阿根廷央行8月30日將基準(zhǔn)利率由45%一次性上調(diào)到60%，但這仍然無法阻止比索匯率的斷崖式下跌。同樣在8月，土耳其陷入股、債、匯全面崩盤的危
阿根廷央行8月30日將基準(zhǔn)利率由45%一次性上調(diào)到60%，但這仍然無法阻止比索匯率的斷崖式下跌。同樣在8月，土耳其陷入股、債、匯全面崩盤的危機。
全球新興市場國家風(fēng)聲鶴唳，其國際背景是4月下旬以來美元持續(xù)升值和美聯(lián)儲持續(xù)加息。歷史經(jīng)驗也表明，美聯(lián)儲加息、美元升值不僅是考驗各國貨幣和金融體系穩(wěn)定的試金石，也是壓垮一些國家匯率和金融體系的最后一根稻草。
那么，除了阿根廷和土耳其之外，新興經(jīng)濟體中還有哪些國家面臨較大的貨幣和金融動蕩的風(fēng)險呢?
本輪新興市場國家貨幣貶值幅度排名
首先，有必要對本輪美元升值以來主要新興經(jīng)濟體的貨幣貶值幅度進行一個大排名。在此以4月16日美元啟動升值為起點，至8月末為終點，各國貨幣貶值幅度大體可區(qū)分為四大類：
第一類
是阿根廷、土耳其，兩國對美元貶值幅度高達96.62%和59.83%，屬于已經(jīng)爆發(fā)了低烈度貨幣和金融危機的國家;
第二類
巴西、南非，兩國貨幣貶值幅度均在20%左右，屬于貶值幅度較大的國家;
第三類
是俄羅斯、印尼、印度，這些國家貨幣貶值幅度超過美元升值幅度，但整體貶值幅度不大;
第四類
是馬來西亞、泰國、韓國、墨西哥和越南，這些國家貨幣雖然對美元也有所貶值，但貶值幅度低于美元指數(shù)的升值幅度(參見下圖)，屬于匯率相對穩(wěn)健的國家。
以上只是過去幾個月內(nèi)各國貨幣匯率波動的最終結(jié)果，并不必然代表各國應(yīng)對美元升值、美聯(lián)儲加息等外部沖擊的能力。因此，有必要從債務(wù)水平和結(jié)構(gòu)、債務(wù)償還能力、經(jīng)濟基本面等指標(biāo)，對各國抵御外部風(fēng)險能力作進一步分析和研究。
從兩大直接性預(yù)警指標(biāo)看各國抗沖擊能力
考察新興市場國家能否承受美元升值、美聯(lián)儲加息沖擊的直接性預(yù)警經(jīng)濟指標(biāo)，通常主要包括以下兩個方面：
第一是靜態(tài)的外債總水平和外債結(jié)構(gòu)。
一般而言，總外債/GDP可以衡量一國靜態(tài)外債的相對水平，它既能體現(xiàn)一國經(jīng)濟總規(guī)模對外債的靜態(tài)償付能力，也能衡量該國經(jīng)濟發(fā)展中對外債的依賴程度。
從靜態(tài)外債相對水平看，馬來西亞、智利、土耳其、越南、南非、阿根廷為新興市場國家中外債負(fù)擔(dān)最大的國家，其中馬來西亞總外債/GDP高達 69%，阿根廷、土耳其已經(jīng)爆發(fā)了危機。而巴西、印度、墨西哥、印尼等國雖然外債規(guī)模較大，但由于經(jīng)濟體量大，總外債/GDP水平仍然偏低。
從外債結(jié)構(gòu)看，短期外債占比過高往往說明該國的外債結(jié)構(gòu)不盡合理。當(dāng)前，阿根廷、馬來西亞、菲律賓、泰國四國短期外債占比超過60%，屬于高風(fēng)險國家;土耳其、印尼、南非的短期外債占比在30%-40%之間，屬于中等風(fēng)險國家;墨西哥、印度、巴西和俄羅斯等國短期外債占比較低，短期償債壓力相對較小。
第二是外匯儲備對外債的償付能力。
外匯儲備是體現(xiàn)一國外債償還能力最主要的指標(biāo)。其中，總外債/外儲用于衡量一國外債償付能力的總水平。當(dāng)前，土耳其、阿根廷外債償付能力最低，總外債/外儲接近400%，兩國已經(jīng)爆發(fā)了貨幣和金融動蕩;其次是南非、印度、墨西哥和馬來西亞等國，總外債/外儲超過200%，屬于風(fēng)險相對較高的國家;巴西、俄羅斯、印尼、泰國等國家，整體外債的償付能力較強。
進一步分析，從短期外債償還能力看，阿根廷、土耳其的短期外債/外儲比例最高，因而短期債務(wù)償還壓力最大;其次是馬來西亞和南非，兩國的短期債務(wù)/外儲分別為140%和99%，短期外債償付的流動性風(fēng)險較高;墨西哥、菲律賓、印度和印度尼西亞，短期外債/外儲超過40%，外儲的外債償還面臨一定壓力;巴西、泰國、中國和俄羅斯等國，短期外債償付壓力不大。
從以上兩方面指標(biāo)來看，除了已經(jīng)爆發(fā)危機的阿根廷和土耳其，馬來西亞、南非兩國面臨總外債和短期外債償還壓力最大，國際金融動蕩將沖擊這兩國貨幣金融穩(wěn)定;菲律賓、泰國、墨西哥三國面臨短期外債比重較高或外儲償債能力不足的風(fēng)險，一旦國際金融市場激烈動蕩，同樣面臨外部沖擊的挑戰(zhàn)。
從經(jīng)濟基本面看新興市場國家金融體系穩(wěn)健度
以上指標(biāo)是新興市場國家承受國際金融動蕩和外部沖擊的直接性預(yù)警指標(biāo)，要考察各國爆發(fā)危機和發(fā)生金融動蕩的可能性，還需要進一步分析各國經(jīng)濟基本面和經(jīng)濟的韌性：
第一是國際收支失衡程度。
經(jīng)常賬戶逆差反映了一國國際收支失衡程度，也是一國新增外債的主要來源。從該指標(biāo)看，土耳其、南非的經(jīng)常項目逆差/GDP最高，均超過4%，是國際收支失衡最為嚴(yán)重的國家;阿根廷、巴西、印尼、印度和墨西哥的失衡程度適中，經(jīng)常項目逆差/GDP均處于2%-3%區(qū)間內(nèi);泰國、越南、馬來西亞、菲律賓均為制造業(yè)新興國家，處于經(jīng)常項目盈余狀態(tài)，國際收支平衡表現(xiàn)穩(wěn)健。
第二是財政收支的平衡。
按照歐盟標(biāo)準(zhǔn)，財政赤字/GDP超過3%，處于財政收支平衡的警戒線之上。2017年，巴西、印度、阿根廷、南非四國財政赤字/GDP超過4.5%，均處于財政收支失衡較嚴(yán)重的狀態(tài);馬來西亞、印尼、土耳其三國在2%-3%區(qū)間內(nèi)，面臨一定的財政失衡壓力;俄羅斯、墨西哥、泰國和菲律賓的財政赤字/GDP均在2%以下，財政狀況相對穩(wěn)健。
第三是通貨膨脹水平。
通貨膨脹是衡量經(jīng)濟基本面和宏觀調(diào)控政策有效性的關(guān)鍵指標(biāo)，2013年-2017年，阿根廷的年均通脹率高達25%，遠超其他新興市場國家;土耳其、俄羅斯、印度、巴西、南非、印尼等國通脹率超過5%，同屬于高通脹國家;墨西哥、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國通脹率均在4%以下，物價形勢更加穩(wěn)定，通脹壓力不大。
第四是經(jīng)濟增速和失業(yè)率。
從就業(yè)狀況看，南非、巴西、土耳其和阿根廷的失業(yè)率最高，均在7%以上，其中南非失業(yè)率高達26.7%，遠在其他國家失業(yè)率之上;俄羅斯、菲律賓和印尼三國的失業(yè)率也在5%以上;馬來西亞、泰國、墨西哥等國的失業(yè)率都在3.5%以下，就業(yè)壓力不大。
從經(jīng)濟增速看，2015年-2017年南非、巴西、阿根廷等國不僅面臨失業(yè)問題，也面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟增速低迷困境，南非、巴西、阿根廷三國經(jīng)濟增速分別僅為1.1%、-2.0%和1.2%。值得注意的是，俄羅斯過去三年平均經(jīng)濟增速高達12.55%，這是因為2012年-2016年俄羅斯經(jīng)濟連續(xù)四年負(fù)增長，2017年增速就高達44.93%，顯然這種恢復(fù)性增長不具有持續(xù)性。另外，馬來西亞、泰國、菲律賓、印度等國的經(jīng)濟增長均在5%以上，短期內(nèi)陷入衰退的可能性較低。
綜合以上分析，南非在外債水平、外債結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長、失業(yè)、通脹等經(jīng)濟基本面指標(biāo)方面都屬于較為脆弱的經(jīng)濟體，是僅次于阿根廷、土耳其爆發(fā)貨幣和金融危機風(fēng)險最大的國家。
巴西短期外債償還壓力似乎不大，但其長期高企的通脹率、失業(yè)率和財政赤字率和低迷的經(jīng)濟增速，必將進一步惡化其匯率和金融體系穩(wěn)定的經(jīng)濟基本面，這從過去幾個月巴西雷亞爾貶值幅度(21%)僅次于阿根廷比索和土耳其里拉貶值幅度即可看出這種壓力。
馬來西亞、泰國、菲律賓等東南亞新興市場國家在外債總水平、外債結(jié)構(gòu)、外匯儲備償債能力等方面風(fēng)險較大，而在國際收支、財政平衡、經(jīng)濟增速等經(jīng)濟基本面則較為穩(wěn)健。一旦國際金融形勢出現(xiàn)激烈動蕩，這些國家也可能出現(xiàn)短期的償債壓力，貨幣金融體系也可能陷入動蕩，而在這三國中，馬來西亞的這種反差體現(xiàn)得尤為明顯。
