四個月后再看美國的STO市場，除了相關的監(jiān)管政策沒有改變之外，美國的STO市場已經(jīng)發(fā)展得很快。每個細分領域中更多的機構在出現(xiàn);更多的項目
四個月后再看美國的STO市場，除了相關的監(jiān)管政策沒有改變之外，美國的STO市場已經(jīng)發(fā)展得很快。每個細分領域中更多的機構在出現(xiàn);更多的項目在等待著通過STO的方式融資并上市進行交易;美國海外項目到美國采用STO方式進行融資的熱情也非常高。那么現(xiàn)在美國海外項目到美國采用STO方式進行融資的可行性有多大呢?目前這個階段，采用這種方式進行融資的挑戰(zhàn)還是非常大的。
在美國的相關的監(jiān)管政策方面，STO所依據(jù)的法律條款沒有任何改變。主要還是依據(jù)監(jiān)管條例Reg D、Reg S和Reg A+進行融資。在這些監(jiān)管條例的定義范圍內(nèi)，ST被視為另類資產(chǎn)，是基于證券登記豁免的方式，在合格的投資者范圍內(nèi)進行私募。由于合格投資者的要求非常高，所以融資的額度就受到非常大的限制。但是Reg S允許向海外的投資者進行資金募集。這就給STO的實操者們一定的運作空間。
實際上目前的美國STO市場中，基本上都是采用Reg D和RegS同時向美國的合格投資者和海外投資者進行資金募集。而且在一些實際的資金募集案例中，海外投資者的人數(shù)要遠遠多于美國合格投資者的人數(shù)。依據(jù)Reg A+進行的STO資金募集，類似于一個小的IPO。需要通過SEC的審批。采用Reg A+進行融資的項目需要有兩年經(jīng)過審計的財務報表，這就比通常的STO項目要要求高。因此目前美國STO市場中這樣的案例還比較少?？偟膩碚f，美國目前的相關監(jiān)管條例依然沒有改變，依然把STO限制在一個非常小的范圍內(nèi)。
在STO市場提供服務的機構方面，各個細分領域中有更多的機構出現(xiàn)。這為STO項目融資方提供了更多的選擇。這些細分領域大概可以分為ST發(fā)行平臺，營銷平臺，交易平臺和資產(chǎn)托管公司。在發(fā)行平臺領域，現(xiàn)在已經(jīng)有Polymath、Harbor和Securitize等。在營銷平臺方面，有Indigogo，Republic和Coinlist。
在交易平臺方面，有TZero，Open Finance Network以及不斷涌現(xiàn)出來的ATS交易平臺。在資產(chǎn)托管公司方面，也有Bitgo和Prime Trust等等。除了以上這些在細分領域提供服務的平臺之外，還有的公司提供一攬子的解決方案如Templum和Sharepost。這些平臺的出現(xiàn)為STO融資方提供了更多的選擇，同時也對融資方的挑選能力提出了更大的挑戰(zhàn)。STO項目融資方需要找到同自己匹配的各個服務方，才能完成預期的融資目標。
在STO市場提供金融服務的機構方面，美國開始有更多的相關金融機構進入這個市場。按照現(xiàn)在的金融牌照的分類，能夠提供相關服務的金融機構數(shù)量應該會很多。譬如能夠提供證券交易活動的Broker Dealer就有3000多家，能夠提供交易服務的ATS機構有接近100家。傳統(tǒng)的資產(chǎn)托管公司如Fidelity也開始提供加密數(shù)字資產(chǎn)的托管服務。所有這些金融機構的參與，會讓美國的STO市場更加高效。
美國STO市場中相關技術的發(fā)展同樣處在非常早期。在技術標準方面，行業(yè)中的共識應該是基于ERC20標準來發(fā)行ST產(chǎn)品。估計采用另外標準的技術方案很難在市場中推廣應用。在區(qū)塊鏈技術的應用方面，區(qū)塊鏈技術在這個領域的最直接的應用就是交易后清算。但遺憾的是，目前美國的STO市場中，只有一家采用區(qū)塊鏈進行交易后的清算，其他的交易平臺都是采用傳統(tǒng)的中心化的交易清算系統(tǒng)。
在基于STO進行融資的資產(chǎn)種類方面，目前最大的資產(chǎn)類型應該是美國的不動產(chǎn)。由于美國不動產(chǎn)的資產(chǎn)體量、目前這類資產(chǎn)流動的低效性、市場對此類資產(chǎn)的信任性、市場對此類資產(chǎn)的需求以及相關監(jiān)管政策的適用性，所有這些因素都導致美國的不動產(chǎn)是目前采用STO方式進行融資的非常合適的產(chǎn)品。
此方面率先的案例就是St. Reggis在科羅拉多的滑雪旅游地的一個不動產(chǎn)項目的ST融資。目前市場中正在有更多的不動產(chǎn)采用這種方式進行資金募集。第二種采用STO方式進行融資的資產(chǎn)類型應該是私募基金。但這種資產(chǎn)類型在資產(chǎn)體量方面要遠遠小于不動產(chǎn)的資產(chǎn)體量。第三種資產(chǎn)類型才是公司股權類的資產(chǎn)。
那么，目前的美國STO市場的現(xiàn)狀是否適合于海外項目美國進行融資呢?這種挑戰(zhàn)還是會非常大的。以上介紹表明美國STO市場盡管發(fā)展速度非?？?，但還是處在早期。目前采用這種方式進行融資的挑戰(zhàn)還是很大的，特別是對于美國海外項目。
首先，目前的美國STO市場的服務容量有限?，F(xiàn)在已經(jīng)有上百個項目在排隊等著采用這種項目進行融資。相關的服務機構如發(fā)行平臺和交易平臺正在忙于項目審查和技術準備方面等工作。其次，投資者的范圍也非常有限，這極大地限制了STO項目的融資能力。美國合格投資者可選擇的投資標的很多，所以STO項目如果想吸引這些投資者，那么項目本身的價值就要非常強。
對于美國的海外投資者來說，現(xiàn)有的美國服務機構并不擅長這個方面。再加上全球范圍內(nèi)投資者對STO認識依然有限，所以這都限制了STO項目可觸到的投資者。在項目本身方面，美國海外的項目需要同美國本土的項目進行競爭。這就對海外項目提出了更高的要求。如果不是絕對有特色并且能被美國投資者知道并認可的項目，那么融資的難度就會非常大。所以綜合以上考慮，我認為對于大多數(shù)美國海外項目來說，目前在美國采用STO的方式進行融資并不適合。
盡管如此，我也不認為美國海外的項目現(xiàn)在就沒有機會到美國采用STO方式進行融資。那些具有區(qū)域特色或者是區(qū)塊鏈技術相關的項目依然有很大的可能性的。另外，我在四個月之前的文章中就提到，在這個流程中最關鍵的是投行。STO本身就是一個融資項目，所以投行在這個流程中的重要性同證券融資流程中的重要性一樣。這個投行應該熟知美國的STO市場，包括熟知美國的監(jiān)管制度，了解美國STO服務機構的特點和它們之間的協(xié)作關系，特別是具有接觸到合格投資者的能力。當然他們還必須能幫助項目方設計出合理的通證模型，這樣才能充分發(fā)揮通證經(jīng)濟帶來的商業(yè)方面的優(yōu)勢，也才能打造出為投資者認可的競爭優(yōu)勢。(谷燕西)
