預(yù)計(jì)全年CPI同比增速保持在1 8%左右，PPI同比增速在3 5%左右，都在政府年度調(diào)控目標(biāo)之內(nèi)，是有利于高質(zhì)量穩(wěn)定增長(zhǎng)的相對(duì)寬松的物價(jià)環(huán)境。下
預(yù)計(jì)全年CPI同比增速保持在1.8%左右，PPI同比增速在3.5%左右，都在政府年度調(diào)控目標(biāo)之內(nèi)，是有利于高質(zhì)量穩(wěn)定增長(zhǎng)的相對(duì)寬松的物價(jià)環(huán)境。
下半年通脹壓力有限 財(cái)政金融政策協(xié)同發(fā)力
上半年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，支撐經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的有利條件積累增多。同時(shí)，居民消費(fèi)價(jià)格溫和上漲，生產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)中有漲，價(jià)格運(yùn)行總體較為平穩(wěn)。
下半年是否存在通脹壓力?接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位專家認(rèn)為，下半年通脹壓力不大，但當(dāng)前相對(duì)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策有可能推升通脹水平。
7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。
下半年通脹壓力不大
上半年，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)上漲2%，漲幅比去年同期擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。除2月份因春節(jié)因素上漲較多外，其他各月均在1.9%~2%之間窄幅波動(dòng)，當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)價(jià)格總體穩(wěn)定。從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)來(lái)看，上半年，PPI上漲3.9%，漲幅比去年同期回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。
6月，國(guó)內(nèi)CPI同比、環(huán)比增速雙雙回升，其中，CPI同比增速由5月的1.8%升至1.9%，環(huán)比降幅由0.2%收窄至0.1%。支撐6月CPI回升的主要因素來(lái)自食品價(jià)格中豬肉價(jià)格的上漲。
一德期貨宏觀戰(zhàn)略研究中心總監(jiān)寇寧撰文分析，此輪豬肉價(jià)格回升，主要受豬肉價(jià)格持續(xù)下跌帶來(lái)的農(nóng)戶主動(dòng)去庫(kù)存的影響，并非通脹預(yù)期回升的表現(xiàn)，而在生豬存欄沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，豬肉價(jià)格及由此拉動(dòng)CPI的回升預(yù)計(jì)將僅為通脹階段性的反彈，難以形成趨勢(shì)性的上漲。
關(guān)于下半年CPI走勢(shì)，中資國(guó)信資產(chǎn)管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭后成對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，下半年我國(guó)CPI有望維持溫和。從食品項(xiàng)看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格利多有限，豬肉價(jià)格同比仍在低位;從非食品項(xiàng)看，國(guó)際油價(jià)上漲空間收窄，雖然有望維持在高位，但是受基數(shù)效應(yīng)影響，同比增速有望放緩。預(yù)計(jì)下半年CPI大幅上行可能性較小，大概率保持在溫和水平。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，預(yù)計(jì)下半年通脹依然大致平穩(wěn)，在2.0%~2.5%區(qū)間波動(dòng)。雖然油價(jià)和貿(mào)易摩擦導(dǎo)致大豆在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生一定擾動(dòng)，但基本在可控的范圍內(nèi)。貨幣政策相對(duì)上半年會(huì)更加寬松，但調(diào)整空間受到美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的制約，也不會(huì)對(duì)通脹造成實(shí)質(zhì)性影響。
廣發(fā)證券資深宏觀分析師賀驍束也認(rèn)為，下半年通脹大概率繼續(xù)平緩。“人民幣有效匯率指數(shù)與私人部門杠桿率的波動(dòng)項(xiàng)可以分別代表外部條件與內(nèi)需因素對(duì)通脹的傳導(dǎo)，對(duì)PPI、CPI與GDP平減指數(shù)具有較為穩(wěn)定的領(lǐng)先性。綜合外部條件以及宏觀去杠桿兩方面因素，下半年國(guó)內(nèi)通脹壓力相對(duì)較低。”
國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院市場(chǎng)與價(jià)格研究所研究員郭麗巖則稱，物價(jià)水平將延續(xù)溫和態(tài)勢(shì)，略低于上半年。預(yù)計(jì)全年CPI同比增速保持在1.8%左右，PPI同比增速在3.5%左右，都在政府年度調(diào)控目標(biāo)之內(nèi)，是有利于高質(zhì)量穩(wěn)定增長(zhǎng)的相對(duì)寬松的物價(jià)環(huán)境。
下半年工業(yè)品價(jià)格大體上將呈現(xiàn)震蕩向下走勢(shì)。“當(dāng)前部分企業(yè)資本開支、采購(gòu)備貨較為審慎，需求相對(duì)持穩(wěn)，加之PPI今年年中的翹尾高點(diǎn)出現(xiàn)在6、7月份，較高基數(shù)也將抑制PPI同比漲幅，PPI可能會(huì)在年中觸頂下行。就CPI而言，從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，豬肉價(jià)格基本已經(jīng)進(jìn)入筑底區(qū)間，但是還將在底部徘徊一段時(shí)間，年內(nèi)回升力度有限?？紤]到夏季部分地區(qū)發(fā)生洪澇，局部影響鮮菜鮮果運(yùn)輸，可能導(dǎo)致食品價(jià)格出現(xiàn)一定的季節(jié)性波動(dòng)，但波幅有限。”郭麗巖說(shuō)。
鄭后成也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，下半年通脹壓力有限。從流動(dòng)性角度看，M2增速滑至8.0%的歷史新低，社會(huì)融資規(guī)模存量增速跌破10%，同樣創(chuàng)下歷史新低。“歷史經(jīng)驗(yàn)角度看，回顧2012年來(lái)的CPI月度數(shù)據(jù)，可以看到一個(gè)明顯的特征，就是2012年2月后CPI波動(dòng)性明顯下降，位于0.76%~3.6%，尤其是2014年以來(lái)，CPI月度數(shù)據(jù)從未超過(guò)3%，究其原因，與宏觀經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中趨緩有關(guān)，也與央行貨幣政策管理實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)日益豐富有關(guān)。”
油價(jià)對(duì)物價(jià)總水平影響可控
IMF發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出，石油價(jià)格上漲、美元收益率抬升和全球貿(mào)易緊張局勢(shì)是形成當(dāng)前階段性壓力的三大因素。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的不斷收緊，美國(guó)核心通脹將持續(xù)抬升，而油價(jià)上升所造成的輸入型通脹將增強(qiáng)這一趨勢(shì)。工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管程實(shí)預(yù)測(cè)，“美國(guó)主動(dòng)收緊、歐洲被動(dòng)收緊、中國(guó)相機(jī)抉擇”仍將是全球貨幣政策正?；拇蟾窬?。2018年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)將加速加息，全年加息總次數(shù)將大概率達(dá)到四次，進(jìn)而推動(dòng)美元收益率的進(jìn)一步上升。
中宇資訊認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)、能源需求穩(wěn)健，預(yù)計(jì)下半年國(guó)際油市將趨于整理，國(guó)際油價(jià)震蕩中勉強(qiáng)堅(jiān)挺的可能性較大。
聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，未來(lái)通脹壓力并不大。一是國(guó)際油價(jià)已經(jīng)超過(guò)了基本面的支持，布倫特原油期貨價(jià)格在80美元/桶時(shí)有較大的阻力。二是豬肉價(jià)格底部已經(jīng)出現(xiàn)，但是在終端需求不強(qiáng)的情況下，后續(xù)上漲的動(dòng)力有限。
郭麗巖在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)下半年國(guó)際油價(jià)將延續(xù)震蕩，如果不發(fā)生較為嚴(yán)重的地緣沖突引發(fā)持續(xù)供給中斷的話，下半年油價(jià)的波動(dòng)中樞將會(huì)維持在65~75美元/桶，對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平的傳導(dǎo)影響是相對(duì)可控的。
對(duì)于下半年大宗商品的價(jià)格走勢(shì)，郭麗巖預(yù)計(jì)，國(guó)際大宗商品價(jià)格將持續(xù)震蕩且走勢(shì)分化。鋼材價(jià)格將在大起大落之后回歸合理區(qū)間。在深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化的背景下，各類鋼材需求和產(chǎn)量難以大增，上游原材料上漲空間將受到抑制。目前，國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存仍處在高位，下半年鋼廠和貿(mào)易商采購(gòu)保持謹(jǐn)慎，原材料價(jià)格難以破位上行。
大宗工業(yè)金屬價(jià)格難以破位上漲。從國(guó)內(nèi)看，雖然廢銅“限進(jìn)”令原料供應(yīng)緊張，電解鋁過(guò)剩情況有所緩解，工業(yè)金屬面臨結(jié)構(gòu)性供求失衡壓力，國(guó)內(nèi)價(jià)格有一定上行支撐，但因工業(yè)金屬國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)價(jià)格基本與國(guó)際市場(chǎng)保持相近態(tài)勢(shì)。
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)仍有一定支撐。從比價(jià)關(guān)系看，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還有繼續(xù)上揚(yáng)空間，前期國(guó)際油價(jià)上漲壓力也可能通過(guò)農(nóng)資向農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)。貿(mào)易摩擦升級(jí)導(dǎo)致豆類等國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)存在極大不確定性和國(guó)別價(jià)格分化，美豆跌，南美豆?jié)q。此外，國(guó)內(nèi)玉米隨著深加工和非傳統(tǒng)消費(fèi)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，新季作物供需關(guān)系偏緊。
財(cái)政金融政策協(xié)同發(fā)力
中信固定收益首席分析師明明撰文分析，盡管目前國(guó)內(nèi)通脹水平仍低，但如果財(cái)政和貨幣政策配合有可能會(huì)抬高未來(lái)的通脹預(yù)期。目前貨幣政策已相對(duì)寬松，加之下半年可能更加積極的財(cái)政政策，都可能導(dǎo)致通脹預(yù)期的提升，雖然目前看來(lái)通脹預(yù)期尚未出現(xiàn)，但這是下半年需要持續(xù)跟蹤關(guān)注的一個(gè)重要因素。
從理論上講，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策有利于推升通脹水平。鄭后成告訴第一財(cái)經(jīng)記者，應(yīng)具體分析，目前貨幣政策的主基調(diào)是“穩(wěn)健中性”，“保持流動(dòng)性合理充裕”，近期在邊際上出現(xiàn)“寬松”跡象，但是應(yīng)注意到，這是對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，以及M2以及社融增速面臨壓力的應(yīng)對(duì)措施。即使未來(lái)貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)下半年M2增速與社會(huì)融資規(guī)模存量增速大幅反彈與反轉(zhuǎn)的概率極小，這一點(diǎn)從央行今年連續(xù)3次降準(zhǔn)，但是M2增速屢創(chuàng)新低可見(jiàn)端倪。
李奇霖表示，國(guó)內(nèi)通脹壓力有限，不會(huì)成為貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松的掣肘，后續(xù)依然有概率降準(zhǔn)。溫和通脹也給財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┝丝臻g，在地方債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管難以放松的背景下，預(yù)計(jì)政策會(huì)在加快地方債發(fā)行、盤活存量財(cái)政存款等方面發(fā)力，以對(duì)沖需求的回落。
從財(cái)政政策來(lái)看，鄭后成分析，目前財(cái)政政策的主基調(diào)是“積極”，但是應(yīng)該看到，2018年目標(biāo)赤字率較2017年下行0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，從這一關(guān)鍵的指標(biāo)可以看出，與2017年相比，目前財(cái)政政策還有“進(jìn)一步積極”的空間，但是也應(yīng)看到，這是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力的對(duì)沖措施，對(duì)通脹的提振有限。
貨幣政策和財(cái)政政策二者如何配合，鄭后成表示，這取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)以及所要達(dá)到的政策目標(biāo)。下半年，“穩(wěn)健中性”前提下“略偏寬松”的貨幣政策，以及進(jìn)一步“積極”的財(cái)政政策，可能是較好的政策組合。
23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議則要求，積極財(cái)政政策要更加積極，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見(jiàn)成效;穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。
