科創(chuàng)板的即將到來讓創(chuàng)投機構(gòu)感到興奮。中國證券報記者了解到，目前科創(chuàng)板整體推進節(jié)奏迅速，明年上半年有大概率各種細(xì)節(jié)會密集出臺。當(dāng)下創(chuàng)
科創(chuàng)板的即將到來讓創(chuàng)投機構(gòu)感到興奮。中國證券報記者了解到，目前科創(chuàng)板整體推進節(jié)奏迅速，明年上半年有大概率各種細(xì)節(jié)會密集出臺。當(dāng)下創(chuàng)投機構(gòu)除了積極參與前期的擬上市企業(yè)推薦之外，也在積極進行業(yè)務(wù)方向的調(diào)整，開始或準(zhǔn)備對一些可能存在掛牌機會的企業(yè)在財務(wù)、戰(zhàn)略等多方面加大投入與輔導(dǎo)的力度。
“從目前情況來看，有硬核科技實力的企業(yè)確定性最大，我們可能會在標(biāo)準(zhǔn)清晰之后，對于部分有條件被投的企業(yè)戰(zhàn)略進行適當(dāng)調(diào)整，加大科技研發(fā)力度等投入。”一家中型PE的合伙人王旭(化名)對中國證券報記者表示，在具備條件的情況下，支持企業(yè)登陸科創(chuàng)板將是他們投后管理最重要的環(huán)節(jié)之一。
對于創(chuàng)投界而言，科創(chuàng)板釋放積極市場信號，退出渠道極大豐富，風(fēng)險投資理念有望進一步普及。此外，科創(chuàng)板有望極大帶動市場資金向新興高科技產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)公司的流動，國內(nèi)一級市場的吸引力有望逐步增強。
進窄門走遠(yuǎn)路見微光
“科創(chuàng)板的推出，可以看作是中國股權(quán)投資史上劃時代的時刻。”王旭對中國證券報記者表示，當(dāng)前很流行的9個字可以很好解釋股權(quán)投資行業(yè)，即“進窄門、走遠(yuǎn)路、見微光”，股權(quán)創(chuàng)投的門很窄很難進，投資是漫長的過程，要走很遠(yuǎn)的路。對于投資機構(gòu)來說，看得到未來盈利的“微光”最為重要，科創(chuàng)板的推出將讓中國股權(quán)投資市場的光更亮，更多的創(chuàng)投機構(gòu)會看得到方向。
中國創(chuàng)投市場體量驚人。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月，國內(nèi)私募創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)超過1.5萬家。市場活躍度增加的同時，機構(gòu)間競爭加劇。據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年9月，活躍在中國內(nèi)地的早期投資、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資機構(gòu)管理資本量總計超9.2萬億元，按規(guī)模來算，中國已成為全球第二大股權(quán)投資市場。
不過，從今年的行業(yè)形勢來看，國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)正在面臨發(fā)展史上的一個階段性低谷。創(chuàng)投機構(gòu)募資規(guī)模急劇下降，“資產(chǎn)荒”同步降臨。在優(yōu)秀企業(yè)的估值居高不下的同時，退出渠道也變得愈發(fā)狹窄，行業(yè)進入整體瓶頸期。
清科私募通的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度中國股權(quán)投資市場募資總額約5800億元，同比下降57.17%，不及2016年全年總額的一半。今年前三季度中國股權(quán)投資基金退出1363筆，不到2016年全年的四分之一?？紤]到前幾年頻繁的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并事件，整體退出收益相對下滑更加嚴(yán)重。
“創(chuàng)投行業(yè)迎來轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時刻，科創(chuàng)板這一國家最高層面的頂層設(shè)計彌足珍貴。”王旭表示，從最直接的層面而言，科創(chuàng)板將成為國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的一個重要退出渠道，極大增加創(chuàng)投機構(gòu)的信心。從更深遠(yuǎn)的角度而言，科創(chuàng)板如果真正被打造成“中國的納斯達(dá)克市場”，將從根本上改善中國的創(chuàng)投環(huán)境，“募、投、管、退”等環(huán)節(jié)都將迎來重大變革?？苿?chuàng)板有望帶動全社會資金向新興高科技產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)公司的流動，隨著退出渠道逐步豐富，國內(nèi)一級市場對于各類資金的吸引力有望持續(xù)大幅增強。
退出機制大變革
從本質(zhì)上來看，股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)無論是募資、投資還是投后管理，核心都是為了退出服務(wù)。而科創(chuàng)板的推出，將為創(chuàng)投機構(gòu)的退出帶來變革式的機會。
業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板將成為一個新的退出渠道。原先只能選擇到海外上市的科技企業(yè)，可以更方便地在國內(nèi)市場IPO。注冊制的推出，將使得上市企業(yè)的數(shù)量有一個快速的增長，活躍的科創(chuàng)板市場會為一級市場帶來更多的并購機會。此外，科創(chuàng)板企業(yè)的價格能夠很快傳導(dǎo)到一級市場，從而指導(dǎo)一級市場的估值和定價。
比如PE/VE投資生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)，以往沒有盈利的醫(yī)藥生物企業(yè)會選擇在海外上市，如果科創(chuàng)板設(shè)立后取消國內(nèi)上市需要盈利這個硬性條件，這些新經(jīng)濟企業(yè)IPO就多了一個選擇，為國內(nèi)市場注入新的能量。
盈科資本合伙人周曉晨表示，該機構(gòu)長期以來就持續(xù)聚焦PRE-IPO項目的股權(quán)投資，科創(chuàng)板的設(shè)立對于該機構(gòu)而言直接意味著“新增了很大一類的企業(yè)標(biāo)的池”，即以往可能不符合A股上市標(biāo)準(zhǔn)的待投企業(yè)，在科創(chuàng)板推出之后，同樣可以進入到A股市場。此外，科創(chuàng)板在上市企業(yè)的篩選上，預(yù)計將首先突出“科技創(chuàng)新”的標(biāo)準(zhǔn)。其中，“硬科技”領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，預(yù)計將成為導(dǎo)入的重點。行業(yè)方面，預(yù)計將主要集中在集成電路、生物醫(yī)藥、航天航空、人工智能、高端制造、大數(shù)據(jù)、云計算、新材料等科技含量與技術(shù)門檻較高的行業(yè)。值得注意的是，雖然科創(chuàng)板對于擬上市企業(yè)在大多數(shù)財務(wù)指標(biāo)要求上可能不會與常規(guī)的IPO有太大差異，但對于具備長期成長空間和一定營收規(guī)模的企業(yè)，在盈利水平或者是當(dāng)前是否已經(jīng)實現(xiàn)盈利方面，很可能將不做強制要求。果真如此，以往許多創(chuàng)投機構(gòu)投資的高科技創(chuàng)新型企業(yè)，完全可以在企業(yè)經(jīng)營還沒有實現(xiàn)盈利時的早中期階段，就能夠順利通過科創(chuàng)板順利退出。
基巖資本副總裁岑賽銦指出，對于一級市場而言，科創(chuàng)板的設(shè)立將會為一級市場帶來有利的正循環(huán)，在引入新經(jīng)濟企業(yè)進入的同時，也為VC、PE引入了新的退出渠道。而明確退出通道，反過來又有利于資本的進入。
與此同時，科創(chuàng)板企業(yè)有望享受上市的高估值高溢價。從輝瑞制藥在美國上市以及恒瑞醫(yī)藥在A股市場上市之后持續(xù)受到二級市場投資者長期追捧的案例來看，對于未來在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，只要有優(yōu)秀的公司基本面支撐，二級市場完全可以表現(xiàn)出與納斯達(dá)克大體相當(dāng)?shù)膹椥怨乐怠?/p>
天堂硅谷產(chǎn)業(yè)并購總經(jīng)理李明表示，從過往的經(jīng)驗來看，A股一直是比較活躍的市場，科創(chuàng)板上市的企業(yè)估值可能相對更具空間。“我們比較看好國內(nèi)市場的活力。”李明指出，因為注冊制等因素，科創(chuàng)板在對企業(yè)“用腳投票”上可能更具威力，真正好的企業(yè)會得到投資者認(rèn)可，而價值一般的企業(yè)則難以獲得青睞。
漢理資本總裁錢學(xué)鋒也表示，科創(chuàng)板將為國內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)創(chuàng)造更廣闊的退出機會。同時，二級市場將對一級市場形成正反饋，完善行業(yè)定價機制。“很多公司在創(chuàng)立初期沒有利潤，比如像亞馬遜現(xiàn)金流很好就是不賺錢，如果這樣的企業(yè)在國內(nèi)能夠上市，國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)的估值模型就會發(fā)生很大改變。”錢學(xué)鋒表示。
創(chuàng)投機構(gòu)躍躍欲試
中國證券報通過與多位業(yè)內(nèi)資深人士的交流了解到，目前創(chuàng)投機構(gòu)整體對于參與科創(chuàng)板已經(jīng)十分積極。此前，上海市經(jīng)信委日前已經(jīng)向上海地區(qū)的主要券商投行、創(chuàng)投機構(gòu)等發(fā)送《關(guān)于征集推薦上交所科創(chuàng)板企業(yè)名單的通知》，要求各有關(guān)部門及單位，按照相關(guān)要求，梳理推薦擬掛牌上交所科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)名單。根據(jù)通知要求，擬掛牌企業(yè)名單已經(jīng)于11月23日上報。
錢學(xué)鋒告訴中國證券報記者，對于上海市經(jīng)信委的通知，漢理資本進行了積極的推薦活動，總共推薦了10家被投企業(yè)，占被投企業(yè)的六分之一，其中包括一家擬在港股上市的在線英語教育龍頭和一家盈利狀況良好的汽車后市場服務(wù)企業(yè)。整體來看，該機構(gòu)所推薦企業(yè)所處的行業(yè)集中在國家鼓勵的航天軍工、大數(shù)據(jù)、云計算、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，其中行業(yè)內(nèi)“隱性冠軍”最受各方期待。
王旭也表示，其所在的機構(gòu)也給政府機構(gòu)進行了推薦，還對被投企業(yè)的意愿和需求進行了調(diào)查，并一并提交。
從中國證券報記者了解的信息來看，管理層目前對于科創(chuàng)板企業(yè)要求較高，核心集中在科技研發(fā)能力。從上海經(jīng)信委發(fā)出的表格來看，推薦企業(yè)要在全球或者國內(nèi)行業(yè)地位明顯，企業(yè)不限于盈利，但收入要具備一定規(guī)模。除主營業(yè)務(wù)、營業(yè)收入、凈利潤之外，還需要填寫擬掛牌企業(yè)的研發(fā)投入占收入比、已授權(quán)專利個數(shù)和行業(yè)排名。
周曉晨進一步指出，科創(chuàng)板在擬上市企業(yè)的科技創(chuàng)新實力上，預(yù)計會同時提出“定性”與“定量”兩方面要求。比如，在要求企業(yè)必須是高新技術(shù)企業(yè)的同時，還會在企業(yè)專利數(shù)量、自主知識產(chǎn)權(quán)、軟件著作權(quán)、研發(fā)投入費用和研發(fā)投入在營收中的占比等指標(biāo)上做出一定的硬性定量約束。另一方面，除了企業(yè)的科技創(chuàng)新實力外，科創(chuàng)板預(yù)計將同樣看重擬上市企業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展前景等方面的情況。
A股市場以往實行的上市制度是審核制，審核的核心指標(biāo)是凈利潤，這就導(dǎo)致了大量“新經(jīng)濟”企業(yè)無法在國內(nèi)上市。從目前獲取的信息來看，這一問題將得到解決。“從我們了解的信息來看，在篩選企業(yè)的時候沒有盈利的要求。”李明表示，但是初期的企業(yè)可能會要求具備一些盈利能力，同時技術(shù)路線也在大多數(shù)投資人能夠理解的范圍。
目前創(chuàng)投機構(gòu)正在根據(jù)對未來科創(chuàng)板上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的理解，積極調(diào)整投資標(biāo)的方向和投后管理。王旭表示，其所在機構(gòu)可能會在標(biāo)準(zhǔn)清晰之后，對于部分有條件被投的企業(yè)戰(zhàn)略進行適當(dāng)調(diào)整，加大科技研發(fā)力度等投入，從而令其更符合科創(chuàng)板上市的標(biāo)準(zhǔn)。
周曉晨透露，在已投項目方面，盈科資本目前會在做好產(chǎn)業(yè)上下游聯(lián)動和投資并購等資本運作的同時，在投資企業(yè)的規(guī)范管理、財務(wù)、法務(wù)、IT系統(tǒng)等多個方面，協(xié)助相關(guān)能夠基本符合科創(chuàng)板上市條件的企業(yè)，更好地達(dá)到科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)。
關(guān)鍵詞：
