6月24日，央行再次定向降準(zhǔn)引發(fā)中美貨幣政策分化，令人民幣面臨新的下跌壓力。截至6月25日20時30分，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)徘
6月24日，央行再次定向降準(zhǔn)引發(fā)中美貨幣政策分化，令人民幣面臨新的下跌壓力。
截至6月25日20時30分，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)徘徊在6.5463附近，較前一個交易日均下跌426個基點，盤中一度跌破6.55整數(shù)關(guān)口。境內(nèi)外人民幣兌美元匯率均創(chuàng)下2016年以來最長下跌天數(shù)記錄——八連跌。
布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管MarcChandler坦言，中美貨幣政策分化令對沖基金紛紛調(diào)低人民幣匯率估值，是觸發(fā)6月25日境內(nèi)外人民幣跌幅超過300個基點的最大幕后推手之一。
不過21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，當(dāng)前押注人民幣大幅貶值的海外對沖基金屈指可數(shù)。
“一方面中國充足的外匯儲備與合理外債占比，令經(jīng)濟基本面遠遠好于阿根廷、土耳其等新興市場國家，令國際投機資本不敢輕舉妄動，另一方面近期中國金融市場對外開放正吸引大量海外資金投資境內(nèi)證券市場，也給人民幣匯率在合理區(qū)間企穩(wěn)帶來新的安全墊。”對沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli直言，當(dāng)前對沖基金沽空舉措之所以看似來勢洶洶，真正目的是套取此前人民幣匯率“高估”所衍生的價差收益空間。
對沖基金借機調(diào)低人民幣匯率估值
在MarcChandler看來，6月25日人民幣中間價較前一個交易日小幅下調(diào)89個基點，報在6.4893，無形間預(yù)示中國相關(guān)部門有意穩(wěn)定人民幣匯率的意圖。
然而，當(dāng)天早盤境內(nèi)外人民幣兌美元匯率依然一路下跌，到中午時境內(nèi)外匯率跌幅均超過400個基點。
“期間幾乎看不到人民幣大額買單，感覺整個市場都在拋售人民幣。”MarcChandler直言。這背后，是6月24日央行宣布降準(zhǔn)引發(fā)對沖基金與企業(yè)紛紛調(diào)低人民幣均衡合理匯率，從而觸發(fā)了一邊倒的沽空局面。
一家美國對沖基金經(jīng)理向記者分析，中美貨幣政策分化對人民幣的最大沖擊，是中美利差迅速收窄引發(fā)資本流出壓力驟增。具體而言，鑒于美聯(lián)儲下半年可能加息2次令10年期美債收益率可能回升至3.1%，而市場分析中國央行下半年還有1-2次降準(zhǔn)令10年期中國國債收益率可能回落至3.4%，因此中美利差(即中美10年期國債收益率之差)將回落至30個基點左右，較當(dāng)前下滑逾50%。因此多數(shù)對沖基金認為這勢必觸發(fā)不少海外資金削減購買中國國債額度，并引發(fā)中國資本流出壓力增加，令人民幣兌美元匯率向6.7-6.8滑落。
“這是6月25日早盤對沖基金沽空人民幣的主要原因之一。”一家香港銀行外匯交易員向記者直言。在具體操作層面，對沖基金在開盤前紛紛買跌離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)，造成人民幣被普遍看跌的“景象”。
他直言，這個招數(shù)在過去兩周屢試不爽。期間人民幣匯率之所以出現(xiàn)快速下跌，一個重要原因是對沖基金此舉令離岸人民幣跌幅遠遠高于在岸人民幣，加之離岸人民幣匯率始終弱于在岸人民幣，令不少外貿(mào)企業(yè)意識到海外資本正借著中美貿(mào)易摩擦升溫與美元走強，不斷加大沽空人民幣力度。因此這些外貿(mào)企業(yè)只能跟進購匯避險，從而放大人民幣跌幅。
但這也令過去三個交易日人民幣匯率走勢頗為“異常”——期間美元指數(shù)從年內(nèi)高點95.52下滑至94.58，人民幣兌美元匯率非但沒能企穩(wěn)，反而從6.44一路大幅跌至6.54，跌幅高達1000個基點。
6月25日下午人民幣大額買單的突然涌現(xiàn)，令人民幣匯率一度從6.5360回升至6.5220。這觸發(fā)不少對沖基金緊急平倉部分人民幣空頭離場。
AaronKohli指出，多數(shù)基金并沒有押注人民幣大幅貶值的打算。他們往往選擇每日向外匯經(jīng)紀商借入離岸人民幣進行沽空套利，一旦人民幣匯率出現(xiàn)明顯企穩(wěn)反彈跡象或離岸市場人民幣融資成本出現(xiàn)異常上漲，他們就會懷疑央行干預(yù)而迅速終止沽空行為離場。
“若不是歐洲交易時段開啟，來自歐洲投資機構(gòu)的避險沽空盤令人民幣重回跌勢，6月25日收盤人民幣可能收復(fù)大部分失地。”他指出。其實歐洲投資機構(gòu)此舉也是無奈之舉，此前他們配置不少人民幣資產(chǎn)，隨著中美貨幣政策分化，他們也不得不對人民幣頭寸開展套期保值對沖匯率下跌風(fēng)險。
不過，期間真正敢于大舉沽空人民幣的海外投資機構(gòu)并不多。
“事實上，這些避險沽空盤的涌現(xiàn)，主要是對此前人民幣匯率高估進行風(fēng)險對沖。”AaronKohli表示。4-6月期間美元指數(shù)漲幅超過6%，同期人民幣兌美元匯率跌幅不到2.5%，因此不少海外投資機構(gòu)認為在中美貿(mào)易摩擦升溫與中美貨幣政策分化的雙重壓力下，人民幣兌美元匯率存在約3個百分點的估值回歸空間?？紤]到過去一周人民幣兌美元匯率跌幅超過1.5個百分點，大部分“高估”空間已經(jīng)得到有效釋放。
截至6月25日20時30分，隨著美元指數(shù)從94.54回落至94.32，境內(nèi)人民幣兌美元匯率(CNY)回升至6.5324附近，令海外投機資本沽空潮隨之收斂。
企業(yè)情緒化操作“放大”市場悲觀氛圍
隨著中美貨幣政策分化令人民幣匯率持續(xù)下跌，不少企業(yè)的外匯套保壓力隨之驟增。
“由于4-6月期間人民幣匯率表現(xiàn)堅挺，企業(yè)沒有在美元反彈期間購匯避險。如今人民幣突然出現(xiàn)八連跌，且下跌幅度超過1000個基點，一下子打了我們一個措手不及。”一家外貿(mào)企業(yè)財務(wù)總監(jiān)告訴記者。如今他們遭遇的最大套保操作難點，是找不到人民幣均衡匯率的“錨”。部分高管認為人民幣匯率可能跌向6.9，也有高管認為6.7-6.8是近期底部，令整個財務(wù)部門對3個月人民幣掉期交易執(zhí)行價格設(shè)定感到左右為難。
這并非個案。
多位銀行金融市場部人士告訴記者，6月25日不少企業(yè)詢問中美貨幣政策分化是否令人民幣兌美元匯率跌破7整數(shù)關(guān)口，為此他們只好耐心勸導(dǎo)企業(yè)不要被近期人民幣匯率八連跌影響“情緒”——2015年美元指數(shù)突破100時人民幣匯率都沒跌破7，當(dāng)前美國經(jīng)濟增長面與鷹派加息節(jié)奏并不支持美元指數(shù)短期內(nèi)突破100，人民幣匯率回到“7”的概率非常低。
一家股份制銀行金融市場部主管告訴記者，盡管勸說頗有成效，但部分企業(yè)還是在外匯套保操作環(huán)節(jié)對“最壞狀況”未雨綢繆。比如個別企業(yè)要求將6個月購匯遠期協(xié)議執(zhí)行價格設(shè)定在1：6.88(1美元兌換6.88元人民幣)，也有個別企業(yè)決定買入期權(quán)產(chǎn)品押注人民幣波動性大幅增加獲利，對沖人民幣匯率大幅下跌的匯兌損失。
他直言，近期他們內(nèi)部專門做了“窗口指導(dǎo)”，一方面勸說企業(yè)不要“情緒化操作”;二是對企業(yè)購匯行為是否具備真實貿(mào)易、對外投資背景從嚴審核，防止個別企業(yè)借機利用金融衍生品投機押注人民幣大幅下跌“獲利”。
記者多方了解到，部分銀行開始適度“控制”企業(yè)購匯規(guī)模，確保當(dāng)月外匯結(jié)售匯出現(xiàn)盈余(或逐月降低外匯結(jié)售匯逆差)，如此助推人民幣匯率在合理區(qū)間企穩(wěn)反彈同時，進一步避免海外沽空潮傳染到境內(nèi)市場。
關(guān)鍵詞： 貨幣政策
