非銀金融(13%)、食品飲料(10%)、醫(yī)藥生物(6%)、地產(chǎn)(5%)、電子(5%)、公用事業(yè)(4%)、汽車(4%)、建筑(4 %)、家電(3%)。
板塊特征：無(wú)創(chuàng)業(yè)板成分，僅包含主板和創(chuàng)業(yè)板，兩者的權(quán)重占比分別為89%和11%。
2020年A股納入MSCI系列指數(shù)的標(biāo)的除了大盤股外，新增中盤股和創(chuàng)業(yè)板成分，其成分股增加至434只(大盤股235只、中盤股168只、創(chuàng)業(yè)板31只)。根據(jù)9月3日的收盤價(jià)，MSCI公布了新增的168只中盤股的具體成分，加上中盤股后的組合，相比原有大盤成分股，銀行、非銀、食品飲料占比分別下降3.1%、1.6%和0.8%，傳統(tǒng)行業(yè)占比減小，醫(yī)藥生物、化工、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)占比分別提升1.4%、1.1%和0.9%，更加能夠體現(xiàn)出A股的成長(zhǎng)性。
中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)開放推動(dòng)A股價(jià)值體系更加完善
中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)開放推動(dòng)A股價(jià)值體系更加完善：隨著更多的海外投資者加入到A股的投資中，中期藍(lán)籌龍頭的價(jià)值重估趨勢(shì)不容小覷。長(zhǎng)期看資本市場(chǎng)對(duì)外開放大勢(shì)所趨，將逐步改變A股游戲規(guī)則。
2017年以來(lái)外資流入加速，2016年年末，境外機(jī)構(gòu)及個(gè)人合計(jì)持有A股約6492億元，2018年6月底，境外機(jī)構(gòu)及個(gè)人合計(jì)持有市值達(dá)到1.28萬(wàn)億，較2016年末增加96%。境外機(jī)構(gòu)影響力對(duì)A股的影響越來(lái)越大，2018H1外資規(guī)模與境內(nèi)公募基金公司持A股規(guī)模之比約為1.28 vs 1.72萬(wàn)億，持股規(guī)模差距進(jìn)一步縮小。且外資集中持有白馬股，對(duì)白馬龍頭的話語(yǔ)權(quán)加大。
雖然2018年A股市場(chǎng)調(diào)整，但隨著2018年A股正式納入MSCI，反而2018年外資流入速度相比2017年進(jìn)一步提升。截止到9月20日，2018年北上資金流入達(dá)到2353億元，2017年全年北上資金流入為1997億元，2018H1外資持股占A股流通市值的比例為3.2%(2017年底和2016年年底分別為2.63%和1.66%)。
根據(jù)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)：
首先，海外投資者占比較高時(shí)，對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)影響巨大，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的走勢(shì)與海外投資者交易占比表現(xiàn)出極強(qiáng)的相關(guān)性。
其次，龍頭股外資逐步占領(lǐng)主導(dǎo)權(quán)：以臺(tái)積電為例，臺(tái)灣科技第一股臺(tái)積電被國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)超買，市值不斷創(chuàng)下新高，有“臺(tái)灣基金跑不贏指數(shù)，指數(shù)跑不贏臺(tái)積電”的怪相出現(xiàn)。2000年至2018年8月底，臺(tái)積電外資持股占比從42%提升至79%，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)上漲31%，臺(tái)積電獲得300%的收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：MSCI推進(jìn)程度與預(yù)期不符，國(guó)際貿(mào)易摩擦、金融去杠桿超預(yù)期。
