今年上半年，人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，在保持貨幣政策定力的同時，強調(diào)加強前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，注重穩(wěn)定和引導(dǎo)預(yù)期。日前，央行發(fā)
今年上半年，人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，在保持貨幣政策定力的同時，強調(diào)加強前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，注重穩(wěn)定和引導(dǎo)預(yù)期。日前，央行發(fā)布的《2018年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)顯示，目前銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率中樞下行，金融機構(gòu)貸款增長較快。
近日召開的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第二次會議指出，“在流動性總量保持合理充裕的條件下，面對實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平。”
銀行體系流動性合理充裕
“今年以來，人民銀行關(guān)于流動性的表述從‘保持流動性合理穩(wěn)定’變?yōu)?lsquo;保持流動性合理充裕’。”恒豐銀行研究院執(zhí)行院長董希淼在接受《金融時報》記者采訪時表示，央行通過三次定向降準以及增加中期借貸便利(MLF)投放，向市場釋放了流動性。整個市場的流動性已經(jīng)從年初的較為緊張變?yōu)楝F(xiàn)在的比較充裕。
具體來看，在綜合考慮宏觀經(jīng)濟金融形勢、銀行體系流動性狀況和金融監(jiān)管環(huán)境變化等因素的基礎(chǔ)上，近期，央行在保持銀行體系流動性合理充裕方面動作頻頻。最受關(guān)注的莫過于三次定向降準——2018年起實施的對普惠金融領(lǐng)域定向降準，約釋放資金4000億元至5000億元;4月份，下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準備金率以置換MLF，約釋放增量資金4000億元;7月份，通過定向降準共釋放約7000億元資金，支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。
此外，通過靈活開展逆回購操作，配合使用臨時準備金動用安排(CRA)等工具對流動性季節(jié)性波動“削峰填谷”，二季度以來，貨幣市場利率中樞平穩(wěn)下移，同時月末、季末等時點貨幣市場利率的波動性進一步下降。
為對地方法人金融機構(gòu)提供短期流動性支持，上半年，央行累計開展常備借貸便利操作共2494億元。此外，為保證基礎(chǔ)貨幣供給，每月適時開展MLF操作。上半年，累計開展MLF操作24100億元，期限均為1年。6月末，MLF余額為44205億元，比年初減少1010億元。
數(shù)據(jù)顯示，6月末，金融機構(gòu)超額準備金率為1.7%，較3月末高0.4個百分點，較上年同期高0.3個百分點。銀行間市場存款類機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率(DR007)從上年末的2.9%左右下降到7月末的2.6%左右。
“2018年以來，為了實現(xiàn)貨幣政策對實體經(jīng)濟的有效支持，人民銀行進行了一系列操作，增大中長期流動性供應(yīng)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進，金融改革持續(xù)深化，在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程中，市場流動性好轉(zhuǎn)，市場利率回落，銀行放貸能力和意愿均有所增加。在目前穩(wěn)健的貨幣政策背景下，政策實施是合宜的。”南開大學(xué)金融學(xué)教授李全對《金融時報》記者說。
打通貨幣政策傳導(dǎo)機制是關(guān)鍵
《報告》顯示，二季度以來，金融機構(gòu)貸款增長較快，貸款利率基本穩(wěn)定，同時信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，金融支持實體經(jīng)濟的力度較為穩(wěn)固。6月末，金融機構(gòu)本外幣貸款余額為134.8萬億元，同比增長12.1%。人民幣貸款余額為129.2萬億元，同比增長12.7%。普惠領(lǐng)域小微企業(yè)貸款比年初增加5743億元，接近上年全年的增量水平，6月末余額為7.35萬億元，同比增長15.6%，增速比上年末高5.8個百分點。
“從2014年開始，央行就對小微企業(yè)和 ‘三農(nóng)’領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍收?。今年以來，央行連續(xù)三次實施定向降準，在5月份社會融資規(guī)模增量減少的情況下，金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟尤其是小微企業(yè)的支持力度不減。”董希淼表示，“2017年以來，隨著金融監(jiān)管政策不斷加強，市場利率中樞有所上移，表外渠道收緊對小微企業(yè)融資的‘擠出’效應(yīng)可能加劇。在這種形勢下，央行和銀保監(jiān)會采取差別化的準備金率和差異化的信貸政策，引導(dǎo)金融機構(gòu)進一步加強對小微企業(yè)的信貸支持，對小微企業(yè)和‘三農(nóng)’等領(lǐng)域企業(yè)來說是一場‘及時雨’。”
不過需要關(guān)注的是，今年上半年，金融層面的資金比較充裕，但實體層面融資依然偏緊。貨幣政策傳導(dǎo)機制是否完善，直接影響貨幣政策的實施效果和宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)。如果不能及時疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，讓合理充裕的流動性徘徊在貨幣市場和銀行間市場，可能會出現(xiàn)類似“堰塞湖”狀態(tài)，從而導(dǎo)致部分流動性進入非實體經(jīng)濟領(lǐng)域。
“近期以來，監(jiān)管部門已經(jīng)提出一系列措施打通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的意愿和能力。”董希淼強調(diào)，銀行在保持穩(wěn)健中性貨幣政策和合理流動性的基礎(chǔ)上如何打通貨幣政策傳導(dǎo)機制，將成為下半年的工作重點。
近日，銀保監(jiān)會方面也表示，正在著力緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題，優(yōu)化小微金融服務(wù)監(jiān)管考核辦法，加強貸款成本和貸款投放監(jiān)測考核，落實無還本續(xù)貸、盡職免責(zé)等監(jiān)管政策，提高小微企業(yè)貸款不良容忍度。
李全認為，在貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持中，強監(jiān)管促進表外業(yè)務(wù)繼續(xù)回歸，貸款規(guī)模持續(xù)增加，但包含股票融資、債券融資的直接融資比重并沒有顯著回升，說明融資結(jié)構(gòu)仍不夠合理。因此，應(yīng)繼續(xù)打通貨幣政策的傳導(dǎo)機制，一方面，需繼續(xù)推進對小微、“三農(nóng)”等領(lǐng)域的信貸投放力度;另一方面，應(yīng)繼續(xù)加大股權(quán)融資的力度，多措并舉，在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的同時持續(xù)擴大內(nèi)需。
下半年貨幣政策邊際寬松仍將延續(xù)
“下半年，貨幣政策邊際寬松仍將延續(xù)。”董希淼表示，為應(yīng)對復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，人民銀行加強了對貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)。7月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求，“保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕”，“寬信用”導(dǎo)向得到確立，貨幣政策邊際寬松的基調(diào)也被再次確認，后期市場流動性環(huán)境有望繼續(xù)保持充裕。
不過董希淼也強調(diào)，雖然下半年市場流動性有望進一步改善，而且可能還會出臺進一步定向?qū)捤山Y(jié)構(gòu)性調(diào)整的措施，但這并不意味著貨幣政策方向轉(zhuǎn)變，更不意味著流動性全面放松。貨幣政策調(diào)控主要是“精準滴灌”，而不是“大水漫灌”。同時，在“精準滴灌”的過程中也要把握好方式方法，正確引導(dǎo)市場預(yù)期，避免給市場造成過多的全面寬松的信號，進而影響整個貨幣政策定向精準調(diào)控的效果。
李全認為，總體來看，下半年流動性有望繼續(xù)改善。如果說過去很長一段時期貨幣政策實施進程中更重視總量指標，那么目前的政策實施更注重價格型指標，這對穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險的綜合任務(wù)大有裨益。隨著金融創(chuàng)新和金融市場的深化發(fā)展，貨幣政策將進一步增強前瞻性、預(yù)調(diào)微調(diào)、靈活把控，總的來看，會在保持流動性充裕的基礎(chǔ)上，有效避免“大水漫灌”。
