在經(jīng)歷了短暫的超預(yù)期流動(dòng)性寬松后，投資者需要開始嚴(yán)肅對(duì)待利率債供給的壓力。8月14日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的
在經(jīng)歷了短暫的超預(yù)期流動(dòng)性寬松后，投資者需要開始嚴(yán)肅對(duì)待利率債供給的壓力。
8月14日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》(下稱《意見》)，要求加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度，“各地至9月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月份發(fā)行”。
據(jù)財(cái)政部計(jì)劃，今年新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為1.35萬億元。
中債資信公用與機(jī)構(gòu)部分析師蘇錦河對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者測(cè)算稱，根據(jù)《意見》，前9個(gè)月新增專項(xiàng)債發(fā)行比例不低于全年發(fā)行規(guī)模的80%，即前9個(gè)月發(fā)行規(guī)模不低于1.08萬億元，考慮到前7個(gè)月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模合計(jì)約1500億元，由此判斷8月和9月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模不低于0.93萬億。
或是考慮將要到來的地方政府專項(xiàng)債供給高峰，財(cái)政部對(duì)發(fā)債利率亦進(jìn)行指導(dǎo)，要求地方債發(fā)行利率需在同期限國債利率的基礎(chǔ)上上浮40BP。市場人士稱，此舉可給銀行減壓，并吸引非銀機(jī)構(gòu)參與。
利率上浮40BP護(hù)航萬億地方債
地方政府專項(xiàng)債品種主要包括棚改債、土儲(chǔ)債和公路債等，以對(duì)接基建投資項(xiàng)目為主。
記者結(jié)合Wind及中債資信的數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2018年7月末，今年地方政府專項(xiàng)債總發(fā)行規(guī)模約為5632億元，但新增專項(xiàng)債發(fā)行量僅約為1503億元。其中，新增專項(xiàng)債部分，前5個(gè)月發(fā)行量均為0，6月和7月分別發(fā)行412億元和1091億元。據(jù)此測(cè)算，8月-9月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約為9300億元。
8月15日，有消息稱財(cái)政部在要求地方政府加快專項(xiàng)債發(fā)行工作的基礎(chǔ)上，針對(duì)發(fā)行利率做出指導(dǎo)：要求地方債承銷商投標(biāo)利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個(gè)BP。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者向地方財(cái)政部門及城投公司方面求證，目前看此指導(dǎo)價(jià)約束性沒有那么強(qiáng)。
“之前地方政府債的發(fā)行是非常不市場化的。”8月15日，北京某券商主承人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，地方政府主體評(píng)級(jí)均為AAA，地方政府之間的發(fā)債利率差異非常小，“地方政府會(huì)攀比利率，比如東部某個(gè)省份發(fā)了個(gè)百分之三點(diǎn)幾的利率，中部甚至西部的省份在差不多時(shí)期發(fā)債的時(shí)候，會(huì)要求發(fā)債利率不能高出太多，通常只是幾個(gè)BP”，并攤派給當(dāng)?shù)劂y行，“要求他們一定要買，否則財(cái)政存款、地方政府的相關(guān)業(yè)務(wù)都沾不到手。”
一位曾參與認(rèn)購地方政府債的股份行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，由于地方政府債利率不夠市場化，銀行買地方政府債的意愿不高，“通常是地方政府給地方分行施壓，然后分行再給總行施壓。”
該股份行人士表示，財(cái)政部要求提高地方債發(fā)行利率的做法很有必要，一方面增強(qiáng)銀行配置的意愿，讓接下來的發(fā)行高峰順利渡過;另一方面則可以提高地方政府債對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的吸引力。
北京某大型券商資管部投資經(jīng)理對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，若在國債利率的基礎(chǔ)上上浮40BP，“對(duì)我們自有資金投資還是有一定吸引力的。”
中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)8月15日發(fā)布研報(bào)稱，地方債發(fā)行方式亟待創(chuàng)新，從多種方式來激活非銀機(jī)構(gòu)的積極性。如提高票面利率、提高流動(dòng)性和鼓勵(lì)杠桿質(zhì)押，考慮到非銀機(jī)構(gòu)交易的特征，若最終地方債認(rèn)購利率超過同期國開20~30BP，而且交易品種以接近100%質(zhì)押，將會(huì)極大提升地方政府債券的吸引力。
8-9月利率債供給逾2萬億
地方政府專項(xiàng)債的供給壓力，只是供給壓力的一部分。從利率債整體來看，8月-9月的供給規(guī)模將超過2萬億元。
蘇錦河對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，如果僅考慮新增專項(xiàng)債，供給壓力尚可，但7月份以后地方債發(fā)行還包括：新增一般債約1860.61億元、置換債約6000億元、借新還舊債約4463.90億元。其中，置換債預(yù)計(jì)8月份完成發(fā)行，綜合考慮上述各部分，8月份地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)超萬億，9月份發(fā)行規(guī)?？赡芤矔?huì)近萬億。
蘇錦河的測(cè)算依據(jù)是：新增一般債方面，全年新增一般債預(yù)計(jì)發(fā)行8300億元，前7月份已發(fā)行6439.39億元;置換債方面，全年置換債預(yù)計(jì)發(fā)行1.72萬億，前7個(gè)月累計(jì)發(fā)行1.12萬億;借新還舊債方面，2018年到期債券0.84萬億，根據(jù)上半年借新還舊比例83.38%，推測(cè)全年借新還舊債發(fā)行規(guī)模約7003.92億元，前7個(gè)月累計(jì)發(fā)行2540.02億元。
而萬億地方債之外，整體利率債的供給壓力并不小。蘇錦河還測(cè)算稱，根據(jù)往年發(fā)行節(jié)奏推測(cè)8月份以后國債和政策性金融債每月發(fā)行規(guī)模合計(jì)約3000億元，因此，8~9月份利率債整體發(fā)行規(guī)模將逾2萬億。
“盡管目前銀行間資金面較為寬松，但寬松的只是銀行同業(yè)存單或同業(yè)借款，銀行最大的負(fù)債端存款利率下行幅度并不大，因此，以較高的存款成本來配置利率債，對(duì)銀行來說吸引力較為有限，若非銀機(jī)構(gòu)配置動(dòng)力不足、且央行沒有繼續(xù)投放流動(dòng)性的話，則8~9月份利率債存在不小的供給壓力。” 蘇錦河表示。
中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期央行加大中長期流動(dòng)性供應(yīng)，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，一定程度利好地方債的發(fā)行和認(rèn)購。從到期收益率來看，地方政府債收益率介于政策性金融債和國債之間，更貼近政金債，同時(shí)兼具免稅效應(yīng)，隨著地方債券發(fā)行利率市場化水平不斷提升，在當(dāng)前債券市場一致性趨向高等級(jí)債券的環(huán)境下，地方政府債具有一定的配置價(jià)值。
該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管未來地方政府債券尤其是專項(xiàng)債發(fā)行量將有較大幅度提速，但以歷史經(jīng)驗(yàn)看，地方政府債券放量與國債收益率以及信用債投資并不存在簡單的關(guān)系。在當(dāng)前“穩(wěn)杠桿”和降低融資成本的目標(biāo)下，預(yù)計(jì)央行會(huì)適時(shí)通過公開市場操作對(duì)沖地方政府債券集中發(fā)行的影響，熨平市場利率的過度波動(dòng)。
