去年2月，加密資產(chǎn)數(shù)據(jù)研究員Willy Woo和Chris Burniske等人提出了用以研究加密貨幣價格與其基本價值之間關(guān)系的NVT 比率估值模型，以幫
去年2月，加密資產(chǎn)數(shù)據(jù)研究員Willy Woo和Chris Burniske等人提出了用以研究加密貨幣價格與其基本價值之間關(guān)系的“NVT 比率”估值模型，以幫助投資者在加密貨幣的價格接近峰值時，衡量其屬于泡沫還是網(wǎng)絡(luò)價值的真實體現(xiàn)。
然而從圖表來看，這一估值模型在時間上存在一定的滯后效應(yīng)，其峰值總是出現(xiàn)在價格泡沫破裂之后的幾個月時間，這使其看起來既不屬于預(yù)測性指標(biāo)，也不屬于描述性指標(biāo)。
去年12月，當(dāng)比特幣接近兩萬美元時，其NVT比率依然處于一個較低的水平，隨后比特幣價格在一周之內(nèi)回調(diào)30%。
對此，投資基金Cryptolab Capital的首席研究員Dmitry Kalichkin，對這種研究方法進(jìn)行了一些改良。
1.什么是NVT比率?
對于每位投資者來說，了解當(dāng)前市場動向尤其重要的一點就是量化指標(biāo)。傳統(tǒng)的股票市場，通常將市盈率(PE)視作是評估企業(yè)價值的長期工具，它通過公司股票市價除以每股盈利的比率來描述當(dāng)前對該公司的估值是過高還是過低。
而NVT比率就相當(dāng)于加密資產(chǎn)的市盈率。用數(shù)學(xué)定義來表示就是：
NVT=加密貨幣網(wǎng)絡(luò)價值/每日交易量
公式中分子上的“加密貨幣網(wǎng)絡(luò)價值”指的是加密貨幣的交易價格乘以流通總量，即“市值”;而對比市盈率來看，由于加密貨幣和企業(yè)不同，它沒有盈利，所以就用代表區(qū)塊鏈潛在效用的“每日交易量”來體現(xiàn)其業(yè)績指標(biāo)。在這里需要強(qiáng)調(diào)的是，因為發(fā)生在交易所的交易大部分屬于投機(jī)行為，所以NVT中所用的日交易量只考慮鏈上交易。
由于單日的加密貨幣相關(guān)數(shù)據(jù)存在極大的偶然性，因此Willy Woo在計算時使用了前后十四天的28日移動均線來對數(shù)據(jù)進(jìn)行平滑處理，用數(shù)學(xué)公式表示就是：
NVT_Classic=28MA(每日網(wǎng)絡(luò)價值NV//每日交易量TV)。
對此，Dmitry Kalichkin提出了一些疑問：
1、數(shù)據(jù)集為什么是28天 ，而不是10天、30天、90天或者180天?一個28天的平均值會不會不足以代表真正的基本指標(biāo);
2、為什么是前后14天?當(dāng)我們需要預(yù)測或者至少是描述當(dāng)前的市場表現(xiàn)時，我們沒有未來的數(shù)據(jù)可以依賴;
3、我們是否需要對比率中的兩個參數(shù)同時進(jìn)行平滑處理?”
基于以上問題，研究人員們測試了不同的移動周期均線，最后得出的結(jié)論認(rèn)為，每日網(wǎng)絡(luò)價值除以交易量的90天移動均線是最優(yōu)解。用數(shù)學(xué)公式來表達(dá)就是：
NVT_New=每日網(wǎng)絡(luò)價值NV/90MA(每日交易量TV)。
2.新舊模型對比
當(dāng)把28天均線改成90天時可以發(fā)現(xiàn)，時間滯后的問題得到了緩解。NVT比率的峰值與價格的峰值吻合，在2017年1月到12月中旬這段時間，比特幣價格升值20倍，在此期間NVT比率一直保持在綠色區(qū)域，當(dāng)其價格接近2萬美元時，NVT數(shù)據(jù)進(jìn)入黃色區(qū)域，隨后比特幣價格便出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)。
“自反性”的概念是金融家George Soros在其《金融煉金術(shù)》一書中提出的，它通常可以概括為“基本面影響觀念和價格，而價格和觀念也會反過來影響基本面。”在加密貨幣領(lǐng)域通俗來解釋就是，每一次價格的大幅上漲都伴隨著鏈下交易活動的增長，而后隨著投資者們清算頭寸，鏈上的交易量也會隨之增長;盡管這些交易行為或許完全是投機(jī)性的，但交易所和錢包之間的交易還是為其提供了流動性。
在這種情況下，一個較長周期的平均值，也有助于消除加密貨幣自反性所帶來的不良效應(yīng)。
使用改良后的NVT比率對萊特幣進(jìn)行評估，自2013年以來，萊特幣價格的峰值與90天均線的NVT比率至少發(fā)生了三次重合。
但在一些極端特殊的情況下，它也有可能不起作用。比如2014年，在NVT比率達(dá)到峰值之后的近一年時間里，其數(shù)值都處于綠色區(qū)域，但這期間LTC的價格處于下跌狀態(tài);2017年4月，NVT飆升但其價格卻在激活segwit和上線coinbase交易平臺等強(qiáng)大外部因素的影響下，被推到了一個新的高度。
從結(jié)果來看 ，改良后的NVT比率能夠更加精準(zhǔn)的反應(yīng)比特幣的泡沫。從概念層面來解釋這一結(jié)果就是，因為日交易量是比特幣網(wǎng)絡(luò)基本價值的體現(xiàn)，而90天的移動均線比28天更能體現(xiàn)其長期價值。
但由于加密資產(chǎn)具有一定的自反性，你可以發(fā)現(xiàn)在2017年比特幣價格上漲的這段時間里，NVT比率反而在下降，這也是28日均線NVT比率不能準(zhǔn)確反映市場動態(tài)的原因之一。
而對于像BCH這類充滿了爆炸性新聞和不確定因素的加密貨幣而言，其NVT比率已經(jīng)很難界定綠色、黃色和紅色的區(qū)域了。但通過圖表可以看得出來，90天均值NVT比率的峰值與其價格的峰值大致吻合;這也證明，改進(jìn)后的NVT計算方式確實能比舊的公式更精準(zhǔn)的反映出市場動向。
3.NVT比率存在的缺陷
雖然改良版的NVT在準(zhǔn)確度上獲得了很大的提升，但是其自身還是存在一定的缺陷。比如對于以太坊而言，作為一個智能合約平臺，在該平臺上發(fā)行的代幣通常需要使用ETH進(jìn)行支付，因此現(xiàn)階段其網(wǎng)絡(luò)價值與日交易量還存在很強(qiáng)的相關(guān)性;而對于Decred和Dash這樣的通過鎖定或抵押代幣來換取網(wǎng)絡(luò)資源的加密貨幣，其網(wǎng)絡(luò)活動并不能真實反映其基本效用，因此也會扭曲NVT比率的結(jié)果;還有Monero和Zcash這類對交易細(xì)節(jié)做了加密處理的隱私性貨幣，也無法準(zhǔn)確的獲得NVT比率。
除此之外，這種估值方式只考慮到了鏈上交易的情況，而忽略了交易數(shù)量或者參與交易的地址數(shù)量，這些度量標(biāo)準(zhǔn)通常被稱為“日活躍地址(DAA)”。在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司，DAA所對應(yīng)的指數(shù)就是日活用戶量(DAU)，也是用于衡量企業(yè)業(yè)績和估值的重要指標(biāo)之一。
其實，大部分衡量互聯(lián)網(wǎng)公司價值的模型是由技術(shù)投資者在互聯(lián)網(wǎng)興起的近二三十年時間里逐漸研究出來的，而加密資產(chǎn)作為新興領(lǐng)域，類似的評估框架還有待開發(fā)。
下一篇文章中，我們將介紹加密資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)基于DAA的梅特卡夫估值模型。
