受市場(chǎng)走勢(shì)低迷及監(jiān)管政策趨嚴(yán)等因素影響，券商股持續(xù)走低。分析指出，在經(jīng)過(guò)此前的調(diào)整，無(wú)論是從基本面還是估值角度看，券商板塊都處于歷
受市場(chǎng)走勢(shì)低迷及監(jiān)管政策趨嚴(yán)等因素影響，券商股持續(xù)走低。分析指出，在經(jīng)過(guò)此前的調(diào)整，無(wú)論是從基本面還是估值角度看，券商板塊都處于歷史低位;券商股行情向下空間有限，向上彈性較大，配置價(jià)值提升，反彈或一觸即發(fā)。
估值處于歷史低位
一段時(shí)間以來(lái)，受市場(chǎng)行情低迷和監(jiān)管政策趨嚴(yán)等因素影響，券商股走勢(shì)明顯回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)券商板塊跌幅超過(guò)16%，跌幅排名靠前。其中，在5月30日，海通證券(6000837)還跌破了凈資產(chǎn)。個(gè)股方面則是跌多漲少，前五個(gè)月，僅中信證券(600030)、華鑫股份(600621)和東方財(cái)富(300059)3只個(gè)股上漲。
券商板塊行情持續(xù)低迷，帶來(lái)了估值的低位徘徊。數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)市盈率(TTM)19.88倍，低于2010年以來(lái)的歷史均值25.13倍;市凈率1.37倍，低于2010年以來(lái)的歷史均值2.38倍。中信證券研報(bào)指出，短期來(lái)看，已低于2014年9月熊市尾部與2016年初股市熔斷后的低點(diǎn);長(zhǎng)期來(lái)看，也處于2003年以來(lái)的歷史底部。
對(duì)于券商股估值處于低位的原因，安信證券指出，基本面來(lái)看，一方面券商ROE明顯下降，且股市下跌和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露造成風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，導(dǎo)致券商凈資產(chǎn)質(zhì)量降低;另一方面，券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，“重資產(chǎn)化”趨勢(shì)導(dǎo)致估值中樞下降。從交易面看，資管新規(guī)引發(fā)了投資者對(duì)股市擔(dān)憂的情緒，同時(shí)上市券商數(shù)量增多后“分流”效應(yīng)出現(xiàn)。
平安證券認(rèn)為，借鑒日本、韓國(guó)等國(guó)家證券行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)，整體來(lái)看外資券商的進(jìn)入對(duì)行業(yè)的整體影響十分有限，同時(shí)在財(cái)富管理、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等外資券商具有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域可能出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)與發(fā)展趨勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)上市券商業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)分化，龍頭券商的市占率有繼續(xù)提升的空間，在輕資產(chǎn)領(lǐng)域享受提前轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)和集中度提升紅利，重資產(chǎn)領(lǐng)域以資本實(shí)力及資產(chǎn)負(fù)債管理能力打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，隨著互聯(lián)互通額度擴(kuò)大以及A股正式納入MSCI，海外資本將登陸A股市場(chǎng)，中長(zhǎng)期將有望提升市場(chǎng)成熟度，增加流動(dòng)性，有利于改善投資者結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格，為A股市場(chǎng)帶來(lái)價(jià)值重估的投資機(jī)會(huì)，而券商作為市場(chǎng)行情的孿生兄弟，估值有望提升。
券商股有“超跌反彈”要求
以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，券商股兼具一定的防御性與彈性。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，目前處于超跌狀態(tài)的券商股有反彈要求。分析師指出，券商股經(jīng)過(guò)此前的調(diào)整，無(wú)論是從基本面還是估值角度看，券商板塊都處于歷史低位;券商股行情向下空間有限，向上彈性較大，配置價(jià)值提升，反彈或一觸即發(fā)。
值得一提的是，CDR的配套制度建設(shè)正在加快。5月21日晚間，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《存托憑證登記結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則(公開(kāi)征求意見(jiàn)稿)》，確定了CDR的登記結(jié)算業(yè)務(wù)框架。而此前，證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》與修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款的征求意見(jiàn)稿，反饋截止日分別為6月3日和6月10日。
分析人士指出，CDR是上市政策制度的重大改革和創(chuàng)新，成為優(yōu)質(zhì)中概股回歸A股的捷徑。而CDR的發(fā)行將給券商投行帶來(lái)爆發(fā)式業(yè)務(wù)增量，包括承銷、交易、托管等方面的收入增長(zhǎng)，尤其是龍頭券商將因此獲益。中信建投證券分析師張芳表示，資管新規(guī)落地后，紅籌CDR的回歸將為資本市場(chǎng)注入源頭活水，拓寬券商的承銷、托管及做市業(yè)務(wù)收入來(lái)源。
愛(ài)建證券分析師張志鵬認(rèn)為，在IPO發(fā)行否決率居高不下的情況下，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的IPO項(xiàng)目成為2018年投行業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，龍頭券商與中小券商投行業(yè)務(wù)差距或?qū)?huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。伴隨CDR的落地，龍頭券商業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，頭部券商的馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。
華泰證券研究員沈娟指出，過(guò)去兩年在行業(yè)整頓規(guī)范的周期下，重資本類業(yè)務(wù)承壓導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，監(jiān)管層去杠桿的思路導(dǎo)致杠桿率維持較低水平。目前優(yōu)質(zhì)券商業(yè)務(wù)邊界正逐步拓寬，盈利來(lái)源漸多元，同時(shí)行業(yè)集中度提升，優(yōu)質(zhì)券商有望在業(yè)務(wù)存量博弈的環(huán)境下獲取更大的市場(chǎng)占有率，推動(dòng) ROE持續(xù)提升。在當(dāng)前金融監(jiān)管的環(huán)境下杠桿率短期將保持穩(wěn)定，但長(zhǎng)期來(lái)隨著行業(yè)業(yè)務(wù)邊界拓寬、創(chuàng)新業(yè)務(wù)金融穩(wěn)妥審慎發(fā)展周期，杠桿率將有較大的提升空間。
兩主線選取投資標(biāo)的
6月1日，券商板塊部分個(gè)股出現(xiàn)快速拉升行情，第一創(chuàng)業(yè)(002797)，浙商證券(601878)、財(cái)通證券(601108)等均有不同程度拉升。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為從歷史走勢(shì)看，券商板塊估值已接近底部區(qū)域，尤其是大券商，其估值已具備長(zhǎng)線投資價(jià)值。
“在各業(yè)務(wù)強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，大券商憑借雄厚的資本實(shí)力以及強(qiáng)勁的綜合實(shí)力在業(yè)務(wù)規(guī)模以及資格獲批方面均有優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)局面延續(xù)，行業(yè)集中度持續(xù)提升，持續(xù)推薦低估值的大型綜合券商投資機(jī)會(huì)。”銀河證券研報(bào)稱。
中信證表示，A 股券商以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)為主，在行情不好的年份只可能少賺錢，而虧錢的可能性極低，因此凈資產(chǎn)不會(huì)受到侵蝕，且應(yīng)給予更高估值。隨金融監(jiān)管趨嚴(yán)，獲取券商牌照難度加大，預(yù)計(jì)頭部券商將獲得更多資源與政策支持， “龍頭”和“牌照”價(jià)值有望凸顯。
分析人士指出，隨著監(jiān)管政策措施的不斷出臺(tái)與實(shí)施，在新的市場(chǎng)環(huán)境下，行業(yè)格局的分化或加速，資本實(shí)力雄厚、綜合業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、風(fēng)控體系健全的券商有望迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。華創(chuàng)證券認(rèn)為，龍頭券商具有穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)支撐，未來(lái)收入增量可期，政策紅利確定性強(qiáng)，存在較高的溢價(jià)可能。
投資標(biāo)的方面，廣發(fā)證券表示，業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)延續(xù)，關(guān)注頭部券商配置價(jià)值。 CDR、場(chǎng)外期權(quán)等為龍頭券商貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，場(chǎng)外期權(quán)新規(guī)落地，分級(jí)模式使業(yè)務(wù)向頭部券商集中。籌碼結(jié)構(gòu)好，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較低，證金已連續(xù)兩個(gè)季度增持。建議關(guān)注龍頭券商：中信證券、華泰證券(601688)、招商證券(600999)、海通證券(600837)等。
華泰證券認(rèn)為，新市場(chǎng)環(huán)境下行業(yè)格局分化加速，優(yōu)質(zhì)券商將保持良性發(fā)展。建議關(guān)注兩條主線，一是全業(yè)務(wù)鏈發(fā)展+綜合實(shí)力強(qiáng)的中信證券、廣發(fā)證券(000776)、招商證券;二是基本面穩(wěn)定+估值低位的國(guó)泰君安(601211)、海通證券、光大證券(601788)。
