自2005年開啟境內發(fā)行債券以來，我國保險機構的境內發(fā)債之路已經走過十余年。在聯(lián)合信用評級有限公司(以下簡稱聯(lián)合評級)看來，2018年，隨著
自2005年開啟境內發(fā)行債券以來，我國保險機構的境內發(fā)債之路已經走過十余年。
在聯(lián)合信用評級有限公司(以下簡稱“聯(lián)合評級”)看來，2018年，隨著行業(yè)新一輪改革轉型的推進，特別是人身險公司在2016年以來的中短期業(yè)務限制等轉型過程中積累的償付能力壓力較大，保險機構由此迎來了又一波發(fā)債潮。其發(fā)布的《我國保險機構境內外發(fā)債情況比較》(以下簡稱“報告”)顯示，今年上半年，共有4只保險機構債券發(fā)行，合計規(guī)模達到385億元，遠超2017年全年的70億元。
而與境內發(fā)行的“小高峰”相比，今年上半年則暫無保險機構境外發(fā)債的案例。不過，據(jù)聯(lián)合評級預測，在2019年后存續(xù)美元債陸續(xù)到期等因素影響下，未來保險機構境外發(fā)債依然有較大發(fā)展空間。
境內發(fā)債主體以人身險公司為主
整體來說，我國保險機構目前在境內一般可發(fā)行三種行業(yè)特有的債券，一是2004年推出的次級定期債券(含次級定期債務)，2013年進一步放開了保險集團(或控股)公司發(fā)行次級債務;二是2012年推出的上市保險公司(含上市保險集團公司)次級可轉換債券，可拓寬保險公司資本補充渠道;三是2015年推出的資本補充債券，專門用于補充資本，且償付順序屬于次級債務。
報告指出，從實際發(fā)行情況來看，我國保險機構最早從2005年開始在境內發(fā)行債券，整體呈兩波上漲回落趨勢。需要特別注意的是，發(fā)債高峰與監(jiān)管變化導致的償付能力補足需求緊密相關。
具體來說，境內保險機構早期的債券發(fā)行量一直不大，2008年保險業(yè)“償一代”監(jiān)管實施后，保險公司因補充資本需求導致發(fā)債規(guī)模有所增加;2011年以來，保險行業(yè)進入轉型期，多數(shù)保險公司保費增速和利潤增長出現(xiàn)雙降，行業(yè)資本補血需求大大增加，導致2011年保險公司債券發(fā)行規(guī)模大增，2012年達到歷史峰值732.8億元，之后逐漸回落。
2015年，國內債券市場快速發(fā)展，同時保險業(yè)“償二代”風險監(jiān)管體系試運行導致保險公司的資本補充需求再次增加，加之同年資本補充債券推出，多重因素綜合推動保險公司債券發(fā)行規(guī)模放量并形成第二波高峰，當年的保險機構境內債券總發(fā)行規(guī)模為654億元，并于2016年再次回落。
而最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，市場上共有4只保險機構債券發(fā)行，合計規(guī)模達到385億元，遠超2017年全年的70億元。報告認為，2018年以來，行業(yè)新一輪改革轉型推進，特別是人身險公司在2016年以來的中短期業(yè)務限制等轉型過程中積累了較大的償付能力壓力。
從境內發(fā)債主體來看，人身險公司參與資本市場債券融資的確最為活躍。截至2017年末，我國保險機構在境內累計發(fā)行過114只債券，共對應50家發(fā)行主體，其中保險集團2家、人身險公司32家、財險公司16家，無專業(yè)再保險公司;人身險公司發(fā)行債券數(shù)量和規(guī)模占比最大，占比分別為65.79%和63.55%。
報告預測，盡管境內債券市場利率今年維持高位震蕩的可能性依然較大，但受前兩年保險行業(yè)改革轉型積累的壓力和資本需求加大影響，部分一時轉型困難的中小保險公司可能面臨償付能力監(jiān)管的考驗。嚴監(jiān)管下保險機構紛紛通過增資和發(fā)債來補充資本，今年境內發(fā)債規(guī)模將大幅增長。
保險機構境外發(fā)債利差普遍低于境內
與境內發(fā)行的“小高峰”相比，今年上半年則暫無保險機構境外發(fā)債的案例。
實際上，從券種、期限、利率等方面來看，境外債券具有品種多樣、期限靈活、利率較低等優(yōu)勢，特別是在資金成本方面，境外債券監(jiān)管政策限制少，如果發(fā)行時機合適，可大大節(jié)約融資成本。此外，有意擴展海外業(yè)務或提高國際聲譽的大中型保險公司也會將境外融資作為首選之一。
而從歷史情況來看，我國保險機構境外發(fā)債也曾出現(xiàn)過幾次的“小高潮”。報告顯示，隨著2012年以來美國第三輪量化寬松政策的實施，全球市場(特別是美國資本市場)進入超低利率環(huán)境，國內企業(yè)掀起了一輪境外發(fā)債融資的熱潮，也重新開始有保險機構境外債券出現(xiàn);2015年9月，政策放寬了境內企業(yè)直接境外發(fā)債的監(jiān)管，取消了之前對發(fā)債額度的審批制，國內保險公司境外發(fā)債隨之加速。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，我國保險機構在境外累計發(fā)行16只債券，均為美元計價，金額合計89.05億美元。
據(jù)聯(lián)合評級統(tǒng)計，這16只債券的發(fā)行利率區(qū)間為2.375%~6.00%，利率均值為3.87%;整體發(fā)行利差區(qū)間為-0.25%~2.58%，利差均值為0.70%。報告指出，就境內外均發(fā)行過債券的保險機構而言，其境外發(fā)行利差普遍低于境內利差。
需要注意的是，境外發(fā)債主體集中為大型且實力較強的機構，以人身險公司和保險集團為主，專業(yè)再保險公司也有融資活動，無財險公司。具體來說，中國太平及其海外子公司境外發(fā)債次數(shù)最多，共發(fā)行過3次高級債券和1次次級永續(xù)債券。規(guī)模方面，中國再保險(集團)股份有限公司和陽光人壽發(fā)行規(guī)模均為15億美元，并列單家保險機構境外發(fā)債規(guī)模首位。
盡管保險機構基本面總體不斷改善，但報告提示稱，由于境內機構在境外發(fā)行的債券大多還是調回境內使用，很多企業(yè)沒有外匯收入來源，抵御匯率波動風險的能力較弱，由此會加大匯率風險。
