8月17日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布決定，給予大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)大公評(píng)級(jí))嚴(yán)重警告處分，責(zé)令其限期整改，并
8月17日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布決定，給予大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大公評(píng)級(jí)”)嚴(yán)重警告處分，責(zé)令其限期整改，并暫停債務(wù)融資工具市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)一年。
對(duì)于處罰原因，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人常德鵬表示在檢查中發(fā)現(xiàn)，一是大公國(guó)際與關(guān)聯(lián)公司公章公用，內(nèi)部管理混亂;二是為多家發(fā)行人發(fā)行服務(wù)的同時(shí)，開(kāi)展咨詢(xún)服務(wù)收取高額費(fèi)用;三是委員資格不符合要求;四是部分評(píng)級(jí)項(xiàng)目底稿缺失。
對(duì)此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一位人士對(duì)記者表示：“大公國(guó)際被罰，對(duì)于評(píng)級(jí)行業(yè)而言起到殺一儆百的作用。”
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)高評(píng)級(jí)債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件在今年上半年顯著增多，也令國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“評(píng)級(jí)虛高”問(wèn)題再次回到投資者視野之中。
債券評(píng)級(jí)“虛高”
最近一周攪動(dòng)債券市場(chǎng)的莫過(guò)于新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第六師國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“兵團(tuán)六師國(guó)資公司”)發(fā)行的“17兵團(tuán)六師SCP001”于2018年8月15日延期兌付的事件。而這也令該債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新世紀(jì)評(píng)級(jí)”)面臨“尷尬”的局面。
8月 13日“17兵團(tuán)六師SCP001”出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約事件后，新世紀(jì)評(píng)級(jí)于8月14日將兵團(tuán)六師國(guó)資公司的信用等級(jí)從AA級(jí)下調(diào)至C級(jí)，同時(shí)將“15兵團(tuán)六師MTN001”和“17兵團(tuán)六師SCP002”的債項(xiàng)信用由AA級(jí)和A-1級(jí)斷崖式下調(diào)至C級(jí)和D級(jí)。發(fā)行人主體長(zhǎng)期信用等級(jí)C級(jí)、短期債券信用等級(jí)D等均代表不能償還債務(wù)。
但是，出人意料的是，8月15日上清所公告“17兵團(tuán)六師SCP001”已延期兌付完成。多位資深評(píng)級(jí)人士對(duì)記者表示，此次違約事件是由于兵團(tuán)六師國(guó)資公司內(nèi)部財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理和對(duì)資本市場(chǎng)上規(guī)則意識(shí)淡薄所導(dǎo)致的“技術(shù)性違約”。
既然兵團(tuán)六師國(guó)資公司的債券本息已經(jīng)償還，新世紀(jì)評(píng)級(jí)是否應(yīng)該將兵團(tuán)六師國(guó)資公司相關(guān)債券的評(píng)級(jí)再次上調(diào)?一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，“影響已經(jīng)造成，評(píng)級(jí)短時(shí)間不好再次上調(diào)。建議評(píng)級(jí)行為先緩一緩。”
這次風(fēng)險(xiǎn)事件令評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)再次陷入被質(zhì)疑的“漩渦”。截止8月17日，根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2018年上半年出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件中，違約債券數(shù)量共有59只，14家新增違約主體。其中，債券發(fā)行時(shí)主體評(píng)級(jí)均在AA等級(jí)之上。
對(duì)此，很多債券市場(chǎng)投資人士對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的債券評(píng)級(jí)提出“質(zhì)疑”，為何債券評(píng)級(jí)會(huì)存在“虛高”的現(xiàn)象?評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在當(dāng)下信用風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下應(yīng)該如何更好地做好風(fēng)險(xiǎn)提示工作?
藍(lán)石資產(chǎn)管理有限公司信評(píng)總監(jiān)張成在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示：“主要原因在于兩方面。第一，由于評(píng)級(jí)公司的數(shù)量在增多，競(jìng)爭(zhēng)壓力在逐步加大;第二，除了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身，另一個(gè)是監(jiān)管的問(wèn)題。例如，深交所公司信用類(lèi)債券通過(guò)深交所招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行人主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)。導(dǎo)致市場(chǎng)成熟度不夠。”
一位新世紀(jì)評(píng)級(jí)人士對(duì)記者表示：“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)很正常，但是一定得是觀點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)分析師水平和研究實(shí)力的提升，而絕對(duì)不能是級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，后者就劣幣驅(qū)良幣了。”
關(guān)于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的良性發(fā)展，張成對(duì)記者建議，一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)量增多造成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加大。第一不要擴(kuò)大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量;建議推行債券的雙評(píng)或三評(píng)。對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，債券市場(chǎng)更加市場(chǎng)化。對(duì)于投資人而言，也可以獲得更加受認(rèn)可的債券。所以，應(yīng)該建立一個(gè)債券市場(chǎng)健康長(zhǎng)久發(fā)展的一個(gè)機(jī)制。
另一方面，從債券發(fā)行的角度，2017年4月10日深交所制定的《深圳證券交易所債券招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)指引》指出，公司信用類(lèi)債券通過(guò)深交所招標(biāo)發(fā)行，應(yīng)當(dāng)符合三個(gè)條件：發(fā)行人主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí);當(dāng)期債券發(fā)行總規(guī)模不少于人民幣10億元;深交所規(guī)定的其他條件。
對(duì)此，一位資深評(píng)級(jí)人士對(duì)記者直言：“建議監(jiān)管部門(mén)要有所行動(dòng)，撤除證券發(fā)行的級(jí)別門(mén)檻。”
評(píng)級(jí)問(wèn)題引監(jiān)管關(guān)注
今年以來(lái)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件債券的斷崖式下調(diào)行為。例如，永泰能源、丹東港、凱迪生態(tài)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)債券均被從AA以上等級(jí)下調(diào)至CC以下。
對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的斷崖式下調(diào)行為，張成表示：“出現(xiàn)斷崖有很多種原因，第一，實(shí)際控制人突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)停擺;第二種就是資金鏈突然斷裂。但是這種從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該可以觀察，資金緊張有先兆。”
而上述新世紀(jì)評(píng)級(jí)人士對(duì)記者表示：“斷崖式下調(diào)的情況國(guó)外也有，比如雷曼兄弟。主要因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)此前的一些假設(shè)突然發(fā)生了變化?？梢岳斫馔顿Y人認(rèn)為評(píng)級(jí)虛高的想法，但是并不贊同。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)的發(fā)展是個(gè)歷史演進(jìn)的規(guī)程，不是一夜間形成的。”
而這種評(píng)級(jí)現(xiàn)象也引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。
7月31日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)《2018年第二季度銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)行及合規(guī)情況》通報(bào)指出，中誠(chéng)信國(guó)際和聯(lián)合資信在2018年分別分6次和5次將上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司由AAA級(jí)下調(diào)至C級(jí)。交易商協(xié)會(huì)明確表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的揭示及預(yù)警方面的能力不足。
第二，此外，2018年第二季度，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)指出，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在跟蹤評(píng)級(jí)及時(shí)性、評(píng)級(jí)結(jié)果質(zhì)量等方面存在以下不足：第一，跟蹤評(píng)級(jí)的及時(shí)性不足，未能起到識(shí)別和預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)的作用。聯(lián)合資信和中誠(chéng)信國(guó)際在受評(píng)對(duì)象違約前很短時(shí)間或違約后才將其信用級(jí)別下調(diào)，且在評(píng)級(jí)報(bào)告中未對(duì)影響受評(píng)對(duì)象信用級(jí)別的重要因素進(jìn)行重點(diǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)揭示，評(píng)級(jí)結(jié)果未能及時(shí)反映受評(píng)對(duì)象信用風(fēng)險(xiǎn)水平，未能發(fā)揮信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用。第二，信用評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性、準(zhǔn)確性不足，評(píng)級(jí)結(jié)果質(zhì)量亟待提升。個(gè)別機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)穩(wěn)定性問(wèn)題較為突出，尤其是級(jí)別向上躍遷情形顯著，大公資信2017年年初所評(píng)AA+主體在1年期內(nèi)向AAA級(jí)遷移的比率達(dá)18%，上海新世紀(jì)的該比率為13.07%，其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)該比率均在7%以?xún)?nèi)。聯(lián)合資信、上海新世紀(jì)和中誠(chéng)信國(guó)際存在違約率倒掛情形。
一方面，評(píng)級(jí)報(bào)告在債券發(fā)行環(huán)節(jié)必不可少;另一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該減少類(lèi)似斷崖式下調(diào)行為債券評(píng)級(jí)行為，做好風(fēng)險(xiǎn)提示工作。
東方金誠(chéng)一位人士曾對(duì)記者表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在做出風(fēng)險(xiǎn)提示的時(shí)候也需要拿到“證據(jù)”方可再做出調(diào)整的行為，否則很可能構(gòu)成“毀謗”。
如何破局
債券評(píng)級(jí)“虛高”，會(huì)令評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐步失去公信力，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該建立防火墻制度。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬17日表示，證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)制定科學(xué)的評(píng)級(jí)方法，建立健全防火墻制度，合理劃分內(nèi)部機(jī)構(gòu)職能，防范利益沖突，建立內(nèi)控機(jī)制，提高服務(wù)資本市場(chǎng)的內(nèi)容。
張成表示，“因?yàn)橥庠u(píng)的區(qū)分度不高，所以定價(jià)還必須依靠自己內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)，內(nèi)評(píng)的這個(gè)區(qū)分度是比較大，可以給投資經(jīng)理一個(gè)更準(zhǔn)確的判斷標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給的評(píng)級(jí)只是一個(gè)重要參考，并不能是唯一的決策依據(jù)。”
上述新世紀(jì)評(píng)級(jí)人士對(duì)記者稱(chēng)：“投資者參考信評(píng)，更加重視自己的內(nèi)評(píng)，這是好事情。參考外部評(píng)級(jí)，但是并不依賴(lài)，這也是國(guó)外監(jiān)管部門(mén)所提倡的。次貸危機(jī)后，歐洲的危機(jī)調(diào)查報(bào)告就指出之所以會(huì)蒙受這么大的損失，其中很重要的一點(diǎn)就是投資者沒(méi)有自己的分析判斷能力，過(guò)于依賴(lài)外部評(píng)級(jí)。”
“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)操守，但不是先知和預(yù)言家，一旦現(xiàn)實(shí)和假設(shè)發(fā)生重大偏差，級(jí)別就會(huì)大幅下調(diào)。”上述新世紀(jì)評(píng)級(jí)人士說(shuō)。
投資者需要的是一個(gè)怎樣的評(píng)級(jí)制度環(huán)境?
記者注意到，在國(guó)內(nèi)14家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，中債資信評(píng)估、中證指數(shù)有限公司、上海資信有限公司、北京中北聯(lián)合信用評(píng)估、四川大普信用評(píng)級(jí)5家為投資者付費(fèi)模式，其余9家均為發(fā)行人付費(fèi)模式。
發(fā)行人付費(fèi)指，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向受評(píng)對(duì)象收取的評(píng)級(jí)費(fèi)成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要的利潤(rùn)來(lái)源，信用評(píng)級(jí)實(shí)行有償評(píng)級(jí)，也就是“發(fā)行方付費(fèi)”模式。不少債券人士把評(píng)級(jí)“虛高”問(wèn)題矛頭直指發(fā)行人付費(fèi)模式帶來(lái)的弊端。
對(duì)此，上述新世紀(jì)評(píng)級(jí)人士對(duì)記者表示，發(fā)行人付費(fèi)的模式有利有弊，利在于信息公開(kāi)程度高，傳播速度快，有利于在最大范圍內(nèi)讓投資者了解發(fā)行人和債務(wù)人信息，減少市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)程度。弊在于，這種模式下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)天然存在利益沖突，但是這是可以管理的，就像會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)一樣，也是有天然的利益沖突。
關(guān)于債券評(píng)級(jí)國(guó)際化和規(guī)范化，聯(lián)合資信建議表示，我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)可得到以下六點(diǎn)啟示：一是持續(xù)加強(qiáng)評(píng)級(jí)質(zhì)量的監(jiān)管，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量;二是加大評(píng)級(jí)費(fèi)用監(jiān)管研究工作，增加評(píng)級(jí)收費(fèi)信息披露及透明度;三是推動(dòng)統(tǒng)一的評(píng)級(jí)監(jiān)管體系;四是關(guān)注評(píng)級(jí)行業(yè)新領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作;五是減少外部信用評(píng)級(jí)依賴(lài)，促使市場(chǎng)參與者理性看待外部信用評(píng)級(jí);六是加強(qiáng)信息保密和責(zé)任追究工作。
上述新世紀(jì)評(píng)級(jí)人士對(duì)記者稱(chēng)，成熟市場(chǎng)以發(fā)行人付費(fèi)+監(jiān)管為主，輔以訂閱者付費(fèi)的機(jī)構(gòu)，這也是市場(chǎng)逐步摸索中形成的，既照顧到效率又照顧到投資者保護(hù)規(guī)范化過(guò)程，也從國(guó)際市場(chǎng)的演變中得到借鑒，是通過(guò)提高評(píng)級(jí)的透明度來(lái)達(dá)到規(guī)范化。
關(guān)鍵詞： 債券
