作者系天灝資本首席執(zhí)行官美團馬上要上市了。據(jù)悉美團在近日開始評估投資者對其逾40億美元香港IPO的需求。作為最大股東的騰訊(HK:00700)，

作者系天灝資本首席執(zhí)行官

美團馬上要上市了。據(jù)悉美團在近日開始評估投資者對其逾40億美元香港IPO的需求。作為最大股東的騰訊(HK:00700)，也成為了美團IPO的基石投資者之一，投資額為4億美元。

對于如何為美團估值，大家有不同的說法，我們認為美團的估值，最高可達到645億美元。這個估值，是基于我們多年對中國對互聯(lián)網(wǎng)估值的研究，以及對美團商業(yè)價值和商業(yè)模式定位的認知。

當然，這個估值受外部條件的影響很大，包括融資環(huán)境、投資者心理變化等，只是一個模型情況下的最樂觀估算。

要談美團的估值，就必須要了解互聯(lián)網(wǎng)是如何估值的，而在說互聯(lián)網(wǎng)估值之前，我們一定要確認美團是一個互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動的公司。

在美團的收入當中，外賣是最大的一塊資產(chǎn)， 占收入總額的62%以上。我們就講一下這部分的互聯(lián)網(wǎng)基因。

美團的外賣以移動互聯(lián)網(wǎng)的形式實現(xiàn)了用戶和餐廳之間的連接， 這個連接包括人(商家，用戶，快遞)，物，時，空; 可以說是個典型的物聯(lián)網(wǎng)的例子。

這個連接， 在美團的后臺是云，是AI匹配，在外的表現(xiàn)是商鋪，用戶和街上跑的外賣小哥。這是一個非常龐大的外賣系統(tǒng)。

這個系統(tǒng)不光實現(xiàn)了商品的傳遞;更重要的還實現(xiàn)了信息的傳遞。

這樣看來， 美團的模式更像是亞馬遜(NASDAQ:AMZN);而就中國市場而言，這種模式更接近阿里巴巴(NYSE:BABA)。雖然， 美團的整體規(guī)模還沒有阿里巴巴大，但是美團的使用頻率高于阿里巴巴; 而且其應用的規(guī)模和范圍更加廣泛。

不是所有人每天都要上網(wǎng)買東西，但是所有人都要吃飯，都可能去用美團或者其他的外賣服務。 所以我們定義它是一個互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動的公司，它是在互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)的驅(qū)動下，將供需連接， 把信息打通，他商品流動起來， 從而讓我們的生活效率更高。

有了這個認識之后，我們再看一下互聯(lián)網(wǎng)公司應該怎樣估值的。

互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，經(jīng)過我們多年的研究，我們認為有三種(見下圖)。

從互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)講，互聯(lián)網(wǎng)做三件事情或者行使三個功能，一件事情是連接人與信息，第二件事情，是連接人與人，最后一個事情是連接人與物。

在人與信息的連接上，有早年的門戶，搜索， 后來又有了微博和頭條，這些都是人與信息的連接。

人與人的連接比如QQ和微信。

人與事物的鏈接，有早有攜程，京東，阿里， 現(xiàn)有美團，滴滴等。這三件事是三種不同的商業(yè)模式，他們的估值體系也因而不一樣。

人與信息的連接，看的是流量，流量轉(zhuǎn)換最后成為廣告收入，所以流量是我們估值的一個主要的因素。

那么在人與人的連接這個功能上，是用每一個人的消費價值來進行估值的。

人與事物的連接，是看整體的交易規(guī)模。

所以對于美團來說，我們覺得應該從交易規(guī)模入手進行估值。

美團每天都有幾百萬人和幾百萬個商家發(fā)生關(guān)系，每天都有大量的匹配，高使用頻率，處達2000多個城市。

根據(jù)美團的公開文件， 2017年的交易規(guī)模是人民幣1710億元(約合美元250億)。 假設2018年增長38%(這是從現(xiàn)在目前的數(shù)據(jù)推算)，2019年增長27.5%，那么2018年它可以達到交易規(guī)模2360億人民幣，到2019年可以達到3000億人民幣的規(guī)模。

用交易規(guī)模估值，我們可以參考世界上其他國家已經(jīng)上市的外賣公司的估值。 有五家公司可以供我們參考：

⑴Just Eat， 英國公司，在英國、澳、新、西歐、巴西、墨西哥有業(yè)務;⑵GrubHub，美國公司，在美國，英國有業(yè)務;

⑶Delivery Hero，德國公司， 在德國、奧地利、北歐、韓國、除巴西和墨西哥之外的拉美國家有業(yè)務，

⑷Takeaway.com， 荷蘭公司，在荷蘭、比利時、中歐、越南有業(yè)務;

⑸Foodpanda， 德國公司，在諸多東歐、及印度、東南亞有業(yè)務。

用交易規(guī)模估值， 就是要找到市值相對于交易額 (P/GTV)的一個比例。 上述五家公司，他們的市值是他們2019年交易額的1.0倍 至2.1倍， 均值在1.4倍。

為此， 我們采用平均估值1.4倍，得出估值預計最高可至614億美元。

天灝資本整理

除了使用交易規(guī)模計算美團市值，我們還可以用阿里巴巴作為一個估值的借鑒。

在交易規(guī)模的背后是用戶規(guī)模還有每用戶的收入貢獻能力。雖然美團的用戶是阿里的63.5%，但是其收入貢獻能力是阿里的21.3%。

所以我們將阿里巴巴的每用戶估值給予一定的折價，以此作為美團的每用戶的估值 (Value/per user),我們得出估值645億美元。

以上的估值是對當下的估值。未來隨著公司的業(yè)務的擴張，盈利狀態(tài)的改變， 我們相信，其估值會繼續(xù)上升。 作為中國不可或缺的幾個可以每天觸達千百萬人口， 提高生活效率的平臺， 我們相信其資產(chǎn)價值遠不止與此。

關(guān)鍵詞： 美團