上市國企較為主流的去杠桿方式包括提高盈利能力主動償還債務、使用定增融資等權益類手段、破產(chǎn)重整、注入優(yōu)質資產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能等。8月8日
上市國企較為主流的去杠桿方式包括提高盈利能力主動償還債務、使用定增融資等權益類手段、破產(chǎn)重整、注入優(yōu)質資產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能等。
8月8日，國家發(fā)展改革委、人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會、國資委五部委聯(lián)合印發(fā)了《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》，提出多項政策措施，支持市場化債轉股，推動降低企業(yè)杠桿率，其中國企去杠桿仍是重點內(nèi)容。
21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，從2015年中央經(jīng)濟工作會議提出“去杠桿”以來，A股上市國企的平均杠桿率(整體法計算，下同)逐步下行。
通過wind數(shù)據(jù)整理統(tǒng)計，除去金融板塊(非銀金融和銀行)后，A股上市國企的平均資產(chǎn)負債率由2015年年底的61.63%降至2018年一季度的60.76%。
“企業(yè)的杠桿率肯定要控制，這是政策趨勢。現(xiàn)在國企對這方面非常敏感，公司也通過各種渠道控制資產(chǎn)負債率不超過國資委的紅線。具體措施領導層在商議，目前我們也在努力提升經(jīng)營能力、盈利水平，不過度借貸。”8月9日，深康佳A(000016.SZ)董秘辦人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
房地產(chǎn)杠桿率上升
wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，A股市場上合計有1024家上市國企，來自29個申萬一級行業(yè)。
除了銀行和非銀金融外，2015年至2018年一季度，以鋼鐵、家電為代表的16個行業(yè)平均資產(chǎn)負債率在穩(wěn)步下降，但房地產(chǎn)、汽車等10個行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率卻在上升，醫(yī)藥生物行業(yè)則存在一定的波動，但平均負債率穩(wěn)定在50%以下。
21世紀經(jīng)濟報道記者通過采訪發(fā)現(xiàn)，各個行業(yè)的資產(chǎn)負債率變化與行業(yè)的擴張速度、景氣程度以及商業(yè)模式等皆存在關聯(lián)。
“鋼鐵之所以能降下來，是受益于供給側結構性改革，盈利水平提高。”8月9日，太平洋證券策略分析師金達萊對記者指出。
2015年-2018年一季度，鋼鐵行業(yè)上市國企平均杠桿率從66.79%降至61.71%。同期，wind數(shù)據(jù)顯示八一鋼鐵(600581.SH)、安陽鋼鐵(600569.SH)等23家鋼鐵企業(yè)由虧轉盈。
韶鋼松山(000717.SZ)董秘辦人士也向記者確認，公司近年來主要依靠盈利去杠桿，今年子公司寶特韶關回歸之后，也會對降低負債率產(chǎn)生一定影響。
與之相反的是，在房價節(jié)節(jié)攀升、上市房企快速擴張之下，2015年至2018年一季度，上市房地產(chǎn)國企的平均杠桿率則從73.81%升至76.16%。
金達萊認為：“一方面，與地產(chǎn)市場化后的土地財政相關，一定意義上意味著與地方政府利益的綁定，即地方土地財政收入與房價掛鉤，這樣地產(chǎn)行業(yè)所擁有的資產(chǎn)價值也相對較高，且未來增值的空間也相對具有確定性，如此一來資金方更愿意給地產(chǎn)企業(yè)貸款。另一方面，與我國土地供應一直未有效釋放，地產(chǎn)企業(yè)為了拿地，自有資金不足的情況下就得加杠桿。”
云南城投(600239.SH)董秘辦人士也告訴記者：“考慮到地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，前期投資非常大，需要一定的外部融資，地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率就比其他行業(yè)要高很多。近年來公司資產(chǎn)負債率總體水平不低，我們也非常重視這個問題，一直在采取措施降低杠桿。”
同期，與房地產(chǎn)擴張邏輯相同的是，由于汽車企業(yè)重資產(chǎn)和資金密集特性，汽車行業(yè)的負債率也從2015年的58.74%上行至2018年一季度的60.48%。
中國重汽(000951.SZ)董秘辦人士8月9日表示：“公司所處行業(yè)是資金密集型行業(yè)，最近幾年產(chǎn)銷規(guī)模上漲較快，對于資金的占用和使用也相應提升，資產(chǎn)負債率也在上升。”
另一方面，記者也了解到，新能源產(chǎn)業(yè)擴張和補貼政策變化也是助推汽車行業(yè)杠桿率攀升的重要原因。
“汽車行業(yè)杠桿率提升，與此前乘用車購置稅減半、新能源汽車補貼等產(chǎn)業(yè)政策有關，在政策鼓勵下，車企擴產(chǎn)能的動力也相應提高，但進入2018年后，隨著補貼政策的下滑，整個行業(yè)可能面臨一個重新洗牌的過程，產(chǎn)業(yè)政策驅動將轉向市場化驅動，在此過程中短期內(nèi)部分企業(yè)可能要通過加杠桿的方式來彌補政策補貼上的縮減。”金達萊指出。
8月9日，中通客車(000957.SZ)董秘辦人士則表示：“公司最近幾年杠桿率上升主要是應收賬款較高，因為新能源汽車的國家補貼沒有及時到位。”
不過，如果從行業(yè)整體負債率來看，最高的卻是建筑裝飾行業(yè)。盡管其資產(chǎn)負債率近年不斷下降，但整體杠桿率卻居于首位，高出第二名房地產(chǎn)0.9%-6%。
國金證券建筑行業(yè)分析師黃俊偉在其研報中指出，建筑行業(yè)的高杠桿率的根本原因是由其“先施工后收款”的商業(yè)模式以及低毛利率決定的。
“去杠桿”招式頻出
隨著“去杠桿”步伐越來越緊迫，不少上市國企也接連開始了去杠桿舉措。
21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，目前上市國企較為主流的去杠桿方式包括提高盈利能力主動償還債務、使用定增融資等權益類手段、破產(chǎn)重整、注入優(yōu)質資產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能等。
“去杠桿目的是加速淘汰市場上產(chǎn)能不好的資產(chǎn)，將資金配置到更有效的領域。有盈利預期、行業(yè)前景好的企業(yè)會加大資本開支。去杠桿一定程度上也對應著資本開支的減少，具體方式上，一類是自有資金比較多的企業(yè)主動去杠桿，有自主償還債務的條件。另一種是企業(yè)加速重組，將差的產(chǎn)能淘汰，提高資產(chǎn)收益率。”金達萊指出。
上文提到的韶鋼松山是內(nèi)生型去杠桿的代表，同屬周期行業(yè)的馳宏鋅鍺也是通過“經(jīng)營積累利潤及非公開發(fā)行股票吸收投資”使2017年資產(chǎn)負債率下降15.13%。
三鋼閩光(002110.SZ)2016年通過非公開發(fā)行股票募集配套資金30億元，部分用于償還銀行借款和補充流動資金，降低了財務風險。
云南城投董秘辦人士也告訴記者，公司在采取一些權益性工具去杠桿，最近比較重視的是推進重大資產(chǎn)重組，發(fā)行股票融資。
嚴重資不抵債的川化股份(000155.SZ)、江蘇國信(000608.SZ，原名*ST舜船)等則選擇破產(chǎn)重整，注入新資產(chǎn)，如今皆已重獲新生。
不過，也有企業(yè)認為，相比于行業(yè)整體水平，公司的資產(chǎn)負債率并不高，沒有刻意降低杠桿率的舉動。
一家輕工制造國企高管就直言不諱地向記者指出：“公司每個項目建設周期在三年左右，今年有四五個項目要投產(chǎn)，肯定是需要錢的，而且公司本身銀行授信很多，現(xiàn)金流穩(wěn)定。如果要說降負債，現(xiàn)在能做的就是盡量減少一些不必要的資本開支，然后等項目產(chǎn)生效益，再慢慢對沖之前的負債。”
另一名上市公司員工也對記者表示，很多公司都比較傾向于調節(jié)負債結構，比如發(fā)行公司債，把短期借款調節(jié)成中長期，不過現(xiàn)在市場環(huán)境有變化，公司債不太好發(fā)，公司也在選擇其它的權益類融資工具。
