中小企業(yè)融資貴、融資難的問題，對關(guān)注實體經(jīng)濟發(fā)展的人來說，早已不新鮮。不過近兩天，國務(wù)院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組、央行相關(guān)負責(zé)
中小企業(yè)融資貴、融資難的問題，對關(guān)注實體經(jīng)濟發(fā)展的人來說，早已不新鮮。不過近兩天，國務(wù)院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組、央行相關(guān)負責(zé)人在公開會議上對中小企業(yè)融資問題做出密集回應(yīng)。
20日，國務(wù)院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會議指出，對大中小企業(yè)要平等對待，加大金融支持力度，緩解中小企業(yè)融資難融資貴問題。21日，中國人民銀行副行長朱鶴新在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上稱，央行將疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，通過機制創(chuàng)新提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和意愿，切實有效緩解企業(yè)融資難融資貴問題。
對于上述表態(tài)，中國財政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)博士后盤和林認為，在中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展景氣指數(shù)不及預(yù)期的大背景下，關(guān)注中小企業(yè)融資問題，對準了該類企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展痛點，極具現(xiàn)實意義。
人民幣 中新經(jīng)緯張義華 攝
大型國企較中小民企更具融資優(yōu)勢
為何中小民企融資這么難?上海金融與法律研究院執(zhí)行院長傅蔚岡認為，大型國企在融資方面對中小民企的擠出效應(yīng)不容忽視。
這一效應(yīng)在國資委官網(wǎng)文章《國企去杠桿如何穩(wěn)步推進》中得到進一步印證。文章指出，在獲得外部債務(wù)融資時，國有企業(yè)比中小民營企業(yè)更具優(yōu)勢，在具有同等信用資質(zhì)的情況下，國企通常能以更低成本、更為便捷地獲得銀行貸款、債券融資和信托融資。
中國財政科學(xué)研究院7月發(fā)布的研究報告印證了上述判斷。報告顯示，從融資規(guī)模來看，過去3年國有企業(yè)平均融資規(guī)模迅速上升，從2015年的7.15億元上升到2017年的22.54億元，民營企業(yè)從5.99億元下降到4.6億元。而從融資成本來看，國有企業(yè)通過銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資和其他融資方式開展融資活動時的成本均低于民營企業(yè)。
對于“國企為何存在融資優(yōu)勢”，國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員、國務(wù)院參事室金融研究中心研究員魏加寧對中新經(jīng)緯客戶端(微信公眾號：jwview)分析稱，主要是因為國有企業(yè)和國有銀行存在借貸雙方的“雙側(cè)預(yù)算軟約束”。
對于預(yù)算軟約束這一概念，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師平新喬給出的解釋是，它描述了政府或銀行(資金提供者)對企業(yè)(資金需求者)在資金使用時的態(tài)度，這種態(tài)度使企業(yè)在使用資金時因缺乏約束而偏向于大量借債且資金使用效率極為低下。
魏加寧進一步提出，“雙側(cè)預(yù)算軟約束”會帶來一個嚴重的問題——居高不下的國企杠桿率。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長陳彥斌補充道，宏觀杠桿率高企是現(xiàn)階段中國經(jīng)濟面臨的突出問題，杠桿率在不同部門之間以及各部門內(nèi)部體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特點，杠桿率最高的部門是企業(yè)部門，而企業(yè)債務(wù)的三分之二以上聚集在國企。
據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室與國家資產(chǎn)負債表研究中心聯(lián)合發(fā)布的《中國去杠桿進程報告(2017年度)》，目前，國企債務(wù)占全部非金融企業(yè)部門的62%，國企杠桿率顯著高于非金融企業(yè)的平均水平。國家發(fā)展改革委最新數(shù)據(jù)也顯示，截至6月底，全部國有企業(yè)資產(chǎn)負債率達64.9%，中央企業(yè)的資產(chǎn)負債率為67.8%。
國家發(fā)展改革委、人民銀行等五部門于本月8日聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》。該文件提出，既要建立國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束機制，也要加強金融機構(gòu)對企業(yè)負債的約束，限制高負債企業(yè)過度債務(wù)融資。
對此，陳彥斌認為，此舉有助于增強對國企資產(chǎn)負債的管控和約束，有利于限制增量債務(wù)的產(chǎn)生，同時敦促國企加速化解存量債務(wù)，加快國企去杠桿進程。
利率市場化改革能否利好中小企業(yè)融資？
有專家指出，利率市場化改革或是醫(yī)治中小企業(yè)融資難的一劑“良方”。利率市場化改革的優(yōu)點在于，通過放開利率管制和形成市場化的利率機制，使利率能及時、準確地傳遞市場信息，引導(dǎo)資金的優(yōu)化配置。
交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平曾提出，利率市場化之后，商業(yè)銀行對貸款的議價能力下降，面向大型企業(yè)的貸款利率可能進一步降低，但銀行對大企業(yè)放款的意愿也會降低。因此，越來越多大企業(yè)會探索轉(zhuǎn)向融資成本更低的資本市場，屆時，商業(yè)銀行將有更多信貸資源用于支持中小微企業(yè)融資需求。
中國人民銀行 中新經(jīng)緯王潮 攝
在近幾年的利率市場化改革中，市場普遍認為，有兩件事意義重大。一是央行決定自2013年7月20日起，全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制;二是央行決定從2015年10月24日起，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。
在這兩個政策出臺之前，中國的存貸利率受到嚴格管制。中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副教授馬勇將這一管制描述為“存款利率管上限，貸款利率管下限”，并稱這使金融市場出現(xiàn)分割。
所謂金融市場分割，是指在主要服務(wù)于大型國有企業(yè)的正規(guī)金融市場上，利率被控制在較低水平;然而，在主要服務(wù)于民營企業(yè)的民間金融市場上，借貸利率卻明顯高于前者水平。
中信證券研究部固定收益首席分析師明明進一步提出，長期以來，中國利率一直由“雙軌”決定，一方面存貸款利率受到基準利率的管制，存在較大利差;另一方面貨幣市場利率又已經(jīng)完全由市場決定。
恒大研究院首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平補充道，“管制利率一刀切時，銀行出于收益覆蓋風(fēng)險的原則，不愿意貸款給風(fēng)險更高的中小企業(yè)”。這就產(chǎn)生了上述馬勇所說的融資領(lǐng)域“國企過熱”、“民企過冷”的信貸結(jié)構(gòu)失衡問題。
在回顧中國利率市場化進程時，明明提出，“從放開同業(yè)拆借及銀行間回購利率，到放開貸款利率管制，再到近年來加速推進的存款利率市場化，中國目前已處在利率市場化的最后階段”。
他認為，此前為了維護金融市場和銀行經(jīng)營的安全，設(shè)定利率雙軌制，但是，在經(jīng)濟經(jīng)歷高速發(fā)展且面臨轉(zhuǎn)型的背景下，若繼續(xù)推行“雙軌制”、限制利率波動范圍，會對資金自由流動形成阻礙。
雖然早在2013年和2015年，央行就已分別放開商業(yè)銀行貸款利率下限和存款利率上限，但機構(gòu)認為，“隱性”存款利率上限仍然存在。對此，人民銀行研究局局長徐忠給出的解釋是，由于金融機構(gòu)定價機制和貨幣政策傳導(dǎo)等條件尚不成熟，中國在放開存貸款利率管制的同時仍保留了存貸款基準利率。
然而，央行行長易綱4月的博鰲論壇講話，卻被市場認為透露出進一步推進改革的強信號。易綱稱，“中國目前仍存在利率雙軌制……但是國家正在加快利率市場化改革，推進兩個軌道的利率逐漸統(tǒng)一”。對此明明認為，這意味著“雙軌制下的雙重利率決定機制最終將要趨同，中國利率有望全面實現(xiàn)市場化”。
任澤平坦言，從利率市場化改革開始直到今天，存貸款利率市場化是最難啃的“骨頭”。原因是，大型國企此前曾享受管制低貸款利率的紅利，一旦貸款利率市場化，該類企業(yè)融資成本將會增加，改革難免受到一定的阻力。
而瑞穗證劵首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光則表示，今后雖然各銀行仍需接受市場利率定價自律機制的管理，但存款利率自律上限或?qū)⒎砰_，意味著隱性上限管理或?qū)⑦M一步放松，利率市場化改革將更進一步。
