6月25日，人民幣兌美元收盤價報6 524，為2017年12月28日以來新低，也創(chuàng)下了2016年以來最長八連跌紀(jì)錄。在美元強(qiáng)勢升值驅(qū)動下，市場擔(dān)憂人民
6月25日，人民幣兌美元收盤價報6.524，為2017年12月28日以來新低，也創(chuàng)下了2016年以來最長八連跌紀(jì)錄。
在美元強(qiáng)勢升值驅(qū)動下，市場擔(dān)憂人民幣匯率會再度出現(xiàn)811匯改前后的恐慌性貶值壓力。
下面問題來了：本輪人民幣匯率貶值與上一輪貶值有何不同?普通投資者將如何應(yīng)對新一輪貶值預(yù)期的來臨?
上一輪人民幣貶值有三大動因
回顧2015年8月11日匯改前，人民幣對美元匯率長期保持穩(wěn)中有升，但匯改之后，人民幣匯率指數(shù)和對美元匯率都出現(xiàn)大幅貶值。其原因有以下三個方面：
首先是美元強(qiáng)勢升值。
自2014年7月起，歐美經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的持續(xù)分化，使得美元進(jìn)入強(qiáng)勢升值周期，美元指數(shù)從80上升至2015年3月的100，而同期人民幣對美元匯率卻未見調(diào)整(參見下圖)，人民幣一次性調(diào)整壓力巨大。
其次是人民幣匯率高估問題嚴(yán)重。
2014年7月至2015年3月，美元強(qiáng)勢升值，人民幣卻緊盯美元匯率不變，使得人民幣匯率指數(shù)(對一籃子貨幣匯率)出現(xiàn)被動大幅升值，升值幅度與美元指數(shù)接近，但此時中國經(jīng)濟(jì)基本面卻正處于快速下行通道中(參見下圖)，難以支撐如此高的匯率，匯率高估問題較為嚴(yán)重。
最后是資本外流的壓力。
在人民幣匯率高估壓力下，資本外流壓力相應(yīng)陡增，主要表現(xiàn)為：2014年5月人民幣有效匯率指數(shù)開始攀升，同期官方外匯儲備也達(dá)到了歷史峰值39932億美元。
外匯儲備下降→人民幣貶值→外儲下降加劇
自此之后，人民幣匯率始終面臨較大的貶值壓力，官方外匯儲備規(guī)?？焖傧陆担纬闪说膼盒匝h(huán)，直到2017年初外匯儲備規(guī)模才開始觸底反彈，此時也正是國家外匯管理局重新加強(qiáng)了企業(yè)的境外投資并購和居民的購匯額度審查，這才逆轉(zhuǎn)了資本外流的市場預(yù)期。
具體來看，國內(nèi)企業(yè)對外投資擴(kuò)張是資本外流的重要形式，2014年至2016年非金融企業(yè)對外直接投資凈流量為1231.2億美元、1456.7億美元和1961.5億美元，三年累計為4649.4億美元，占這一輪外儲減少規(guī)模的50%左右，再加上企業(yè)和銀行償還外債、個人購匯或借道各種投資理財工具流出，從國際收支平衡方面對人民幣匯率形成較大壓力。
反映到市場對人民幣匯率貶值預(yù)期上，在2014年下半年至2015年末人民幣高估壓力表現(xiàn)為：在岸人民幣對美元匯率與更為市場化的香港無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)人民幣匯率的缺口遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均缺口(參見下圖)，這說明在此期間香港國際資本預(yù)期人民幣匯率存在明顯的高估，一次性調(diào)整的可能性較大。
當(dāng)前人民幣貶值的主導(dǎo)因素單一
與上一輪人民幣貶值多元化的原因不同，當(dāng)前人民幣匯率的貶值原因更加單一，即美元強(qiáng)勢升值驅(qū)動了人民幣對美元的被動貶值，相反，人民幣匯率指數(shù)(CFETS)則始終保持穩(wěn)中有升的走勢。
從數(shù)據(jù)上看，本輪美元升值周期以來，美元升值幅度為6%，而人民幣對美元貶值幅度則達(dá)到了3.9%，相應(yīng)地，人民幣匯率指數(shù)(CFETS)升值了1%左右(參見下圖)。
與此同時，上一輪人民幣貶值的另外兩個因素不復(fù)存在：
一方面人民幣匯率高估問題在經(jīng)過811匯改連續(xù)兩輪貶值之后基本緩解，
離岸市場和在岸市場的人民幣匯率缺口沒有明顯走闊。同時，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面較為穩(wěn)健，持續(xù)下行的壓力不大。
另一方面，自2017年以來，我國官方外匯儲備基本保持穩(wěn)定，
加上行之有效的國際資本流動的管理措施，2015-2016年大規(guī)模居民換匯、企業(yè)境外投資并購的現(xiàn)象并沒有發(fā)生。今年1-5月，非金融類企業(yè)對外投資規(guī)模為478億美元，雖然較去年同期(345億美元)有所增加，但與2016年同期(735億美元)仍有較大差距。
此外，2017年6月份以來QFII和RQFII新規(guī)持續(xù)松綁，說明央行對于人民幣資產(chǎn)對國際資本吸引力頗有信心，事實(shí)上，2017年以來，境外機(jī)構(gòu)不斷增持中國債券，5月末已達(dá)到1.41萬億元，連續(xù)16個月攀升，同比增幅達(dá)82.44%。
人民幣貶值預(yù)期下如何理財？
鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)還將保持相對于歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢，加上美聯(lián)儲可能超預(yù)期加息、特朗普此前批評美元升值的態(tài)度發(fā)生改變、國際資本避險需求增加等因素，短期內(nèi)美元階段性升值還可能將持續(xù)一段時間，但要突破前期高點(diǎn)(103)可能性不大，人民幣對美元匯率也難以觸及前期低點(diǎn)(6.95)。更進(jìn)一步說，人民幣對美元匯率將跟隨美元升值而被動貶值，人民幣匯率指數(shù)(CFETS)將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。
在此背景下，普通投資者不妨適時調(diào)整投資和資產(chǎn)配置策略：
一、未來有美元外匯需求的家庭可提前鎖定風(fēng)險。
特別是對于下半年前往美國留學(xué)、旅游的家庭，在人民幣對美元小幅貶值趨勢下，現(xiàn)在購入美元，提前鎖定匯率波動風(fēng)險不失為合理的策略。
二、投資者大規(guī)模配置美元資產(chǎn)的必要性不大。
特別是在中美無風(fēng)險利差仍保持相對穩(wěn)定的情況下，人民幣對美元的貶值幅度，可能還不及中美無風(fēng)險利差，大量境外金融機(jī)構(gòu)增持人民幣資產(chǎn)即可作為佐證。當(dāng)然，合理的資產(chǎn)配置多元化仍是普通投資者努力的方向。
三、黃金價格可能會出現(xiàn)小幅的回調(diào)。
美元和黃金反向走勢幾乎已成為一種鐵律，在美元升值趨勢下，黃金價格下跌可能會成為一種必然。4月下旬以來，國際黃金價格已從1360美元跌至當(dāng)前的1270美元左右，跌幅達(dá)6.6%，與美元指數(shù)的升值幅度基本相當(dāng)。
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