昨日，國內(nèi)股債匯商四大市場齊齊上揚，國債期貨更創(chuàng)下近3個月最大漲幅。10年期債主力合約T1806收盤漲0 58%，創(chuàng)2017年11月29日以來最大漲幅

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，春節(jié)過后，資金面總體寬松，成為債券市場反彈的重要動力。特別是，在美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期下，在最新央行貨幣政策執(zhí)行報告中，國內(nèi)貨幣政策仍然“定力十足”，保持穩(wěn)健中性的基調(diào)不變，給市場帶來了信心的變化。

債券春天要來了？

根據(jù)央行在春節(jié)期間的CRA(期限為30天的臨時準(zhǔn)備金動用安排)，目前CRA使用已達(dá)高峰，累計釋放臨時流動性近2萬億元，滿足了春節(jié)前現(xiàn)金投放的需要。春節(jié)期間(2月11日至2月24日)，央行累計凈投放流動性6095億元，維持銀行體系流動性。

如此寬松的資金面，是否意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向？九州證券首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認(rèn)為，央行在去年四季度的貨幣政策執(zhí)行報告中，提出“維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定”，對比以往可以發(fā)現(xiàn)：2015年四季度~2016年三季度的提法是“合理充裕”、2016年四季度~2017年三季度的提法是“基本穩(wěn)定”。從“合理充裕”到“基本穩(wěn)定”再到“合理穩(wěn)定”，表明貨幣政策邊際拐點到來。同時，2018年經(jīng)濟下行壓力巨大，基本面并不支持4%的高利率水平。目前，監(jiān)管沖擊高峰已過，債券收益率將重回價值中樞。

不過，對于貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，仍有較大分歧。方正證券分析師楊學(xué)敩認(rèn)為，寬松與否仍然無法證實。但是，在金融監(jiān)管要求下，廣義基金的負(fù)債端受到前所未有的挑戰(zhàn)，這導(dǎo)致廣義基金的資產(chǎn)端也受到比較明顯的壓力，其中，廣義基金配債增速在近一年內(nèi)從40%左右快速降至17%左右，這也是市場收益率在近一年快速上行的核心原因。然而，這個問題，目前仍看不到放松的跡象。

海外通脹升溫是隱憂

相對于“債券春天派”的熱情，更多固收研究者趨于保守，仍以觀望為主。全球市場通脹升溫和美聯(lián)儲加息成為擔(dān)憂的主要原因。

2月24日，美聯(lián)儲在其網(wǎng)站上公布了提交給國會的貨幣政策報告，稱美國經(jīng)濟實力將繼續(xù)為漸進式加息提供保證，大部分委員預(yù)計今年通脹將進一步接近2%。

東方證券固收部門潘捷認(rèn)為，從歐美(尤其是美國)情況看，貨幣收緊步伐還在繼續(xù)，雖然總體匯率壓力可控，但對國內(nèi)利率水平總體構(gòu)成負(fù)面影響。而且，國內(nèi)貨幣政策目前需要配合宏觀審慎政策，金融防風(fēng)險仍是主基調(diào)，貨幣政策難以大幅寬松。2018年上半年至前三季度，流動性由緊向松的拐點目前仍難看到。

不過，央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報告專欄3中，比較清晰地判斷，全球未來一段時間仍將處于高增長和低通脹的組合。報告認(rèn)為，“若通脹持續(xù)低迷，貨幣政策可能以更漸進的方式走向正?；?rdquo;。

對此，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認(rèn)為，央行似乎認(rèn)為海外央行貨幣政策正常化的速度最終不會那么迅速。至少從中國央行角度看，海外經(jīng)濟體的通脹能否完全起來依舊有待觀察，這也意味著中國央行持續(xù)跟進加息的腳步也不一定邁得開。

關(guān)鍵詞： 隱憂 貨幣政策