希望年收入達到600億元，企業(yè)市值達到1000億元的戰(zhàn)略目標言猶在耳，但最終上市后該公司370億市值僅與長安汽車相當，不及比亞迪三成。不論是
“希望年收入達到600億元，企業(yè)市值達到1000億元”的戰(zhàn)略目標言猶在耳，但最終上市后該公司370億市值僅與長安汽車相當，不及比亞迪三成。
不論是互聯(lián)網(wǎng)新勢力，還是脫胎于傳統(tǒng)汽車集團的驕子，新能源車企都有一個千億市值夢。事實證明，對標美國“特斯拉”，可能會離夢想更近。
9月14日，頭戴“中國特斯拉”、“中國新能源汽車第一股”等標簽的蔚來汽車(NIO.N)，迎來最高光時刻，股價一度沖至13.8美元。按照該價格計算，其總市值超過141億美元(約合980.22億人民幣)，離千億咫尺之遙。
雖然隨后股價遭到腰斬，但就在近日，特斯拉(TSLA.O)主要股東Baillie Gifford持股11.4%的利好消息令蔚來汽車又迎來一波上漲行情。即便在“黑色星期三”道瓊斯指數(shù)重挫836點、科技股普跌的情況下，其仍逆勢上漲4.87%至7.75美元，較當日下跌2.25%的特斯拉表現(xiàn)更為出色。
不過，同人不同命，系出名門的北汽新能源，卻在借殼復(fù)牌后，讓人大跌眼鏡。
9月27日，停牌兩年的S藍谷復(fù)牌，并更名為北汽藍谷(600733.SH)。籌備多年，又被置入北汽新能源資產(chǎn)，北汽藍谷本應(yīng)憑借“A股新能源汽車第一股”的身份享受稀缺標的溢價。不料開盤即破發(fā)，盤中更兩度臨停，當日跌幅高達36.88%。
隨后幾個交易日，北汽藍谷仍未走出低迷。截至10月10日收盤報收11.03元/股，較前一日收盤下挫5.73%，較其15.05元的發(fā)行價更重挫26.71%。
按照該日收盤價計，北汽藍谷總市值為370億元，同日蔚來汽車的總市值達到79.52億美元(約合人民幣551億元)。要知道，北汽新能源2017年全年銷售新能源汽車10.31萬輛，占全國23%的市場份額，連續(xù)多年全國銷量第一。而截至上市前的8月末，成立三年的蔚來汽車僅交付1602臺新能源車，這些車還都是由江淮汽車(4.590,-0.01,-0.22%)(600418.SH)代工完成。有業(yè)內(nèi)人士經(jīng)過一系列試駕后更直言，“這是一輛沒有完成的車”。
距北汽新能源完成B輪融資，投后估值280億元僅過去一年而已，“希望年收入達到600億元，企業(yè)市值達到1000億元”的戰(zhàn)略目標言猶在耳，而其目前370億市值，僅與長安汽車(00625.SZ)相當，不及比亞迪(002594.SZ)的三成。
市場誤殺?標的稀缺估值難定?或者是沒能搶在蔚來汽車前上市?
事實上，如果看到財報中1.86%的營業(yè)利潤率—甚至不及眾泰汽車(000980.SZ)的5.19%，那么所謂的“新能源銷量第一”的光環(huán)可能就不那么耀眼。此外，過于集中于北京的銷售分布、補貼后均價在5萬元左右的低端車型，都成為北汽藍谷高估值的障礙。
就公司復(fù)牌后股價表現(xiàn)以及相關(guān)經(jīng)營問題，《投資時報》記者聯(lián)系并發(fā)送采訪提綱至北汽藍谷董秘辦，截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。
上市首日股價異動
“重組不同于IPO，IPO反映的是企業(yè)真正的價值。兩年前SST前鋒(北汽藍谷前身)就停牌了，它是個帶病的孩子，現(xiàn)在剛復(fù)牌，遇到老股東拋售了股票，這是正?，F(xiàn)象。”認定上市首日股價表現(xiàn)并未真正反映其價值的該公司發(fā)言人如此表示。
這個“帶病的孩子”，確實為北汽藍谷復(fù)牌后首日表現(xiàn)增加了復(fù)雜的背景。
據(jù)了解，北汽新能源早在2014年就完成股改，并在去年完成B輪融資和員工持股，上市計劃一直在推進中。但由于A股新股須連續(xù)三年盈利的規(guī)章限制，2015年還處于虧損中的北汽新能源最終選擇通過資產(chǎn)置換的方式借殼上市。
“一些曾經(jīng)套牢的資本，會在北汽藍谷復(fù)牌后及時套現(xiàn)離場”，就北汽藍谷首日表現(xiàn)，類似分析層出不窮。但《投資時報》記者發(fā)現(xiàn)，對于北汽藍谷的流通股東而言，或許并非“被套牢”那樣簡單。
截至2018年6月30日北汽藍谷前十大流通股東中，除陽翔二期證券投資基金外均為個人股東，上述十大流通股東持股比例共計達到11.64%，集中度較高。其中吳德英和舒逸民持股比例分別為2.82%及2.51%。Choice數(shù)據(jù)顯示，兩人分別在2016年4月和2015年10月入股北汽藍谷。而北汽藍谷前身SST前鋒股改一直久拖不決，其上一次公布股改方案時點為2007年，最終在2016年9月才將方案確定并停牌。而兩位散戶股東在進入節(jié)奏上把握得相當巧妙。
根據(jù)SST前鋒給出的股改方案，以總股本9.59億股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每股轉(zhuǎn)2.5股，分配后總股本為33.56億股。復(fù)牌前52.69元/股的股價，除權(quán)后為15.05元/股。此外，非流通股股東向流通股股東每10股送5股支付股改對價，讓原有普通投資者成本線降至10.05元/股。
這也意味著，非流通股股東成本線在15.05元，而流通股股東成本線則為10.05元。北汽藍谷上市首日以14.66元/股開盤，最終報收9.05元，但在其持續(xù)下跌前，已有投資者賣出離場。
Wind數(shù)據(jù)顯示，10月8日至10日，北汽藍谷主力凈流出資金分別高達4781萬元、1.89億元、4807萬元，而其股價也連續(xù)多日走低，10月11日開盤繼續(xù)下挫4.71%。大量散戶流通股股東也意味著其股價未來還將繼續(xù)承壓。
盈利能力不強
作為未來汽車工業(yè)的發(fā)展方向，盡管目前處于政府扶持期，但新能源技術(shù)被認為是高科技、高利潤的代表，較受資本青睞。在新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車的比亞迪，其高估值正得益于此。
目前A股市場上并沒有純粹的新能源汽車標的，北汽新能源的上市也由此引發(fā)眾多關(guān)注。但據(jù)財報顯示，在2014年就從北京汽車(1985.HK)獨立發(fā)展的北汽新能源，盡管經(jīng)過了三年爆發(fā)式增長，但盈利能力仍不可觀。
2015年、2016年以及2017年前10個月(下稱“報告期內(nèi)”)，北汽新能源營業(yè)收入分別為34.71億元、93.72億元、73.77億元;同期凈利潤分別為-1.84億元、1.08億元和0.39億元。根據(jù)北汽藍谷在9月7日公布的備考審計文件，其2017年全年收入為114.55億元，利潤總額為1.51億元;2018年上半年，其營業(yè)收入為56.15億元，利潤總額為0.84億元。
2017年北汽新能源市場份額高達23%，但全年利潤總額僅為1.51億元，凈利率僅1.32%。隨著更多競爭者介入，北汽新能源未來盈利能力存在更多的不確定性。
另外，從營業(yè)利潤率指標來看，申龍客車、大連黃海、眾泰汽車分別為10.71%、-19.32%、5.19%，而北汽新能源僅為1.86%。至于不只擁有新能源汽車業(yè)務(wù)的比亞迪，其營業(yè)利潤率也達到5.11%。
新能源汽車行業(yè)對資金需求量巨大，截至目前比亞迪通過發(fā)行債券累計獲得的融資就高達125億元。北汽新能源財報顯示，其報告期內(nèi)研發(fā)支付金額分別為3.55億元、5.1億元、8.61億元，累計研發(fā)支出達到17.26億元。此次上市北汽新能源預(yù)計募資約20億元，用于北京新能源創(chuàng)新科技中心建設(shè)，以及三個純電動乘用車項目研發(fā)。
要知道，專攻“三電”的北汽新能源直至2016年才獲得造車資質(zhì)，而此前均從北京汽車母體處購買組裝完的整車并對外銷售。對于北汽新能源而言，新車廠的建設(shè)、新項目的研發(fā)，將遠不止此前的17.26億元開支，而上市募資的20億元很可能只是杯水車薪。
公司財報顯示，報告期內(nèi)，北汽新能源經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為2.98億元、-16.08億元和-46.17億元。而最新的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年末，北汽藍谷短期借款為19.85億元，較2017年末增加98.24%。
