市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降航空股配置機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

2018-06-21 15:40:53 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

近日A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，昨日雖然有所企穩(wěn)，但種種跡象表明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在降低。從行為金融視角來(lái)看，在市場(chǎng)持續(xù)處于外圍不確定性因素?cái)_

近日A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，昨日雖然有所企穩(wěn)，但種種跡象表明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在降低。從行為金融視角來(lái)看，在市場(chǎng)持續(xù)處于外圍不確定性因素?cái)_動(dòng)背景下，第一階段是風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者趨于退卻，目前進(jìn)入第二階段，即風(fēng)險(xiǎn)偏好低的投資者也會(huì)更加謹(jǐn)慎，在這一階段投資者要以防御為主。

年初以來(lái)，上證綜指已出現(xiàn)三次回調(diào)，每次均形成了一個(gè)明顯的“跳空缺口”，市場(chǎng)整體仍處于較為敏感狀態(tài)。隨著不同風(fēng)險(xiǎn)偏好主體行為分化，后續(xù)市場(chǎng)進(jìn)入第二階段，風(fēng)險(xiǎn)偏好低者會(huì)更加保守。前期抱團(tuán)取暖的強(qiáng)勢(shì)板塊如醫(yī)藥、大消費(fèi)板塊可能出現(xiàn)補(bǔ)跌，市場(chǎng)仍處在風(fēng)險(xiǎn)消化途中。但醫(yī)藥、大消費(fèi)板塊中長(zhǎng)期仍可以看好。除此之外，長(zhǎng)期被投資者忽視的新消費(fèi)行業(yè)——航空業(yè)配置價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)。

新一輪消費(fèi)升級(jí)正經(jīng)歷“量變”到“質(zhì)變”的過(guò)程，表現(xiàn)為：生存類(lèi)消費(fèi)占比逐漸下降，發(fā)展類(lèi)消費(fèi)占比不斷上升。消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化體現(xiàn)了社會(huì)消費(fèi)需求的改變，發(fā)展類(lèi)需求正逐步成為消費(fèi)的核心。航空板塊的業(yè)績(jī)確定性較高，不論是從當(dāng)下市場(chǎng)避險(xiǎn)風(fēng)格來(lái)看，還是資金對(duì)投資確定性的要求來(lái)看，航空板塊都是當(dāng)下不錯(cuò)的選擇。

通過(guò)對(duì)航空公司的收入和成本進(jìn)行拆分。我們發(fā)現(xiàn)，從收入端看，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)、客運(yùn)業(yè)務(wù)占比大，所以影響收入的是航空公司運(yùn)力、客座率、票價(jià)等因素，其中運(yùn)力屬于供給端，客座率和票價(jià)屬于需求端;從成本端看，燃油成本占到航空公司成本結(jié)構(gòu)的25%-30%，是占比最高的部分，原油受供給增加的影響，價(jià)格也在區(qū)間波動(dòng)，但油價(jià)預(yù)期變動(dòng)對(duì)航空標(biāo)的的負(fù)面影響將不是主要因素。另外，匯兌損益對(duì)航空公司的凈利潤(rùn)影響也非常大。但我們認(rèn)為，匯率的波動(dòng)、油價(jià)的波動(dòng)雖然短期會(huì)影響航空股股價(jià)的表現(xiàn)，但是投資者更需要關(guān)注的是航空板塊的供需失衡和票價(jià)提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善邏輯。

中國(guó)航空需求正在從商務(wù)需求主導(dǎo)往因私需求主導(dǎo)的轉(zhuǎn)換，消費(fèi)屬性增強(qiáng)導(dǎo)致航空需求階段性地有一個(gè)抗經(jīng)濟(jì)周期的特性。2017年全民航客座率達(dá)到83.2%，創(chuàng)歷史新高，旅客運(yùn)輸量增速13%，創(chuàng)2011年以來(lái)新高。我們持續(xù)看好中國(guó)居民出行消費(fèi)升級(jí)對(duì)航空需求的強(qiáng)力支撐。中國(guó)國(guó)航年報(bào)里披露，中國(guó)民航局預(yù)計(jì)2020年中國(guó)需達(dá)到人均乘機(jī)0.5次、旅客運(yùn)輸量7.2億人次的市場(chǎng)需求，這意味著“十三五”期間我國(guó)航空市場(chǎng)仍有年均 10%左右的增長(zhǎng)速度。

從供給端看，增速大幅放緩，收緊明顯。2018年4月1日，《民航航班時(shí)刻管理辦法》正式執(zhí)行，對(duì)航班時(shí)刻的分配進(jìn)行了更為量化透明的規(guī)定，深入推進(jìn)了民航供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。此外，票價(jià)改革持續(xù)推進(jìn)，旺季業(yè)績(jī)繼續(xù)釋放。5月是航線票價(jià)調(diào)價(jià)后的第一個(gè)完整月份，從觀察到的數(shù)據(jù)來(lái)看，京廣、京深等一線航班實(shí)際票價(jià)上漲幅度達(dá)到10%左右，非核心航線實(shí)際票價(jià)上漲也達(dá)到5%。雖然5月底票價(jià)改革出現(xiàn)暫停，但接下來(lái)票價(jià)有望重新開(kāi)始上調(diào)。從實(shí)際票價(jià)來(lái)看，折扣力度越來(lái)越小，乘客實(shí)際支付成本受供需結(jié)構(gòu)變化的影響越來(lái)越多，乘客的增量支出有效改善了航空公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。票價(jià)改革打開(kāi)了熱門(mén)市場(chǎng)未來(lái)3-5年的提價(jià)空間，將提升航空公司成本向價(jià)格的傳導(dǎo)能力，增加航空公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，從而帶動(dòng)估值的提升。