中國(guó)央行決定從8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從零調(diào)整為20%，也對(duì)國(guó)際投機(jī)資本沽空人民幣構(gòu)成新的威懾力，令人民幣匯率迅速止
中國(guó)央行決定從8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從零調(diào)整為20%，也對(duì)國(guó)際投機(jī)資本沽空人民幣構(gòu)成新的威懾力，令人民幣匯率迅速止跌反彈。
美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期持續(xù)升溫，令人民幣再度面臨新的下跌壓力。
截至8月3日23時(shí)，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.8273，盤(pán)中一度跌至年內(nèi)低點(diǎn)6.8972，較6.9整數(shù)關(guān)口僅有一步之遙;境外離岸人民幣兌美元匯率(CNH)徘徊在6.8455，盤(pán)中一度跌破6.9整數(shù)關(guān)口，觸及年內(nèi)低點(diǎn)6.9126。
相關(guān)部門(mén)已經(jīng)注意到新的外匯市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。
8月2日，國(guó)家外匯管理局召開(kāi)2018年下半年外匯管理工作電視會(huì)議指出，當(dāng)前中國(guó)國(guó)際收支總體平衡，外匯儲(chǔ)備充足，多年來(lái)也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，有信心保持外匯市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
值得注意的是，8月3日16時(shí)歐美交易時(shí)段開(kāi)啟后，外匯市場(chǎng)突然涌現(xiàn)一波人民幣大額買(mǎi)盤(pán)，令境內(nèi)外人民幣匯率迅速扭轉(zhuǎn)此前跌勢(shì)，出現(xiàn)逾300個(gè)基點(diǎn)的反彈，一舉擺脫此前持續(xù)刷新年內(nèi)低點(diǎn)的頹勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)央行決定從8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從零調(diào)整為20%，也對(duì)國(guó)際投機(jī)資本沽空人民幣構(gòu)成新的威懾力，令人民幣匯率迅速止跌反彈。
在中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所外匯研究員王有鑫看來(lái)，當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)加大的情況下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)人民幣匯率預(yù)期，是與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有著密切關(guān)聯(lián)。只要近期出臺(tái)的一系列積極財(cái)政政策與定向?qū)捤韶泿耪吣芰钪袊?guó)經(jīng)濟(jì)重回穩(wěn)步增長(zhǎng)軌跡，人民幣匯率將很快企穩(wěn)反彈。
人民幣快速下跌“探因”
人民幣波動(dòng)幅度驟然擴(kuò)大，吸引了越來(lái)越多波動(dòng)性套利交易資本入場(chǎng)。
所謂波動(dòng)性套利，即國(guó)際投機(jī)資本通過(guò)買(mǎi)入遠(yuǎn)期期權(quán)產(chǎn)品組合，圍繞人民幣兌美元匯率波動(dòng)性擴(kuò)大機(jī)會(huì)，套取相應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)匯差收益。
具體而言，這些國(guó)際投機(jī)資本雙管齊下，一方面利用按周借入更多離岸人民幣頭寸進(jìn)行拋售，迫使人民幣下跌且波動(dòng)幅度增加;另一方面則通過(guò)買(mǎi)入波動(dòng)性套利期權(quán)產(chǎn)品“放大”遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的人民幣沽空力度，從而吸引更多國(guó)際資本跟風(fēng)買(mǎi)跌人民幣套利。
“過(guò)去一周這種套利策略收獲頗豐，個(gè)別激進(jìn)風(fēng)格的對(duì)沖基金獲得年化8%以上的回報(bào)。” 對(duì)沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli透露。其實(shí)他們之所以敢于興風(fēng)作浪，一方面是押注中國(guó)央行不大會(huì)干預(yù)匯市(因?yàn)?月加息預(yù)期令美元重獲新的升值動(dòng)能，令人民幣被動(dòng)下跌)，另一方面則豪賭中美貨幣政策持續(xù)分化引發(fā)中美利差收窄，將促使中國(guó)資本流出壓力驟增，引發(fā)人民幣更大的下跌壓力。
截至8月3日17時(shí)，中美利差(中美10年期國(guó)債收益率之差)收窄至51個(gè)基點(diǎn)，較一周前迅速回落6個(gè)基點(diǎn)。
在多位外匯交易員看來(lái)，盡管近期人民幣匯率下跌壓力增加，多數(shù)海外對(duì)沖基金并不認(rèn)為人民幣單邊下跌預(yù)期將重新被點(diǎn)燃。一方面相比2016年人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)期溢價(jià)幅度高達(dá)4%-5%，當(dāng)前美元兌人民幣1年遠(yuǎn)期(NDF)溢價(jià)僅為0.2%，表明機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為人民幣未來(lái)下跌空間有限;另一方面美元指數(shù)歷來(lái)有加息之后沖高回落的“習(xí)慣”，也令他們“投鼠忌器”。
“這也是3日17時(shí)左右人民幣得以迅速反彈逾300個(gè)基點(diǎn)的主要原因之一，畢竟近日人民幣跌幅過(guò)大，反而令不少對(duì)沖基金認(rèn)為人民幣被低估。”Aaron Kohli認(rèn)為，但不能排除中國(guó)央行可能干預(yù)匯市。原因是此前多數(shù)交易日人民幣匯率都是在歐洲交易時(shí)段開(kāi)啟后大幅下滑，因此中國(guó)相關(guān)部門(mén)選擇在此時(shí)出手干預(yù)，一則震懾參與沽空人民幣的歐美投資資本，二則也暗示6.9不會(huì)輕易跌破。
補(bǔ)跌需求“很大程度”被釋放
隨著人民幣匯率快速下跌，中國(guó)央行與外管局的應(yīng)對(duì)策略備受外匯市場(chǎng)關(guān)注。
8月2日，國(guó)家外匯管理局2日召開(kāi)2018年下半年外匯管理工作電視會(huì)議要求，2018年下半年將重點(diǎn)做好以下工作：一是持續(xù)深化外匯管理改革，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)開(kāi)放，服務(wù)國(guó)家全面開(kāi)放新格局。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，保障外商投資合法權(quán)益。豐富交易產(chǎn)品和工具，擴(kuò)大境內(nèi)外參與主體，建設(shè)開(kāi)放的、有競(jìng)爭(zhēng)力的外匯市場(chǎng)等，二是采取綜合施策，打好防范化解外匯領(lǐng)域重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。建立健全跨境資本流動(dòng)的“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，嚴(yán)厲打擊虛假欺騙性交易、地下錢(qián)莊、非法外匯交易平臺(tái)等外匯違法犯罪活動(dòng)，三是保障外匯儲(chǔ)備安全、流動(dòng)和保值增值，積極服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略大局。
在一家美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，最令海外投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的是，此次會(huì)議刪去了“確保人民幣在均衡合理區(qū)間保持匯率基本穩(wěn)定”等闡述，或許意味著近期中國(guó)相關(guān)部門(mén)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)幅度增加的容忍度正在提升。
值得注意的是，目前不少對(duì)沖基金認(rèn)為當(dāng)前人民幣補(bǔ)跌需求已被很大程度釋放，未來(lái)下跌空間變得極其有限。
Aaron Kohli表示，只要人民幣不脫離美元走勢(shì)出現(xiàn)異常大幅下跌，或中國(guó)資本跨境流動(dòng)出現(xiàn)一邊倒流出跡象，近期央行直接出手干預(yù)匯率的可能性不高，但不排除會(huì)針對(duì)某些投機(jī)行為進(jìn)行精準(zhǔn)打擊，遏制投機(jī)沽空人民幣氛圍持續(xù)擴(kuò)散。3日傍晚中國(guó)央行突然調(diào)高遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，恰恰是精準(zhǔn)打擊之舉，對(duì)海外投機(jī)資本利用遠(yuǎn)期期權(quán)產(chǎn)品開(kāi)展波動(dòng)性套利交易沽空人民幣構(gòu)成極強(qiáng)的威懾力。
摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，近期人民幣匯率補(bǔ)跌行情已經(jīng)接近尾聲，未來(lái)人民幣匯率可能會(huì)出現(xiàn)兩大新趨勢(shì)，一是保持對(duì)一籃子貨幣的匯率基本穩(wěn)定，二是人民幣兌美元匯率波動(dòng)將取決于美元指數(shù)漲跌表現(xiàn)。
關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ) 人民幣 壓力
