10月26日，保險資金投資股權管理辦法(征求意見稿)(以下簡稱新規(guī))發(fā)布后，在保險公司股權投資圈一石激起千層浪。作為中國領先的機構投資人買

10月26日，保險資金投資股權管理辦法(征求意見稿)(以下簡稱“新規(guī)”)發(fā)布后，在保險公司股權投資圈一石激起千層浪。

作為中國領先的機構投資人買方顧問，諾承投資服務于社?；稹⒈ｋU公司等機構類投資人，協(xié)助后者將資金合理配置于股權、不動產、夾層、基礎設施等另類投資資產中。目前，已完成超過1600億的總資產配置規(guī)模。

在實踐中，我們對于險資在股權投資領域的配置政策變遷保持密切關注，現(xiàn)將“新管理辦法”相比舊管理辦法的“新意”，以及對于VC/PE行業(yè)的影響等進行簡要解讀與點評。

法規(guī)變遷：一規(guī)統(tǒng)眾規(guī)

2010年9月，保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金投資股權暫行辦法》(以下簡稱“暫行辦法”)，該“暫行辦法”一直適用到今天。

在“暫行辦法”之后，保監(jiān)會根據(jù)市場發(fā)展情況發(fā)布了一系列補丁，其中重要的補丁包括：《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》《中國保監(jiān)會關于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》《中國保監(jiān)會關于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關事項的通知》《關于設立保險私募資金有關事項的通知》等。

這些補丁文件的重要內容被吸收合并到新的辦法中，因此辦法中也規(guī)定了：“有關規(guī)定與本辦法不一致的，以本辦法為準。”

但是，需要注意的一點是，“新規(guī)”中未作規(guī)定的內容，在原來各自的文件和通知中，其效力是否仍然持續(xù)有效，需要在實踐中進行磨合。所以，完全作廢的文件僅有“暫行辦法”。

降險資股權投資資質門檻

首先是對有能力開展股權投資的保險公司而言，新辦法降低了保險公司開展股權投資業(yè)務的門檻。償付能力紅線由原來的150%下降為120%，凈資產由10億下降為1億。

但是，另一方面，提出了一些新要求，如保險的投資團隊應有3個以上退出項目記錄(注意：這并不是指GP)，倡議保險公司在內部設立股權投資專業(yè)團隊。

投資標準進一步細化

原“暫行辦法”中的1億/30億/3個退出的標準仍然延用，另外又加入了一些新的要求和標準。

一是，要求以完成私募股權基金管理人登記為前提。

二是，允許保險投資的PE基金投資上市公司股票(20%上限)。

三是，再次明確了非保險系金融機構不得實際控制基金和管理機構，并且提出了明確標準。該標準實際是在《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》中新增的要求，并且在多年以來未有明確標準。

四是，禁止通過基金開展通道業(yè)務。

五是，允許投資債轉股基金和項目，這是一個新增加的投資類別，且進行了特別規(guī)定。

六是，投資單一基金的規(guī)模不超過30%，合計不超過60%。新規(guī)雖然相對于暫行辦法中是擴大了比例，但是在實踐中，保險資金投資金融產品的比例曾經全部取消，也即理論上可以100%投資于單一基金，現(xiàn)在又重新設置了比例限制，意在限制保險公司通過基金開展通道業(yè)務。

七是，原《中國保監(jiān)會關于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關事項的通知》中的相應技術指標未在新辦法中體現(xiàn)，但留下了一句“保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)定，由中國銀保監(jiān)會另行制定”。如VC基金根據(jù)本辦法視為PE基金采取同一標準，則取消了包括成立年限、最高5億上限(目前標準下5億是下限)、最多10%等各種限制條件，對于VC基金會是利好。

此外，股權投資計劃和保險系私募基金另行規(guī)定。至于“中國境內以人民幣計價的實際到賬資金和形成的資產”等新增的字樣實質上是將原補丁文件中的釋義文字寫入了正式辦法，并未改變規(guī)則。

放開保險直接投資

對于所有保險公司來說，最大的利好就是放開了保險資金直接投資的行業(yè)限制，只是在原則上提倡穩(wěn)健選擇行業(yè)范圍和企業(yè)類型，同時通過十七條做了一些原則性禁止規(guī)定。

此外，銀保監(jiān)會說明，對于政策性股權投資方面的風險因子和權益核算政策另行制定。

限制關聯(lián)交易和利益輸送

這一點是保監(jiān)會在“新規(guī)”中最為看重的一塊，包括了不得通過基金與關聯(lián)方進行循環(huán)出資，不得設立通道，重大股權投資不得與關聯(lián)方共同投資，同時相關人員也不得參與跟投。

關鍵詞： 投資