美國(guó)灣區(qū)老鳥(niǎo)說(shuō)現(xiàn)在和1999年很像，每天上班堵車(chē)、吃飯排長(zhǎng)隊(duì)，大家都覺(jué)得科技股只能漲，科技公司的高薪碼農(nóng)拼命追著買(mǎi)房子。大家都笑稱，要
“美國(guó)灣區(qū)老鳥(niǎo)說(shuō)現(xiàn)在和1999年很像，每天上班堵車(chē)、吃飯排長(zhǎng)隊(duì)，大家都覺(jué)得科技股只能漲，科技公司的高薪碼農(nóng)拼命追著買(mǎi)房子。大家都笑稱，要是科技股回撤20%，那灣區(qū)房?jī)r(jià)就懸了。”某長(zhǎng)期位于硅谷的美股交易人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者感嘆。
過(guò)去幾年，科技股的騰飛幾乎撐起了美股十年牛市的半壁江山。明星科技股“FAANMG”代表著美國(guó)最先進(jìn)的科技力量——臉書(shū)(Facebook)、蘋(píng)果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、奈飛(Netflix)、微軟(Microsoft)、谷歌(Google)。十年前大家稱華爾街從業(yè)者才是“金領(lǐng)”，然而如今手持股權(quán)激勵(lì)的科技公司員工無(wú)疑是“新貴”。不過(guò)，從剛發(fā)布的二季報(bào)來(lái)看，F(xiàn)AANMG的命運(yùn)已經(jīng)明顯分化，再將其放入同一個(gè)籃子無(wú)疑是懶惰的做法，擇股的必要性不斷凸顯。
近期，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》將明星科技股分為兩大陣營(yíng)——FATWIN和MAGA。FATWIN指臉書(shū)、推特(Twitter)和奈飛，隨著隱私保護(hù)的趨嚴(yán)、廣告負(fù)荷漸滿，這些2C的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司或面臨拐點(diǎn)，這從臉書(shū)財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)狂瀉24%就可見(jiàn)一斑，歐盟最強(qiáng)隱私新規(guī)和“泄密門(mén)”等丑聞對(duì)臉書(shū)的用戶數(shù)、營(yíng)收的影響都超出了華爾街預(yù)期，臉書(shū)CFO更是坦言這種窘境兩年內(nèi)無(wú)法逆轉(zhuǎn)。
而MAGA則是指微軟、亞馬遜、谷歌和蘋(píng)果，硬件銷(xiāo)售的超預(yù)期和云業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)令其維持韌性。在本次財(cái)報(bào)季，蘋(píng)果和微軟這兩大家被華爾街淡忘的科技公司重現(xiàn)光輝。盡管谷歌遭遇了歐盟的創(chuàng)紀(jì)錄罰款，廣告收入占大頭的特點(diǎn)也與臉書(shū)類(lèi)似，但谷歌試圖在云業(yè)務(wù)上奮起直追，這令其暫時(shí)避免了臉書(shū)的窘境。
“超級(jí)科技股中必然會(huì)有輸家和贏家，因?yàn)樗鼈兪兄堤罅?，若要繼續(xù)增長(zhǎng)，就意味著要搶奪彼此的份額。我們時(shí)常聽(tīng)到納斯達(dá)克并不像‘互聯(lián)網(wǎng)泡沫’時(shí)期那么貴，但是如果將納斯達(dá)克的市值與全球GDP水平相比，規(guī)模早已遠(yuǎn)超預(yù)期。盡管有各種創(chuàng)新，但仍然逃脫不了一個(gè)現(xiàn)實(shí)——需求是有限的。”法興股票策略分析師拉普索恩(AndrewLapthorne)對(duì)記者表示。
FATWIN盛極而衰
盡管財(cái)報(bào)顯示，臉書(shū)營(yíng)收大漲42%、推特漲24%，但有跡象顯示社交媒體的光輝年代已經(jīng)結(jié)束了——全球流媒體巨頭奈飛二季度新增515萬(wàn)訂閱用戶，與一季度增量相比減少了近200萬(wàn);臉書(shū)對(duì)未來(lái)的營(yíng)收、用戶增長(zhǎng)指引都趨于負(fù)面。
這些2C的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司的廣告收入并不是無(wú)限的，用戶開(kāi)始對(duì)社交媒體顯露疲態(tài)，監(jiān)管者也在持續(xù)督促這些企業(yè)加強(qiáng)平臺(tái)監(jiān)督。值得注意的是，臉書(shū)利潤(rùn)縮水的原因之一，就是公司雇用了大量?jī)?nèi)容審查員來(lái)審查用戶發(fā)布的帖子。這一切可能只是剛剛開(kāi)始。
1）臉書(shū)“監(jiān)管災(zāi)難”超預(yù)期
先來(lái)看看本季度最慘也是引領(lǐng)FATWIN拐點(diǎn)的企業(yè)——臉書(shū)。
此次臉書(shū)財(cái)報(bào)顯示，今年二季度每股收益、廣告業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)收入和活躍用戶等關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)均較一季度增長(zhǎng)放緩，后兩者都不及市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)收為2015年來(lái)首次遜于預(yù)期。同時(shí)，日活用戶環(huán)比增速創(chuàng)臉書(shū)有記錄以來(lái)季度增速新低，歐洲地區(qū)日活用戶至少兩年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
當(dāng)然，更糟的還在后面的財(cái)報(bào)電話會(huì)議，公司高管的回答導(dǎo)致股價(jià)一度跌幅高達(dá)24%，公司市值當(dāng)日蒸發(fā)1480億美元，相當(dāng)于一個(gè)IBM的市值(1340億美元)。
臉書(shū)CFO魏納(DavidWehner)在電話會(huì)議中的表態(tài)徹底打擊了投資者的信心。他預(yù)計(jì)，在今年三季度和四季度，臉書(shū)營(yíng)收增速和之前幾個(gè)季度相比將出現(xiàn)“較高單位數(shù)百分點(diǎn)”的滑坡，這主要因?yàn)槟槙?shū)在Stories上投入更多精力，Stories時(shí)間軸上的照片和視頻會(huì)在24小時(shí)后消失。
魏納表示，臉書(shū)在新隱私策略中，允許用戶選擇不共享某些數(shù)據(jù)，而這可能會(huì)導(dǎo)致廣告收入的減少。他預(yù)計(jì)總支出增速會(huì)在2019年超過(guò)營(yíng)收增速，從而導(dǎo)致利潤(rùn)增速下行。他還提及，臉書(shū)營(yíng)收增速比過(guò)去低的局面會(huì)持續(xù)“數(shù)年……大于兩年，但是小于‘很多年’”。分析師也紛紛認(rèn)為，這種滑坡的確是“前所未見(jiàn)”。
2）奈飛付費(fèi)客戶遇瓶頸
奈飛同樣是靠用戶數(shù)量支撐股價(jià)的企業(yè)，本季度其表現(xiàn)同樣不盡如人意。盡管不斷登上內(nèi)容制作的高峰，但內(nèi)容為王的模式疊加債務(wù)瓶頸，使其開(kāi)始失去華爾街的青睞。
奈飛的最新財(cái)報(bào)顯示，二季度新增515萬(wàn)訂閱用戶，與一季度增量相比減少了近200萬(wàn)，也低于預(yù)期的627萬(wàn)，盤(pán)中股價(jià)應(yīng)聲下跌15%。該公司目前在全球有1.3億用戶，其中1.24億為付費(fèi)用戶，這些付費(fèi)客戶是奈飛的主要盈利來(lái)源。
但用戶增長(zhǎng)是有天花板的，這就跟臉書(shū)遇到的困境類(lèi)似。過(guò)去6年來(lái)，奈飛的美國(guó)訂戶數(shù)從2300萬(wàn)增至5800萬(wàn)，國(guó)際訂戶數(shù)從300萬(wàn)增至6300萬(wàn)。經(jīng)歷了原始積累期，增速自然開(kāi)始放緩。
意識(shí)到用戶增長(zhǎng)瓶頸的限制后，去年10月奈飛將月費(fèi)開(kāi)始上漲1至2美元，相當(dāng)于增加3億美元的季度收入，此舉當(dāng)時(shí)推動(dòng)其股價(jià)上漲僅約8%。一邊是跌15%，一邊是漲8%，可見(jiàn)用戶數(shù)量的增長(zhǎng)才是奈飛股價(jià)的原動(dòng)力，盈利反而是其次。
為此，奈飛也開(kāi)始通過(guò)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來(lái)提升用戶留存率，其經(jīng)典之作就是《紙牌屋》。但好內(nèi)容無(wú)疑是用錢(qián)堆出來(lái)的。2017年，奈飛在原創(chuàng)內(nèi)容上的開(kāi)支為60億美元，2018年更是計(jì)劃投資80億美元用于內(nèi)容制作。高盛預(yù)測(cè)，2022年奈飛在內(nèi)容方面的投資將高達(dá)225億美元。
本次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，奈飛以大量舉債的模式進(jìn)行擴(kuò)張，其今年第二季度完成了一筆債券融資，募集資金19億美元，這使其資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高或過(guò)低都絕非好事。
香櫞研究甚至在3月押注奈飛股價(jià)會(huì)跌回300美元，理由是內(nèi)容支出和舉債規(guī)模長(zhǎng)期來(lái)看將無(wú)法持續(xù)。
MAGA靠云重生
再來(lái)看一下MAGA這個(gè)“希望軍團(tuán)”。其中，本季度最出人意料的勝者就是微軟和蘋(píng)果，蘋(píng)果勝在貴價(jià)手機(jī)銷(xiāo)售大超預(yù)期，而微軟則在云業(yè)務(wù)收入增速方面跑贏。區(qū)別于FATWIN，MAGA軍團(tuán)后期能保持韌勁的關(guān)鍵就在于云業(yè)務(wù)。
如今，亞馬遜仍保持了全球云業(yè)務(wù)第一的寶座，AWS云服務(wù)已成為這家電商巨頭公司營(yíng)收第三大和最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)。二季度，亞馬遜AWS云業(yè)務(wù)營(yíng)收為61.05億美元，較去年同期的41億美元增長(zhǎng)48.9%，高于預(yù)期的60億美元。不過(guò)，其當(dāng)季收入增速小于第二位——微軟Azure云的89%。
微軟云服務(wù)Azure二季度的市場(chǎng)占有率上升到18%，同比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步縮小與亞馬遜的差距。微軟商用云業(yè)務(wù)(包括Azure公共云、Office365辦公軟件、Dynmics365商用軟件等)創(chuàng)下69億美元收入，同比增長(zhǎng)53%。
相比之下，云業(yè)務(wù)排位第三的谷歌則落后許多。其2017年年末公布的數(shù)據(jù)是，云計(jì)算業(yè)務(wù)每季營(yíng)收約10億美元，但與廣告收入同樣占到九成、遭遇超強(qiáng)監(jiān)管卻毫無(wú)云業(yè)務(wù)布局的臉書(shū)相比，谷歌當(dāng)前的處境似乎要好得多，而且谷歌也致力于在云業(yè)務(wù)上發(fā)力。谷歌云今年二季度收入暴漲108%，市場(chǎng)占有率也上升到8%。
雖然微軟、谷歌奮起直追，但就目前而言，亞馬遜似乎仍然是華爾街的最?lèi)?ài)。哪怕此次其財(cái)報(bào)顯示營(yíng)收和指引均不及預(yù)期，盤(pán)后股價(jià)仍短線漲超4%。
主要原因在于，亞馬遜此次每股盈利是預(yù)期的兩倍多，而利潤(rùn)大幅上升也與其核心電商業(yè)務(wù)、AWS云業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁、成本控制有密切關(guān)系。
不僅AWS云業(yè)務(wù)排名全球第一，亞馬遜也開(kāi)始在谷歌、臉書(shū)所稱霸的廣告領(lǐng)域發(fā)力。盡管亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)體量目前單季度僅有22億美元(上半年42億美元)，但132%的同比增速顯示出零售領(lǐng)域的巨大廣告潛力。
BMOCapital的分析師Salmon認(rèn)為，亞馬遜海量的消費(fèi)數(shù)據(jù)，讓廣告投放比起在谷歌和臉書(shū)上更加精準(zhǔn)，并且“不侵犯隱私”;同時(shí)，亞馬遜的廣告和銷(xiāo)售之間的跳轉(zhuǎn)路徑更短，即轉(zhuǎn)化率會(huì)更高。
在彭博社統(tǒng)計(jì)的55位分析師中，3人評(píng)級(jí)“持有”，沒(méi)有人評(píng)級(jí)“賣(mài)出”，剩下的全部評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。機(jī)構(gòu)平均目標(biāo)股價(jià)從年初提升近50%，至1930美元。
蘋(píng)果萬(wàn)億市值能走多遠(yuǎn)？
蘋(píng)果此次獻(xiàn)上了歷史最佳財(cái)報(bào)，而手機(jī)仍然是最強(qiáng)“現(xiàn)金牛”。其營(yíng)收和盈利均好于預(yù)期，當(dāng)季營(yíng)收533億美元，大于市場(chǎng)預(yù)期的523億美元或增長(zhǎng)15%，接近此前官方指引的區(qū)間上限535億美元;凈利潤(rùn)115.19億美元，較去年同期增長(zhǎng)32%。
值得注意的是，本季度iPhone手機(jī)銷(xiāo)量4130萬(wàn)部，較去年同期小漲0.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2%;但是，iPhone銷(xiāo)售收入299億美元，同比增長(zhǎng)20%，大超市場(chǎng)預(yù)期，這主要得益于平均手機(jī)售價(jià)(ASP)漲至724美元，遠(yuǎn)超預(yù)期的699美元，充分體現(xiàn)出以iPhoneX為主導(dǎo)的更貴機(jī)型廣受消費(fèi)者歡迎。
蘋(píng)果CEO庫(kù)克在財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示，十周年紀(jì)念機(jī)iPhoneX連續(xù)第二個(gè)季度成為最暢銷(xiāo)的機(jī)型。這也預(yù)示著，未來(lái)蘋(píng)果推出的高價(jià)新機(jī)型也可能受到歡迎。
如果說(shuō)硬件的增量有限，那么服務(wù)收入可能是蘋(píng)果不斷側(cè)重布局的領(lǐng)域。服務(wù)業(yè)務(wù)包括蘋(píng)果應(yīng)用商店、iTunes、AppleCare、蘋(píng)果支付、其他數(shù)字內(nèi)容與服務(wù)，這已成為硬件手機(jī)之外的第二大營(yíng)收來(lái)源，漲幅僅次于“其他產(chǎn)品”類(lèi)別。
財(cái)報(bào)顯示，蘋(píng)果服務(wù)收入正在成為蘋(píng)果的動(dòng)力來(lái)源。服務(wù)收入二季度為95.5億美元，較去年同期的72.7億美元增長(zhǎng)31%，今年連續(xù)兩個(gè)季度創(chuàng)造了歷史新高。
蘋(píng)果服務(wù)收入占總營(yíng)收的比例提升至近18%，高于上個(gè)季度占比15%，延續(xù)了過(guò)去幾個(gè)季度收入增速超過(guò)手機(jī)業(yè)務(wù)的趨勢(shì)。庫(kù)克表示，蘋(píng)果正穩(wěn)步邁向服務(wù)收入到2020年(較2016財(cái)年)翻倍的目標(biāo)。
不過(guò)，如果你要問(wèn)，在市值沖破萬(wàn)億大關(guān)后，蘋(píng)果究竟將何去何從?現(xiàn)在樂(lè)觀可能還太早。
頭等問(wèn)題在于，蘋(píng)果的高研發(fā)支出在持續(xù)擠壓利潤(rùn)率。截至今年6月的過(guò)去12個(gè)月里，蘋(píng)果的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為26.6%，降至2009年以來(lái)最低，比2010年減少了1/4，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流減去資本支出產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流也接近2009年以來(lái)最低。
再者，蘋(píng)果的相對(duì)估值已經(jīng)是過(guò)去五年來(lái)的最高水平，且股價(jià)距離100日均線182美元偏離較遠(yuǎn)，分析師也認(rèn)為近期很可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。
