在優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股之前，小米每個(gè)財(cái)年末都根據(jù)股票估值計(jì)算負(fù)債：2014年末899億、2015年末1059億、2016年末1158億、2017年末1614 5億。按
在優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股之前，小米每個(gè)財(cái)年末都根據(jù)股票估值計(jì)算負(fù)債：2014年末899億、2015年末1059億、2016年末1158億、2017年末1614.5億。按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)優(yōu)先股的處理方式，小米2017年虧損額達(dá)438.9億元，凈資產(chǎn)為負(fù)1272億。與美團(tuán)王興相似，雷軍也想在太平洋里暢游，不著急上岸。2015年，雷軍宣稱“五年內(nèi)不上市”。盡管A-E輪優(yōu)先股持有者有權(quán)在2019年12月23日后要求贖回，雷軍料想只要小米業(yè)績蒸蒸日上，沒有投資者傻到要退出。資本是逐利的，在資本眼里業(yè)績下滑是十惡不赦之罪，已上市公司估值要腰斬，未上市公司更棄之如敝屣，不論你有多少情懷，不管你厚不厚道。趁著逆轉(zhuǎn)抓緊時(shí)間“上岸”，這應(yīng)該就是雷軍的心態(tài)?？梢哉f2016年手機(jī)銷量的下滑及2017年的逆轉(zhuǎn)是促使他“食言”的關(guān)鍵因素。小米當(dāng)前合理估值在450億美元一線，在樂觀情況下2021年估值有望提高到1200億美元。如果IPO價(jià)格對(duì)應(yīng)的估值超過500億美元，甚至到700億美元，或者上市后短期內(nèi)被炒高到1000億美元，投資者的風(fēng)險(xiǎn)比較大。一周前(2018年5月3日)，香港交易所官網(wǎng)刊發(fā)了小米集團(tuán)的上市申請(qǐng)，小米將有望成為港交所“同股不同權(quán)”第一股，也被認(rèn)為將是2014年來全球最大IPO。
于是，小米的估值旋即成為市場人士探討的焦點(diǎn)。此前，外界一直傳言其估值將接近千億美元。而據(jù)5月8日《華爾街日?qǐng)?bào)》最新報(bào)道，此次小米股份有限公司的IPO估值目標(biāo)在700億至800億美元之間，該公司計(jì)劃至少籌集100億美元的交易。
盡管低于此前千億美元的猜測，最新的估值目標(biāo)對(duì)于目前的小米來說合理嗎?我們將以小米財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)試圖探討小米的估值。本文將包括三方面的內(nèi)容：一是小米的融資史及股權(quán)架構(gòu);二是小米是一家什么樣的公司;三是小米的合理估值。
資本運(yùn)作“老司機(jī)”，早就打算海外上市
2010年初，雷軍預(yù)感到智能手機(jī)時(shí)代即將到來，與林斌、黎萬強(qiáng)、周光平、劉德、黃江吉、洪鋒等人聯(lián)合創(chuàng)辦了小米。2012年加盟的王川成為第八位創(chuàng)始人。
(小米八位聯(lián)合創(chuàng)始人合影，從左至右依次為林斌、黃江吉、周光平、雷軍、黎萬強(qiáng)、劉德、洪鋒、王川)
而作為此次上市主體的小米集團(tuán)，其實(shí)早于2010年1月5日就在開曼群島注冊成立。如此看來，雷軍等人在創(chuàng)業(yè)的第一天就有上市的打算并瞄準(zhǔn)了海外資本市場。
90天后的4月6日，雷軍等人“喝了碗小米粥就開始鬧革命了”。
2010年結(jié)束前，雷軍及聯(lián)合創(chuàng)始人合計(jì)共持有1.625億A類普通股和5750萬B類普通股，每股面值均為0.0001美元，A類每股可投10票、B類每股可投1票。公司剛一成立，就著手搭建VIE架構(gòu)，還采用AB股模式，真可謂深謀遠(yuǎn)慮。
小米上市前進(jìn)行了六輪融資，方式為發(fā)行優(yōu)先股。我們先認(rèn)識(shí)下“優(yōu)先股”： “優(yōu)先”二字是對(duì)普通股而言的。小米發(fā)行優(yōu)先股的主要條款包括：
1、優(yōu)先領(lǐng)取股息：和普通一樣領(lǐng)取股息(如有)之外，另加按發(fā)行價(jià)8%計(jì)算的年息;
2、轉(zhuǎn)換：2015年7月3日后任何時(shí)間轉(zhuǎn)換為B類普通股;
3、贖回：自2019年12月23日起任何時(shí)間要求小米贖回(F系列除外);
4、清算優(yōu)先權(quán)：遇公司解散或清盤，于償清所有債權(quán)后先于其它股東獲得剩余資產(chǎn)分派。
以上諸般“優(yōu)先”的代價(jià)是放棄投票權(quán)。不用擔(dān)心控制權(quán)旁落，是許多初創(chuàng)科技公司通過優(yōu)先股融資的最要原因。
申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所上市，要按國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IFRS)編制報(bào)表。IFRS將優(yōu)先股視為金融負(fù)債，欠的是股票。“欠星爺電影票”去觀影，要問“多少錢一張?”;欠投資人股票，要算“股票值多少”，也就是公允值了。
在優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股之前，小米每個(gè)財(cái)年末都根據(jù)股票估值計(jì)算負(fù)債：2014年末899億、2015年末1059億、2016年末1158億、2017年末1614.5億。按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)優(yōu)先股的處理方式，小米2017年虧損額達(dá)438.9億元，凈資產(chǎn)為負(fù)1272億。
前五輪融資順風(fēng)順?biāo)?。?duì)比較“燒錢”的創(chuàng)業(yè)公司，融資是剛性需求，搞錢的經(jīng)歷往往是一部心酸史。攜程上市前業(yè)績成長性非常好，加上有沈南鵬，融資順風(fēng)順?biāo)Ｐ∶?010年—2014年也是這樣幸運(yùn)。
2010年9月28日至2017年8月24日，小米進(jìn)行了六個(gè)輪次的融資(其中B、C、E、F包含若干小輪次)，合共募集15.8億美元(其間進(jìn)行過一次“一拆四”)。每輪融資以首份購股協(xié)議簽字為開始，以最后一筆投資款到帳為結(jié)束。
A輪融資從2010年9月28日到2011年5月17日，持續(xù)了將近8個(gè)月，募集金額定格在1025萬美元。這輪的主要外部投資者是晨興資本，雷軍、林斌、周光平等創(chuàng)始人也不同程度地參與。其中雷軍投入約300萬美元，到上市前持有1.25億A系列優(yōu)先股。
A輪尚未結(jié)束，下一輪又開始了。這輪包括B、B+、B++三個(gè)小輪次，從2010年12月21日到2011年9月16日持續(xù)了大約9個(gè)月，合共募集到3085萬美元。B輪投資額最高的仍為晨興資本，其次是啟明創(chuàng)投。雷軍跟投近300萬美元，到上市前持有2450萬B系列優(yōu)先股。
B輪剛剛結(jié)束兩周，C輪、C+輪又接踵而至，募集金額達(dá)9010萬美元(估值達(dá)到10億美元)，從開始到結(jié)束歷時(shí)兩個(gè)月，可以說相當(dāng)順利。C輪投入最多的是剛剛成立的順為資本，占三分之一以上的份額;最引人注目的投資機(jī)構(gòu)是IDG;啟明創(chuàng)投、晨興資本進(jìn)行了跟投。
2012年下半年，小米再次干凈利落的完成D輪融資，募集2.16億美元(估值提高到40億美元)，DST入局。
2013年8月，小米E輪閃電融資1億美元(估值達(dá)100億美元)，歷時(shí)僅1天，金主還是DST。
2010年~2014年，小米業(yè)務(wù)高速發(fā)展。2012年收入突破10億美元，2014年奪得中國市場手機(jī)出貨量第一的桂冠。在這樣的背景下融資，自然十分順利。E系列優(yōu)先股的認(rèn)購成本為A系列的70倍、B系列的17.5倍，雷軍及順為資本是最大的贏家。
2014年12月23日，小米開始漫長的F輪。這一天簽署首份購股協(xié)議的F-1輪，認(rèn)購價(jià)為20.168美元/股。雷軍在微博宣布：“小米上周完成最新一輪融資，總額11億美元，公司估值450億美元。” 投資者All-stars、DST、GIC、厚樸投資和云鋒基金等機(jī)構(gòu)。
但小米在融資方面的好運(yùn)氣結(jié)束了!F輪融資直到2017年8月24日才結(jié)束，而F-2輪認(rèn)購價(jià)為17.927美元/股，比F-1輪低11.1%，對(duì)應(yīng)的公司估值剛好是400億美元。
F-1輪與F-2輪相差超過兩年且估值走低的原因可能是：F輪優(yōu)先股分兩步發(fā)行，大頭4879萬股按450億美元估值定價(jià)，9.84億美元第一時(shí)間打給小米。后面1.5億美元拿多少優(yōu)先股視小米業(yè)績而定。由于小米2016年手機(jī)出貨量同比下降9.2%，顯然沒有完成KPI，只能按400億美元估值對(duì)應(yīng)的價(jià)格發(fā)行838萬優(yōu)先股。最終，F(xiàn)輪投資者以11.34億美元獲得2.7%股份計(jì)算，市值為420億美元。
與美團(tuán)王興相似，雷軍也想在太平洋里暢游，不著急上岸。
2015年，雷軍宣稱“五年內(nèi)不上市”。盡管A~E輪優(yōu)先股持有者有權(quán)在2019年12月23日后要求贖回，雷軍料想只要小米業(yè)績蒸蒸日上，沒有投資者傻到要退出。
“五年內(nèi)不上市”顯然基于“小米的高速增長至少保持到2020年”這樣的判斷。不料2016年小米手機(jī)銷量竟然下滑了9.2%。更重要的是，2015年—2017年間小米估值不僅一分錢沒漲，還從450億美元回調(diào)到420億美元。
2017年，小米手機(jī)銷量奇跡般逆轉(zhuǎn)。雷軍興奮的夸耀：“世界上沒有任何一家手機(jī)公司銷量下滑后，能夠成功逆轉(zhuǎn)的，除了小米!” 2017逆轉(zhuǎn)靠的是能力還是運(yùn)氣，雷軍名言“厚道的人運(yùn)氣不會(huì)太差”說明他相信運(yùn)氣這種東西。但假如小米手機(jī)銷量再次出現(xiàn)下滑，幸運(yùn)之神還會(huì)降臨嗎?
資本是逐利的，在資本眼里業(yè)績下滑是十惡不赦之罪，已上市公司估值要腰斬，未上市公司更棄之如敝屣，不論你有多少情懷，不管你厚不厚道。趁著逆轉(zhuǎn)抓緊時(shí)間“上岸”，這應(yīng)該就是雷軍的心態(tài)?？梢哉f2016年手機(jī)銷量的下滑及2017年的逆轉(zhuǎn)是促使他“食言”的關(guān)鍵因素。
2018年4月2日，上市前夜的小米向雷軍控制的公司按面值發(fā)行6396萬股B類股票(面值為0.000025美元)，“作為雷軍對(duì)本公司貢獻(xiàn)的獎(jiǎng)勵(lì)”。
截至提交招股文件，小米總股本為20.94億股。
A-F系列優(yōu)先股全部轉(zhuǎn)為普通股后，占總股本的50.1%。由于A系列、B系列有雷軍、順為及其它“元老”參與，小米創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)控制的股比超過50%。但經(jīng)過IPO及后續(xù)增發(fā)融資，雷軍團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)將會(huì)受到威脅。
在這樣的背景下，聯(lián)交所接受同股不同權(quán)是小米選擇香港的必要條件。雷軍、林斌持股比例分別為31.1%、13.3%，合計(jì)44.4%。由于A類股票的投票權(quán)十倍于B類股票，兩位創(chuàng)始人的投票權(quán)分別為55.64%和30.04%，合計(jì)達(dá)85.64%。
截至提交招股文件，小米合共授出2.445億“B類購股權(quán)”。2015年、2016年、2017年股權(quán)激勵(lì)成本分別為6.9億、8.7億和9.1億。
小米還是一家主打性價(jià)比的硬件公司
1）三大主業(yè)
小米有三大主營業(yè)務(wù)：手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2017年，手機(jī)銷售收入806億元，占總營收的70.3%;IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品銷售收入234億元，占總營收的20.5%;上述兩大硬件業(yè)務(wù)占營收的90.7%。
從營收結(jié)構(gòu)來看，小米明顯是一家硬件公司，但小米一再強(qiáng)調(diào)自己不是單純是硬件公司，而是“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司”。判斷的關(guān)鍵是小米三大主營業(yè)務(wù)之間的關(guān)系。在這方面投資者要向獸醫(yī)學(xué)習(xí)，少聽或者干脆不要聽企業(yè)在說什么。
2)手機(jī)業(yè)務(wù)
小米在五個(gè)價(jià)格區(qū)間皆有手機(jī)產(chǎn)品：
1)3000元以上，MIX2S、MIX2;
2)2000元—2999元，小米6、小米Note 3;
3)1300元—1999元，小米Max 2、小米5C、小米5X/小米AI;
4)800元—1299元，紅米Note5/5Pro;
5)799元以下，紅米5/5A、紅米Note 5A/紅米YI。
2017年，小米銷售手機(jī)9141萬部、同比增長64.9%;手機(jī)銷售收入806億元，同比增長65.2%;2016年、2017年，小米手機(jī)銷售均價(jià)分別為880元、881元，幾乎沒有變化。
小米雖然在五個(gè)價(jià)格區(qū)間都有手機(jī)產(chǎn)品，但均價(jià)880元說明了一切：大部分產(chǎn)品在“799元以下”區(qū)間;小部分產(chǎn)品在“800元~1299元”區(qū)間;其它三個(gè)價(jià)格區(qū)間的產(chǎn)品主要出現(xiàn)在發(fā)布會(huì)上。毋庸諱言，小米手機(jī)總體上屬于中低端產(chǎn)品。
小米在海外市場的戰(zhàn)果引人注目，2017年28%的收入來自于海外市場。特別是在印度，小米智能手機(jī)市場的占有率超過25%。但由于市場及非市場因素，提一步提高市場份額的困難比較大。根據(jù)小米引用的IDC數(shù)據(jù)，2017年第四季度小米出貨量在全球市場及中國市場都排在第四位，在印度市場排第一位。
2017年，小米手機(jī)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)果值得肯定，不僅出貨量、營收雙雙創(chuàng)下新高，毛利潤更是破天荒地達(dá)到71億元，毛利潤率8.8%。正是這份業(yè)績奠定了小米2018年成功上市的基礎(chǔ)。
3）IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品
小米在中國大陸銷售的硬件產(chǎn)品SKU多達(dá)1600種，手機(jī)只占一小部分，其余是智能電視、機(jī)頂盒、手環(huán)、電子秤、電飯鍋、插線板、移動(dòng)電源、自拍桿、攝像頭、空氣凈化器、耳機(jī)、數(shù)據(jù)線，甚至有牙刷、床墊、毛巾、行李箱、電動(dòng)自行車……
小米非手機(jī)硬件主打的還是性價(jià)比。以下是招股文件例舉的部分產(chǎn)品，小米建議零售價(jià)比市場同類產(chǎn)品價(jià)格的50%還要低。
小米1.45萬員工中，銷售與服務(wù)部有6048人，MIUI及手機(jī)部分別有2275人和1292人……沒有生產(chǎn)制造崗位。顯然，小米不可能生產(chǎn)上千種SKU的產(chǎn)品，甚至沒有人力去設(shè)計(jì)其中絕大多數(shù)產(chǎn)品，代工模式是主流。
小米是“自營電商”、“OEM/OEM需求發(fā)包者”及“投資人”三個(gè)角色的復(fù)合體。第一重角色通過小米商城、有品平臺(tái)及天貓旗艦店從事自營業(yè)務(wù);第二重角色提出需求由第三方合作伙伴制造產(chǎn)品貼上小米標(biāo)簽;第三重角色對(duì)重要的供應(yīng)商以股權(quán)投資為紐帶結(jié)成利益共同體。
2016年、2017年，小米非手機(jī)硬件銷售的毛利潤分別為10.1億和19.5億，毛利潤率分別為8.2%和8.3%，與手機(jī)銷售毛利潤率高度相近。因?yàn)樾∶资謾C(jī)業(yè)務(wù)與非手機(jī)硬件業(yè)務(wù)的模式高度相近，前者無非研發(fā)費(fèi)用高些但不計(jì)入生產(chǎn)成本、不影響毛利潤率。由于小米手機(jī)畢竟比小米行李箱出貨量大、知名度高，有很大的“規(guī)模效益”及少許“品牌溢價(jià)”，因此手機(jī)業(yè)務(wù)毛利潤率高了幾個(gè)千分點(diǎn)。
與其說小米是硬件的設(shè)計(jì)者、生產(chǎn)者，不如說是硬件的“生態(tài)集成商”，就是把千萬種商品吸納到“小米生態(tài)”中來。設(shè)想值得一試，但擴(kuò)張速度不如單純的直營電商。
小米手機(jī)購買者既是小米生態(tài)的“土壤”又是“種子用戶”。如果“小米生態(tài)”越來越繁榮，非小米手機(jī)用戶才會(huì)逐步被吸引過來。所以“小米生態(tài)”成功基礎(chǔ)是小米手機(jī)的大賣。
4）互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)
2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達(dá)99億，占營收的8.6%。僅僅從占比來看，說小米是互聯(lián)網(wǎng)公司就難以令人信服。
99億互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中，56.1億來自廣告業(yè)務(wù)，占比56.7%;25.5億來自游戲代運(yùn)營，占比25.7%;17.4億來自游戲之外的其它增值服務(wù)，占比17.5%。
截至2018年3月，基于安卓的“自有操作系統(tǒng)”MIUI擁有大約1.9億用戶，這個(gè)數(shù)字與2015年、2016年、2017年小米手機(jī)總出貨量2.13億接近但未超出。小米提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的“基石”就是它小米手機(jī)用戶，而不是三星、蘋果、華為、OPPO、VIVO們的用戶。
小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的核心競爭力在獲客成本：每賣一部手機(jī)就“獲得一座小礦山的優(yōu)先開采權(quán)”，小米會(huì)貼心的預(yù)裝一批應(yīng)用，買家至少會(huì)使用其中的若干款。大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司為獲客“操碎了心”，小米應(yīng)用商店、小米音樂、小米視頻們超千萬的月活用戶卻唾手可得。
但小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)獲客成本低只在有限范圍內(nèi)有效。好比一個(gè)公司搞“全員銷售”，每位員工最容易獲得的客戶就是直系親屬、發(fā)小、死黨……
招股文件披露小米擁有18款月活超過5000萬的應(yīng)用、38款月活超過1000萬的應(yīng)用，看來沒有超過1億的，否則一定會(huì)單獨(dú)披露。不說BAT，美圖月活用戶都接近5億。
5）樂視比小米更像互聯(lián)網(wǎng)公司
軟硬結(jié)合由蘋果首創(chuàng)，而賈躍亭、雷軍都是喬布斯的信徒。由于眾所周知的原因，小米忌諱與樂視相提并論。但樂視的所作所為比小米更像一家互聯(lián)網(wǎng)公司。
樂視以視頻內(nèi)容起家，與BAT“并肩燒錢”買版權(quán)內(nèi)容，天價(jià)買斷眾多國際體育賽事的互聯(lián)網(wǎng)播放權(quán)，為的是推出“樂視超級(jí)電視”的銷售。這是一家互聯(lián)網(wǎng)公司向“軟硬一體”進(jìn)擊的姿勢。
小米則不然，靠性價(jià)比贏得硬件用戶，把智能終端做成向用戶“強(qiáng)推”互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的渠道和“橋頭堡”。
如果說樂視的路徑是“以軟帶硬”，小米是“以硬帶軟”，誰更像互聯(lián)網(wǎng)公司?
有一個(gè)簡單的辦法能夠迅速判斷小米的屬性：假想你是小米的投資者，評(píng)估一下自己對(duì)小米出貨量的關(guān)注程度。比如聽說2018年手機(jī)出貨量同比下降20%的第一反應(yīng)是什么。如果是“無所謂”，那么小米就不是一家單純的硬件公司了。
總之，小米是一家主打性價(jià)比的硬件公司，一切皆系于手機(jī)銷售。這點(diǎn)與蘋果是一樣的，假如iPhone銷量不振，其它任何業(yè)務(wù)都無法幸免。
小米的合理估值到底是多少？
接下來，我們順理成章的要回到這個(gè)大家都關(guān)心的問題上：小米到底值多少錢?在此提供兩條思路，拋磚引玉，不喜勿噴。
第一條思路是放眼未來，預(yù)測小米未來三年的營收、凈利潤，然后參照對(duì)標(biāo)公司的市銷率、市盈率進(jìn)行估算。
假設(shè)一：2018年、2019年、2020年小米營收增速保持50%(在智能手機(jī)市場已經(jīng)飽和的情況下保持50%增速，是很樂觀的估計(jì))，2020年?duì)I收接近3870億。
假設(shè)二：2020年3870億收入中，70%來自硬件銷售(2017年為90.7%)，凈利潤率5%;其余30%營收來自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(這是蘋果所達(dá)到的比例)，凈利潤率20%。則2020年小米硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)凈利潤分別為135.45億和232.2億，合計(jì)368億?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤比硬件業(yè)務(wù)高71%，算得上“主要靠服務(wù)賺錢”。
首選的參照對(duì)象自然是“軟硬一體”的鼻祖蘋果公司。蘋果目前市值對(duì)應(yīng)的市銷率、市盈率分別為4倍和18倍。其次是同為香港主板上市公司酷派，鼎盛時(shí)期市銷率為0.5倍。
有狂熱者想用騰訊的市盈率為小米估值，但騰訊微信的地位與小米在中國手機(jī)廠商中的地位根本沒有可比性。如果非要套用騰訊的估值水平，也不會(huì)有人阻攔，“你高興就好”。
鑒于香港恒生指數(shù)市盈率在15倍左右。所以2020年財(cái)報(bào)公布后，以20倍市盈率為小米估值是比較靠譜的。如此算來，2021年上半年，小米樂觀的估值為1200億美元以內(nèi)。
如使用市銷率估值，小米取蘋果公司的一半(即2倍)已經(jīng)不低了。因?yàn)樘O果的凈利潤率數(shù)倍于小米，營收的“含金量”與小米不可同日而語。如此算來，小米2021年上半年估值約為1218億美元。
基于對(duì)業(yè)績的樂觀預(yù)測，按市盈率、市銷率兩種方式估算，小米在2021年的估值均約為1200億美元。
第二條思路是著眼于現(xiàn)在，用分類加總法 (SOTP) 對(duì)小米三大主業(yè)分別估值，然后加總，即避免胡子眉毛一把抓還繞開對(duì)未來業(yè)績的預(yù)測。
手機(jī)業(yè)務(wù)PS取2倍，按2017年806億銷售收入計(jì)算，小米手機(jī)業(yè)務(wù)價(jià)值1612億，約合250億美元。
IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)可對(duì)價(jià)格力(000651.SZ)。2017年格力營收1483億;毛利潤、凈利潤分別為487億和224億，最新市值2760億。2017年，小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品銷售收入相當(dāng)于格力的16%，毛利潤為格力凈利潤的千分之四。小米這塊業(yè)務(wù)最多值格力的四分之一，690億，約合110億美元。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)參照金山軟件(03888.HK)。2017年金山軟件營收51.8億、毛利潤30億，最新市值332億港元。小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入99億、毛利潤60億，估值應(yīng)為金山的一倍，即664億港元，約合85億美元。
三大主業(yè)合并，小米整體估值約為445億美元。
綜上所述，小米當(dāng)前合理估值在450億美元一線，在樂觀情況下2021年估值有望提高到1200億美元。如果IPO價(jià)格對(duì)應(yīng)的估值超過500億美元，甚至到700億美元，或者上市后短期內(nèi)被炒高到1000億美元，投資者的風(fēng)險(xiǎn)比較大。
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